La Fed di St Louis ha pubblicato le componenti dell'FMQ di giugno, che raggiunge il livello record di 13.132 miliardi di dollari. Come si vede nel grafico qui sopra, è superiore di 5.480 miliardi di dollari rispetto al prolungamento del trend di crescita esponenziale precedente alla crisi di Lehman. A questo punto, i lettori che non conoscono la costruzione dell'FMQ e il suo scopo possono consultare il documento originale, qui.
Va tenuto presente che potrebbero essere in gioco fattori stagionali: in passato, in questo periodo dell'anno si sono osservati cali nel tasso di crescita. Quindi la crescita più lenta dell'FMQ, aumentato di 44 miliardi di dollari tra aprile e giugno quando avrebbe potuto salire di 150-200 miliardi, non è necessariamente dovuta al tapering del QE3. Se il rallentamento della crescita dell'FMQ fosse dovuto al tapering, ci aspetteremmo un certo inasprimento dei tassi di interesse a breve termine. Ma, come mostra il grafico dei tassi dei T-bill a 3 mesi, questi sono in calo dallo scorso novembre.
Il grafico conferma che il tapering sembra avere un effetto minimo o nullo sui mercati monetari e quindi sul tasso di crescita della moneta fiat.
La debolezza dei tassi di interesse è coerente anche con una domanda economica scarsa. Questa settimana è stata pubblicata la prima stima del PIL del secondo trimestre, che si è attestata a un 4% annualizzato, ben al di sopra delle stime di mercato del 3,1%. Questo risultato contrasta nettamente con l'assenza di una domanda significativa di moneta, finché non si guarda alle stime sottostanti.
Di questo aumento del 4%, la variazione delle scorte private reali ha contribuito per l'1,66%. In altre parole, il PIL basato sui beni e servizi effettivamente venduti è stato solo del 2,34%. Che le variazioni dei beni invenduti, che è ciò che le scorte rappresentano, debbano far parte del consumo finale è una tesi dubbia, ma qui non ci riguarda. Secondo la nota tecnica che accompagna il comunicato, i dati sulle scorte e sui beni durevoli (che hanno mostrato un incredibile aumento del 14%) sono stimati e non dati certi, quindi soggetti a future revisioni. Su questa base, il sorprendente dato del PIL è poco più di una congettura di un econometrico del governo, in attesa dei dati reali. Il sospetto che queste congetture tendano all'ottimismo è confermato dall'esperienza del PIL del primo trimestre, che è stato rivisto sensibilmente al ribasso rispetto alle prime stime quando alla fine sono arrivati i dati certi.
Comunque si guardi a FMQ, continua a espandersi a un ritmo spaventoso, a prescindere dal dato del PIL e dai suoi difetti. Inoltre, uno sguardo al più recente bilancio della Fed conferma questa lettura: il dato del 1° agosto sarà considerevolmente più alto, a meno che non ci sia una contrazione compensativa del credito bancario.
Di una simile contrazione si vede poco. Dai tassi di interesse di mercato a breve termine possiamo concludere che l'economia statunitense non sta andando da nessuna parte, contrariamente alla stima del PIL di questa settimana, e che la domanda di credito continua a provenire essenzialmente da attività finanziarie. Ma dato che le stime del PIL si rivelano troppo ottimistiche, cosa succede se l'economia statunitense si blocca o addirittura crolla? Non porterà a un'inversione del trend di crescita di FMQ?
Questo è in sostanza l'argomento dei deflazionisti. In caso di crollo, si aspettano una corsa dal credito alla liquidità mentre i prezzi degli asset precipitano. La controparte del credito sono i depositi, le principali componenti di FMQ. E senza l'intervento della Fed, FMQ si contrarrebbe rapidamente. Ma in caso di crollo non ci si può aspettare che la Fed resti a guardare senza adottare misure straordinarie: nelle parole di Mario Draghi alla BCE, whatever it takes.