Jay Powell ha segnalato che l’inflazione si sta avvicinando in modo sostenibile all’obiettivo del 2% della Fed e che il mercato del lavoro si è raffreddato. Le speranze di un taglio dei tassi di interesse stanno aumentando, ma la Fed viene gravemente tratta in inganno…
Le dinamiche alla base della politica sui tassi
Senza dubbio, i valori di mercato ovunque si basano sul presupposto che la Fed tagli i tassi. In misura limitata, questo potrebbe trasformarsi in una profezia che si autoavvera. Finora, l’effetto sul Treasury statunitense a 10 anni, che fissa il tono di valutazione per tutte le attività finanziarie, è stato quello di ridurne il rendimento negli ultimi mesi dal 4,7% a meno del 4,2% attuale. Ho tracciato una possibile linea di supporto al 4,08% (la linea tratteggiata).
Pur essendoci poche prove che questa linea costituisca un minimo per il rendimento, prendendola come punto di riferimento va notato che un taglio dei tassi di interesse previsto per settembre è già in gran parte scontato. Ma poiché Powell sembra ritenere che l’inflazione stia tornando sotto controllo, dovremmo mettere in discussione questo presupposto. Se Powell si sbaglia, nella migliore delle ipotesi ci sarà al massimo un solo taglio prima che il trend rialzista dei rendimenti obbligazionari riprenda.
È evidente che la Fed ha poca idea di che cosa generi l’inflazione. L’Open Markets Committee si affida solo a statistiche discutibili del passato, perché sembra non avere alcuna cognizione del rapporto tra inflazione e credito, e quindi dell’andamento futuro del livello generale dei prezzi.
Prima che Keynes inventasse la macroeconomia, era ampiamente noto che l’espansione del debito per scopi non finanziari era inflazionistica — più correttamente, tendeva a erodere il valore del credito esistente, misurato in termini di potere d’acquisto. Alcuni economisti, come Von Mises, e esperti di banca come Alfred Lansburgh, che avevano entrambi assistito alle inflazioni europee dei primi anni Venti, lo sapevano. Ma dopo la pubblicazione della Teoria generale di Keynes, e in particolare in questa era post-Bretton Woods, la professione economica è in uno stato di negazione.
Possiamo quantificare approssimativamente le tendenze dell’inflazione sommando gli incrementi del debito pubblico e del debito dei consumatori, perché si tratta innegabilmente di debito improduttivo. E dobbiamo includere le variazioni del volume del risparmio: se il risparmio aumenta, la domanda immediata di beni diminuisce, ma se diminuisce diventa un’ulteriore fonte di pressione inflazionistica. Il risultato è mostrato nella tabella qui sotto.
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