Dopo tutto il clamore sul tapering, vale la pena ricordare che le banche centrali possono espandere, e di fatto espandono, la quantità di moneta anche senza il quantitative easing.
In parole semplici, finché una banca centrale decide di mantenere i tassi di interesse a un livello prestabilito ed è pronta a fornire liquidità a qualsiasi banca ne abbia bisogno, si offre sul mercato di fornire quantità illimitate di moneta al tasso dichiarato. Di conseguenza le banche centrali sono come automobilisti che, per mancanza di pratica, non sanno fare retromarcia. E frenano solo quando il credito bancario si sta espandendo più rapidamente rispetto alle misure di moneta in senso stretto, e sempre troppo tardi per evitare un incidente. È la ben nota sequenza del ciclo monetario di espansione e crisi.
La continua espansione dei depositi si è verificata anche durante il periodo di Paul Volcker alla Fed, come mostra il grafico qui sotto della vera massa monetaria (TMS), composta da contanti e depositi liquidi presso le banche commerciali, che copre gli anni del suo mandato.
La Fed alzò il tasso sui fondi federali da una media dell'11,2% nel 1979 a un picco del 20% nel giugno 1981, e la TMS non scese quasi per niente. Tuttavia, qualsiasi calo fu solo statistico, perché prima del 1982 le banche erano limitate dalla Regulation Q del Banking Act del 1933 a pagare sui depositi di risparmio accessibili un interesse massimo del 5,25%, anche se all'epoca i titoli del Tesoro rendevano più del doppio. Di conseguenza i depositi si spostarono dai conti bancari ad altri strumenti di risparmio. Questa anomalia fu corretta nel 1982 con la deregolamentazione, quando furono autorizzati i conti di deposito del mercato monetario da 2.500 dollari in su senza limiti ai tassi di interesse, seguiti dai conti Super NOW nel gennaio 1983. È questa la ragione del brusco aumento della TMS in quel periodo.
Tenendo conto di queste distorsioni, si vede che nemmeno un forte rialzo dei tassi di interesse fermò la crescita monetaria. Inoltre, durante la presidenza di Volcker la TMS raddoppiò. Possiamo quindi concludere che, anche quando la Fed affronta l'inflazione dei prezzi con misure draconiane, in realtà non limita la crescita monetaria.
La lezione per oggi è che, anche se la Fed riducesse gli acquisti, sarebbe con ogni probabilità sbagliato pensare che ciò limiti la crescita monetaria. La Fed è totalmente impegnata, come la BCE, la BoE e la Banca del Giappone, a mantenere i tassi di interesse vicini allo zero per altri due anni al massimo, e questa è la considerazione prioritaria.
Il QE è un modo molto efficace per garantire l'espansione monetaria, con il vantaggio aggiuntivo di finanziare il deficit pubblico praticamente a costo zero. I mercati finanziari e il grande pubblico hanno accettato pienamente il QE come metodo valido di politica monetaria e non sono allarmati dalle possibili conseguenze inflazionistiche.
Ciò che conta di più, sia per le banche centrali sia per i mercati in generale, è la ferma convinzione che l'espansione monetaria continuerà. Per la Fed sarebbe un peccato ridurre o abbandonare il QE, perché dovrebbe ricorrere ad altri mezzi di creazione dei depositi. Ma, per quanto riguarda la creazione di moneta, è tutto qui.