Giovedì Mario Draghi, presidente della Banca centrale europea, si è sentito in dovere di difendere l'euro, dopo che i rendimenti dei titoli di Stato spagnoli sono saliti bruscamente oltre il livello del 7%.
E quando Valencia ha chiesto un salvataggio al governo centrale, seguita da segnali che altre città e regioni hanno problemi simili, è diventato chiaro che la Spagna è in grave difficoltà. Ci siamo abituati al concetto di "too big to fail" (troppo grande per fallire); ora abbiamo il "too big to rescue" (troppo grande per essere salvata).
Di solito parliamo di Spagna e anche di Italia in termini di debito pubblico e deficit di bilancio, dimenticando che sono solo una parte del problema. A questi vanno aggiunti i governi regionali e locali, le industrie nazionalizzate e sovvenzionate e le garanzie fuori bilancio a favore di altri enti. Lasciamo da parte, per il momento, i futuri costi sanitari e di welfare, che statisticamente superano di gran lunga tutto il resto: non sono il problema immediato. Restano comunque salvataggi, senza nemmeno considerare le banche commerciali, pari forse a un valore compreso tra due e quattro volte il debito pubblico dichiarato. Si pensa che la Spagna possa essere salvata, ma tenendo conto di tutto, compresa la prospettiva di una recessione indotta dalle politiche per errori macroeconomici, è semplicemente troppo grande.
Il mancato confronto con la realtà finanziaria è essenzialmente politico. Il presidente del governo spagnolo, Mariano Rajoy, è stato eletto con una chiara maggioranza lo scorso novembre e non è riuscito a tagliare la spesa. Invece di ridurre il peso del settore pubblico sull'economia, ha scelto di penalizzare il settore privato produttivo con tasse aggiuntive. Se qualcuno aveva l'occasione di affrontare la realtà con un mandato elettorale, era Rajoy, ma non l'ha fatto o perché lo riteneva politicamente impossibile o perché è semplicemente troppo debole.
Forse è la realtà politica: di certo trova eco in tutti gli altri Stati colpiti dalla crisi. L'elettorato francese ha chiuso ogni discussione eleggendo un presidente socialista deciso ad aumentare allo stesso tempo spesa pubblica e tasse. Il risultato è che l'Europa va incontro al collasso economico prima di quanto sarebbe altrimenti accaduto, aumentando l'onere del salvataggio degli Stati in difficoltà, che ricade principalmente sulla Germania.
La Germania si sta isolando e la cancelliera Merkel non può più fingere che, deo volente, alla fine tutto si sistemerà. La Germania si trova invece di fronte a un conto devastante, ormai riconosciuto dalle agenzie di rating. In un podcast di GoldMoney diffuso mercoledì scorso, Philipp Bagus ha stimato il costo totale per la Germania in quattro volte le sue entrate fiscali complessive. Ciò implica imposte personali superiori al 100% del reddito del settore privato. Come si fa a portare con sé l'elettorato, al solo scopo di mantenere in vita il progetto euro, con un costo di questo genere?
Non si può. Bagus non vede alternative alla stampa di moneta, ed è sostanzialmente ciò che Draghi dice ora di essere pronto a fare; ma a differenza di altre valute fiat, l'euro non ha un unico governo alle spalle. Perciò l'effetto sull'euro della stampa di moneta di Draghi potrebbe essere catastrofico.
Sarebbe un evento di grande portata. Negli ultimi decenni non abbiamo visto il collasso di una grande valuta fiat, anche se in Germania c'è chi ricorda la miseria che ne deriva. La velocità con cui l'euro si indebolisce potrebbe davvero essere molto sorprendente.