Il Primo Ministro giapponese Shinzo Abe è al potere solo da pochi mesi. Ma in questo lasso di tempo ha chiarito che il suo programma elettorale di stimoli monetari senza precedenti non era una promessa vuota.
Nonostante l'impegno dei paesi del G20 a evitare guerre valutarie, Abe non sembra interessato a collaborare con gli altri. Continua a parlare di rivedere lo statuto della Banca del Giappone mentre mette insieme la sua squadra di alleati favorevoli al denaro facile.
Di recente il presidente del Government Pension Investment Fund, Takahiro Mitani, ha rilasciato alcune dichiarazioni in un'intervista che evidenziano il tipo di dinamiche di mercato che i politici sembrano non comprendere mai. Il fondo gestisce attività per 1,16 trilioni di dollari, con circa il 67% attualmente allocato in titoli di Stato giapponesi (JGB):
"I JGB sono stati il modo in cui abbiamo fatto soldi negli ultimi 10 anni. Se l'economia migliora, tassi di interesse a lungo termine come un rendimento a 10 anni inferiore all'1 percento sono improbabili. Se pensiamo al futuro e se i tassi di interesse salgono, allora il 67 percento in obbligazioni appare davvero rischioso."
È piuttosto sorprendente che il rendimento del debito giapponese a 10 anni sia di soli 66 punti base mentre il Primo Ministro sta cercando di attuare un obiettivo di inflazione del 2%. Non è un profilo di investimento molto attraente. Se l'obiettivo di Abe è continuare a comprimere i rendimenti obbligazionari, questo si può ottenere, almeno nel breve-medio termine, con la stampa di moneta della Banca del Giappone. Il costo, tuttavia, ricadrà sui comuni consumatori e risparmiatori giapponesi sotto forma di inflazione più alta.
Da quando la vittoria elettorale di Abe è diventata evidente ai mercati, verso la fine dello scorso anno, sia il Nikkei sia lo yen hanno reagito con forza. Mitani ha inoltre sottolineato come una delle principali ragioni per possedere obbligazioni non esista più: negli ultimi 30 anni, mentre le banche centrali comprimevano i tassi di interesse, il prezzo delle obbligazioni ha continuato a salire. Ma con rendimenti ormai apparentemente vicini allo 0% quanto possibile, gli investitori non possono più acquistare obbligazioni sperando in un apprezzamento del capitale.
Quanto margine di rialzo c'è nel possedere un'obbligazione che rende solo lo 0,66%? Forse altri cinque o 10 punti base? Il rischio al ribasso, naturalmente, è che le obbligazioni subiscano un default vero e proprio, oppure un default implicito, in cui gli investitori vengono rimborsati, ma in una valuta senza valore.
È stato interessante anche che Mitani abbia menzionato la possibilità di riallocare verso azioni dei mercati emergenti e altre classi di attività alternative. È un altro esempio di come gli stimoli delle banche centrali portino a speculazioni che causano bolle degli asset. Durante la bolla immobiliare gli investitori furono spinti fuori dai cosiddetti "rifugi sicuri" dei titoli del Tesoro e verso obbligazioni ipotecarie più rischiose, perché i risparmiatori in strumenti a reddito fisso dovevano trovare rendimento. Ora stiamo assistendo di nuovo alla stessa cosa. Questo potrebbe in realtà rivelarsi positivo per chi detiene metalli preziosi, poiché un'uscita dai mercati giapponesi dovuta alla svalutazione della valuta tenderebbe a sostenere le ragioni dei rialzisti su questi metalli.
Il governo Abe appare determinato. Non solo ha promesso, ma ora sta anche agendo secondo il proprio impegno di scatenare un'ondata di QE.