Mentre la Cina acquista metallo prezioso, la rilevanza dei mercati cartacei del Comex (e di Londra) si sta riducendo. La liquidità e la rilevanza dell'oro e dell'argento cartacei rispetto al metallo prezioso fisico stanno diminuendo.
Questo rapporto di mercato analizza perché l'open interest sul Comex sia sceso ai minimi pluriennali e quali ne siano le conseguenze. È evidente che la liquidità è stata drenata dai mercati cartacei occidentali dal continuo passaggio di metallo prezioso in mani asiatiche solide. Presentiamo le prove delle tensioni sui market maker del Comex, che dispongono di risorse di capitale limitate, e discutiamo le conseguenze.
L'open interest è ora ai minimi pluriennali
Questa settimana l'open interest sul contratto sull'oro del Comex è sceso sotto i 350.000 contratti. È il livello più basso da almeno tredici anni.
È l'indicazione più chiara di un'assenza quasi totale di interesse speculativo sul Comex e, poiché il Comex fa arbitraggio con Londra, lo stesso varrà anche per quel mercato. Ciò è ancora più notevole se si considera che l'aumento del prezzo dal 2023 porterebbe normalmente a un maggiore interesse speculativo, mentre questo è crollato, in particolare dopo dicembre 2024.
Vediamo la stessa tendenza nel contratto sull'argento del Comex, che esaminiamo ora:
Anche in questo caso l'open interest è di gran lunga il più basso da tredici anni e il suo crollo è strettamente legato a un prezzo dell'argento salito bruscamente da metà ottobre dello scorso anno. Ciò collega il crollo dell'interesse speculativo all'estremo problema di liquidità a Londra, quando il tasso di lease dell'argento è salito a un impressionante 40% il 9 ottobre.
Il problema, dunque, è la liquidità nei future e nei forward. Prezzi più alti devono mettere sotto pressione i limiti di posizione dei market maker e dei trader delle banche di metalli preziosi, che insieme costituiscono la categoria swap del Comex, tradizionalmente quella che prende la posizione corta. Lo dimostra il grafico seguente, che mostra il controvalore in dollari delle posizioni corte della categoria swap:
Per molti anni questa categoria ha mantenuto le sue posizioni corte complessive sotto i 30 miliardi di dollari, indicati dalla linea tratteggiata inferiore. Poi sono raddoppiate fino a circa 60 miliardi e oggi, dopo aver raggiunto un picco pari al doppio di quel valore, l'attuale consolidamento dei prezzi, unito al calo dell'open interest, le mantiene comunque a un livello scomodo di 90 miliardi di dollari. L'esposizione corta media per singolo operatore swap è di 3,75 miliardi di dollari, dopo essere stata vicina ai 5 miliardi al picco dell'oro.
Oltre all'evidente tensione sulle risorse di capitale e all'aumento del rischio sistemico, arriviamo a una conclusione importante: Londra e New York non hanno la capacità di gestire prezzi più alti del metallo prezioso. In altre parole, come strumento per dirottare la domanda di oro e argento verso i contratti cartacei e quindi contenere i prezzi, dopo decenni di successi ora non funziona più.
Il motivo è che a determinare i prezzi è ora la domanda di liquidità fisica. È la conseguenza delle vendite di dollari per oro da parte degli investitori asiatici. Lo riflettono le statistiche dei magazzini del Comex per oro e argento, che continuano a svuotarsi nonostante il calo dei prezzi negli ultimi quattro mesi. Le illustriamo di seguito:
Oltre alla domanda continua di oro da parte delle banche centrali, anche le banche commerciali cinesi sono grandi acquirenti. Offrono ai clienti conti di accumulo in oro, che sono stati costretti a sospendere o limitare per mancanza di metallo prezioso disponibile. Hanno sfruttato il calo dei prezzi a Londra e a New York come occasione per rifornire le proprie scorte.
Ma proprio ieri è stato annunciato che il servizio sta tornando disponibile. Lo riporta un giornale cinese:
Intanto i prezzi spot a Londra non hanno riflesso adeguatamente la domanda di metallo prezioso, essendo essenzialmente un prezzo «locale», cioè locale per i mercati dei capitali occidentali. Una situazione simile si osserva nel petrolio, dove i prezzi asiatici sul campo sono significativamente più alti di quelli statunitensi ed europei. Oro e argento non sono gli unici mercati che si stanno biforcando, sia a livello regionale sia tra contratti cartacei e realtà fisica.
A Londra e al Comex i prezzi di oro e argento riflettono una visione di breve termine che nega le conseguenze reali. Il petrolio sale, e oro e argento vengono ribassati. I rendimenti obbligazionari salgono, e oro e argento vengono ribassati. In Asia la visione è diametralmente opposta. Se il petrolio sale, il valore del dollaro è minacciato. I rendimenti obbligazionari salgono perché il potere d’acquisto del dollaro sta diminuendo.
Sono tutti motivi, in Asia, per vendere dollari in cambio di oro. Una conseguenza è che, quando l'interesse speculativo tornerà sui mercati dei capitali occidentali, la mancanza di liquidità potrebbe spingere i prezzi di oro e argento molto al di sopra dei picchi di fine gennaio. Questo, di per sé, solleverà interrogativi scomodi sul futuro del dollaro fiat.