Questo mese è accaduto qualcosa che non succede molto spesso: sembra essere la fase iniziale di un crollo globale dei mercati azionari.
Per il momento gli investitori sono sotto shock, cercano rassicurazioni e sono animati dal desiderio di preservare i propri patrimoni in via di riduzione, invece di riflettere sulle più ampie ragioni economiche che stanno alla base di quanto accade. Per i commentatori finanziari mainstream la colpa di un crollo viene sempre attribuita a fattori lontani, come la crisi finanziaria della Cina, e ha poco a che fare con ciò che accade più vicino a noi. Un'analisi di questo tipo è selettiva e del tutto fuori luogo. Lo scopo di questo articolo è fornire una panoramica del contesto economico degli attuali mercati e delle probabili conseguenze.
Le origini di una crisi in corso sono profondamente radicate nel sistema finanziario e risalgono all'invenzione delle banche centrali e, più in particolare, all'accordo di Bretton Woods, che fu la base del sistema monetario del dopoguerra. Negli anni Quaranta gli economisti dei governi abbracciavano la nuova visione keynesiana secondo cui la legge di Say, la legge dei mercati, era irrilevante e domanda e offerta di beni e servizi potevano essere considerate indipendenti l'una dall'altra e, aspetto cruciale, il risparmio doveva essere reindirizzato verso il consumo immediato e sostituito come fonte di finanziamento degli investimenti da un approccio più flessibile a moneta e credito.
Keynes voleva una nuova supervaluta, che chiamò bancor. Il mondo ottenne invece il dollaro e la "piena fiducia e credito" del governo statunitense, espressi attraverso le sue considerevoli riserve auree. Sebbene le banche centrali potessero scambiare dollari con oro a 35 dollari l'oncia, non esisteva alcun freno efficace all'emissione di moneta e credito in dollari. Ciò permise all'America di finanziare le guerre di Corea e del Vietnam senza ricorrere alla tassazione interna. Quando, alla fine degli anni Sessanta, quei dollari destinati all'esportazione tornarono in patria, iniziò la corsa contro il dollaro e a favore dell'oro, che portò allo shock di Nixon, quando gli Stati Uniti consegnarono definitivamente l'accordo di Bretton Woods alla pattumiera della storia.
Dagli anni Settanta il dollaro ha continuato a svolgere il ruolo di valuta di riserva mondiale senza alcuna convertibilità in oro. Con una politica deliberata, il governo statunitense ha cercato di togliere all'oro lo status di moneta semplicemente negando che avesse un tale ruolo. La propaganda persiste ancora oggi, presentata come progresso nello sviluppo delle valute emesse dai governi. Liberati così dai vincoli della moneta sana, moneta e credito furono espansi per pagare i prezzi del petrolio nettamente più alti dei primi anni Settanta e furono messi a disposizione dei debitori latinoamericani senza limiti significativi. A ciò seguì una perdita accelerata del potere d’acquisto del dollaro statunitense nella seconda metà di quel decennio.
L'espansione di moneta e credito dopo Bretton Woods ha corrotto i calcoli delle imprese nello stesso modo in cui lo aveva fatto la riserva frazionaria nei cent'anni precedenti, ma con l'ulteriore caratteristica di un'espansione senza freni della moneta primaria. Invece di crisi bancarie periodiche, che liquidavano debiti cattivi ed eccessivi, le banche sono state sostenute e i debiti hanno potuto accumularsi nel corso di successivi cicli del credito. Nemmeno gli aumenti dei tassi di interesse della fine degli anni Settanta, pensati per fermare l'inflazione dei prezzi fuori controllo, hanno visto contrarsi il debito totale.
La conseguenza di questi eccessi monetari e creditizi fino alla fine del secolo scorso fu la crescita della speculazione finanziaria. Essa culminò nel boom delle dot-com, di dimensioni simili alla bolla degli eccessi di borsa del 1927-1929 e, probabilmente, alimentato dallo stesso grado di speculazione pubblica registrato nelle bolle del Mississippi e dei Mari del Sud trecento anni fa. I mercati azionari furono salvati dalle conseguenze successive solo dalle azioni senza precedenti della Fed nel 2001-2003, che portò il tasso sui Fed Funds all'1%, ponendo le basi per la bolla immobiliare del 2005-2007. E, come tutti sappiamo, fu il crollo di questa bolla secondaria a causare la crisi finanziaria che travolse Bear Stearns e Lehman Bros.
Secondo il McKinsey Global Institute, il debito globale è passato da 142 mila miliardi di dollari nel 2007 a 199 mila miliardi alla fine del 2014. Si è trattato, è vero, di un ritmo di crescita più lento rispetto al 2000-07, ma la differenza si spiega con l'espansione della base monetaria delle banche centrali e con il livello medio più alto dei tassi di interesse rinnovati nel periodo precedente. Inoltre, anche il debito del sistema bancario ombra è cresciuto come fonte di finanziamento a breve termine. Resta vero ancora oggi che l'instabilità finanziaria è la conseguenza di un debito eccessivo e che il sistema finanziario globale è intrinsecamente più rischioso oggi di quanto lo fosse al tempo della crisi Lehman.
Il ricorso al debito come motore dell'economia è l'altra faccia dell'espansione della quantità totale di moneta. Ciò può continuare solo finché le persone accettano che la moneta mantenga il proprio valore di scambio oggettivo.
Tassi di interesse
Dalla fine degli anni Settanta le principali banche centrali, guidate dalla Fed, hanno sottratto ai mercati il controllo dei tassi di interesse, partendo dal presupposto che l'attività economica e l'inflazione dei prezzi possano essere gestite variandoli a discrezione dello Stato. Questa politica è molto diversa dal modo in cui i tassi di interesse si formano nei mercati liberi. Il pregiudizio filosofico alla base della gestione statale dei tassi, secondo cui i debitori sarebbero più meritevoli dei creditori, ha una lunga storia, che risale a ben prima di Shylock di Shakespeare. Da quando le banche centrali controllano i tassi di interesse hanno sempre favorito i debitori rispetto ai risparmiatori, con il prevedibile risultato che il debito globale si è espanso senza la produzione sottostante a sostenerlo. E senza utili accantonati dalla produzione il debito non può essere rimborsato, quindi deve andare in default.
Prevenire questo default è diventato un problema crescente ed è il compito principale che le banche centrali devono affrontare. Famiglie, imprese, governi e settore finanziario sono tutti esposti al default del debito, il che assicura che considerazioni politiche ed economiche non lasceranno spazio ad altro esito. L'unico strumento a disposizione delle banche centrali è la creazione di ancora più moneta e il sostegno all'espansione del credito bancario a un ritmo sempre più rapido, un rimedio la cui efficacia è stata confermata in modo spettacolare dalla gestione della crisi Lehman da parte della Fed e dai cicli di quantitative easing che sono seguiti. I tassi di interesse a zero hanno fatto sì che la capitalizzazione degli interessi non pagati fosse ridotta al minimo, ma allo stesso tempo hanno incoraggiato ancora più indebitamento improduttivo. I mercati segnalano che stiamo andando incontro a una nuova crisi finanziaria e presto sarà il momento di scatenare di nuovo l'arma monetaria.
Ogni crisi è di entità maggiore della precedente. Il fattore scatenante che questa volta mette a nudo il problema del debito globale è un forte rallentamento della produzione mondiale. Senza la foglia di fico di una produzione in crescita, la precarietà del problema del debito globale è diventata fin troppo evidente per essere ignorata, persino dagli eterni ottimisti.
L'inevitabile conclusione
I mercati azionari ci dicono che la crisi del debito è di nuovo su di noi. L'andamento dettagliato degli eventi da qui in avanti non può essere previsto, ma possiamo essere certi che nei prossimi mesi i governi saranno pronti a muovere cielo e terra per impedire un aggravamento della crisi, con ogni mezzo a loro disposizione. In questo senso, la lezione della crisi Lehman è che inondare il sistema di moneta e di garanzie di altra moneta funziona davvero. Verrà meno ogni finzione di disciplina monetaria, verrà meno ogni finzione di tassi di interesse più alti e verrà meno ogni vincolo all'emissione di ancora più debito. Una crisi di cattivi investimenti è diventata una crisi del sistema finanziario e presto diventerà una crisi delle valute. Possiamo essere sempre più certi che il debito verrà estinto non da debitori che regolano i conti con i creditori, ma dalla svalutazione della moneta, e che questo esito diventerà l'obiettivo non dichiarato dei responsabili delle politiche.
È una conclusione importante. In pratica, essa sostiene che l'unica soluzione aperta alle banche centrali è la distruzione deliberata delle proprie valute, non con il lento stillicidio che esiste dai tempi dell'accordo di Bretton Woods, ma con un'accelerazione più deliberata. Non possiamo giudicare se questo funzionerà ancora una volta, rimandando una crisi finale. Ma possiamo vedere con più chiarezza le circostanze che ci attendono e possiamo immaginare più facilmente i banchieri centrali indotti a ripetere gli errori di politica di Rudolf Havenstein, presidente della Reichsbank tedesca nel 1921-1923. Nel prevedere questa crisi finale per qualsiasi paese che percorra la strada della corruzione della propria moneta da parte del governo, l'economista von Mises ne descrisse la manifestazione come un crack-up boom, il boom che pone fine a tutti i boom, quando la gente comune finalmente si rende conto che la valuta del governo è priva di valore e se ne libera il più rapidamente possibile in cambio di qualsiasi cosa riesca a ottenere. Gli ultimi residui del valore di scambio oggettivo della valuta svaniscono.
L'iperinflazione della moneta fiat e la prospettiva di un collasso finale del suo potere d’acquisto stanno diventando un esito sempre più probabile degli eventi finanziari in corso. Questo si può dedurre dalla solida teoria economica ed è confermato dai documenti storici di crisi analoghe. Possiamo anche aspettarci che questo esito sia reso certo dalla fuorviante pseudoscienza della macroeconomia, che si fonda sulla negazione della legge di Say e che inganna gravemente i responsabili delle politiche governative.
Solo che questa volta la distruzione delle valute che incombe sarà globale, perché dove va il dollaro, e il dollaro è ancora la valuta di riserva, andiamo tutti noi.
Le opinioni e i pareri espressi nell'articolo sono quelli dell'autore e non riflettono necessariamente quelli di GoldMoney, salvo diversa indicazione esplicita. Ti ricordiamo che né GoldMoney né i suoi rappresentanti forniscono consulenza finanziaria, legale, fiscale, di investimento o di altro tipo. Tale consulenza va richiesta a un soggetto o a un ente indipendente e regolamentato, adeguatamente qualificato. Le informazioni contenute in questo articolo sono fornite esclusivamente come commento generale sul mercato e non costituiscono consulenza. GoldMoney non si assume alcuna responsabilità per eventuali perdite o danni derivanti, direttamente o indirettamente, dall'uso di tali informazioni o dall'affidamento su di esse.