È passato circa un mese da quando i responsabili della politica monetaria giapponese hanno destabilizzato i propri mercati finanziari, innescando instabilità ovunque. Le valute dei mercati emergenti sono state duramente colpite, così come i mercati obbligazionari e azionari europei e statunitensi.
Non ha aiutato il fatto che il dibattito si sia ora spostato su come la Fed uscirà dalla sua strategia di acquisto di 85 miliardi di dollari al mese in titoli del Tesoro e titoli garantiti da ipoteca, portando alla graduale consapevolezza che non esiste un piano e, peggio ancora, nessuna via d'uscita.
Questo è molto preoccupante, ma era evidente fin dall'inizio. La sorpresa è che la platea degli investitori abbia negato i fatti, cosa che possiamo attribuire solo al desiderio umano di non vedere gli esiti negativi. Gli investitori di tutto il mondo hanno invece creduto volentieri che Bernanke sapesse quello che faceva.
Anche se statistiche come i prestiti dei broker mostrano che i mercati azionari sono diventati ipercomprati, non c'è una mentalità da bolla nei mercati azionari e obbligazionari: con questo intendo dire che il grande pubblico non si affretta a comprare nella certezza assoluta che i prezzi saliranno. Si tratta piuttosto di mercati con prezzi errati a causa dei tassi di interesse a zero e di investitori compiacenti.
In queste circostanze i cambiamenti di sentiment possono essere improvvisi. Un buon esempio è stato il crollo dell'ottobre 1987, quando i mercati erano ipercomprati e gli investitori si godevano la corsa, senza però impazzire per le azioni. In quel caso i mercati azionari persero tra il 30% e il 50% in pochi giorni, con la Nuova Zelanda in calo del 60%. Le cause del crollo di ottobre sono controverse, ma fu la prima volta che i mercati azionari globali risultarono collegati tra loro da istituzioni finanziarie attive su più mercati, e la diversificazione degli investimenti su una serie di questi mercati era diventata la norma.
Fu per questo motivo che tutti i mercati crollarono insieme. Oggi abbiamo una configurazione simile, ma con livelli di interdipendenza tra i mercati molto più elevati. Nessuna istituzione finanziaria raccomanda un investimento in un paese senza confrontarlo con le alternative in altri. Né un gestore di investimenti prenderà in considerazione, ad esempio, i bond spagnoli senza confrontarli con quelli tedeschi o magari italiani.
Se questo ha un senso eccellente nel mondo degli investimenti di oggi, significa anche che, se un mercato si indebolisce, finirà inevitabilmente per influenzare gli altri. Quando le azioni giapponesi hanno iniziato a scendere, non solo hanno messo in difficoltà altri mercati, ma gli investitori fino ad allora ottimisti hanno cominciato a considerare questioni che prima non li preoccupavano.
Non si può sapere fino a dove arriveranno l'aumento dei rendimenti obbligazionari e il calo delle azioni. Ma con tutta la moneta stampata che è finita nei mercati finanziari, la corsa verso l'uscita potrebbe essere spettacolare.
Questo pone oro e argento in una posizione interessante. L'instabilità a breve termine in altri mercati di solito ha effetti imprevedibili. Chi detiene metallo prezioso fisico dovrebbe guardare oltre questi effetti e pensare al risultato finale di un crollo dei mercati obbligazionari e azionari. Dovrebbe chiedersi: sarà più destabilizzante per l'oro o per le valute cartacee?
E qui dobbiamo considerare la risposta delle banche centrali. Il loro problema immediato sono le conseguenze delle perdite sui titoli detenuti nel sistema bancario e utilizzati come garanzie fuori bilancio nel sistema bancario ombra. Le banche di rilevanza sistemica, in particolare in Europa, hanno ancora una leva molto elevata e il calo dei prezzi delle obbligazioni probabilmente ne spazzerà via alcune. Può esserci una sola risposta delle banche centrali: accelerare la fornitura di liquidità alle banche per scongiurare una crisi. Inoltre, i banchieri centrali sono fermamente convinti che mercati azionari in salute siano necessari per sostenere e mantenere la fiducia dei consumatori, quindi vorranno intervenire anche per questa ragione.
Quando i mercati finanziari si renderanno conto di questa inevitabilità, cercheranno beni rifugio, e gli unici che esistono sono le materie prime di base e i metalli preziosi. Se la corsa dell'oro è stata molto scomoda negli ultimi 21 mesi, chi crede nell'oro potrebbe riflettere sul fatto che in altri mercati è bastato meno di un mese per produrre perdite di entità analoga.
Quanto al futuro, vi lascio con il mio grafico preferito, che mostra come il dollaro USA stia già sperimentando un'iperinflazione monetaria, e questo prima ancora di considerare l'ulteriore offerta di moneta necessaria per salvare le banche e per evitare che i cali di mercato si autoalimentino.
Questo è molto preoccupante, ma era evidente fin dall'inizio. La sorpresa è che la platea degli investitori abbia negato i fatti, cosa che possiamo attribuire solo al desiderio umano di non vedere gli esiti negativi. Gli investitori di tutto il mondo hanno invece creduto volentieri che Bernanke sapesse quello che faceva.
Anche se statistiche come i prestiti dei broker mostrano che i mercati azionari sono diventati ipercomprati, non c'è una mentalità da bolla nei mercati azionari e obbligazionari: con questo intendo dire che il grande pubblico non si affretta a comprare nella certezza assoluta che i prezzi saliranno. Si tratta piuttosto di mercati con prezzi errati a causa dei tassi di interesse a zero e di investitori compiacenti.
In queste circostanze i cambiamenti di sentiment possono essere improvvisi. Un buon esempio è stato il crollo dell'ottobre 1987, quando i mercati erano ipercomprati e gli investitori si godevano la corsa, senza però impazzire per le azioni. In quel caso i mercati azionari persero tra il 30% e il 50% in pochi giorni, con la Nuova Zelanda in calo del 60%. Le cause del crollo di ottobre sono controverse, ma fu la prima volta che i mercati azionari globali risultarono collegati tra loro da istituzioni finanziarie attive su più mercati, e la diversificazione degli investimenti su una serie di questi mercati era diventata la norma.
Fu per questo motivo che tutti i mercati crollarono insieme. Oggi abbiamo una configurazione simile, ma con livelli di interdipendenza tra i mercati molto più elevati. Nessuna istituzione finanziaria raccomanda un investimento in un paese senza confrontarlo con le alternative in altri. Né un gestore di investimenti prenderà in considerazione, ad esempio, i bond spagnoli senza confrontarli con quelli tedeschi o magari italiani.
Se questo ha un senso eccellente nel mondo degli investimenti di oggi, significa anche che, se un mercato si indebolisce, finirà inevitabilmente per influenzare gli altri. Quando le azioni giapponesi hanno iniziato a scendere, non solo hanno messo in difficoltà altri mercati, ma gli investitori fino ad allora ottimisti hanno cominciato a considerare questioni che prima non li preoccupavano.
Non si può sapere fino a dove arriveranno l'aumento dei rendimenti obbligazionari e il calo delle azioni. Ma con tutta la moneta stampata che è finita nei mercati finanziari, la corsa verso l'uscita potrebbe essere spettacolare.
Questo pone oro e argento in una posizione interessante. L'instabilità a breve termine in altri mercati di solito ha effetti imprevedibili. Chi detiene metallo prezioso fisico dovrebbe guardare oltre questi effetti e pensare al risultato finale di un crollo dei mercati obbligazionari e azionari. Dovrebbe chiedersi: sarà più destabilizzante per l'oro o per le valute cartacee?
E qui dobbiamo considerare la risposta delle banche centrali. Il loro problema immediato sono le conseguenze delle perdite sui titoli detenuti nel sistema bancario e utilizzati come garanzie fuori bilancio nel sistema bancario ombra. Le banche di rilevanza sistemica, in particolare in Europa, hanno ancora una leva molto elevata e il calo dei prezzi delle obbligazioni probabilmente ne spazzerà via alcune. Può esserci una sola risposta delle banche centrali: accelerare la fornitura di liquidità alle banche per scongiurare una crisi. Inoltre, i banchieri centrali sono fermamente convinti che mercati azionari in salute siano necessari per sostenere e mantenere la fiducia dei consumatori, quindi vorranno intervenire anche per questa ragione.
Quando i mercati finanziari si renderanno conto di questa inevitabilità, cercheranno beni rifugio, e gli unici che esistono sono le materie prime di base e i metalli preziosi. Se la corsa dell'oro è stata molto scomoda negli ultimi 21 mesi, chi crede nell'oro potrebbe riflettere sul fatto che in altri mercati è bastato meno di un mese per produrre perdite di entità analoga.
Quanto al futuro, vi lascio con il mio grafico preferito, che mostra come il dollaro USA stia già sperimentando un'iperinflazione monetaria, e questo prima ancora di considerare l'ulteriore offerta di moneta necessaria per salvare le banche e per evitare che i cali di mercato si autoalimentino.
Ed è questa la vera ragione per avere un po' di oro e argento: le valute sono sulla strada dell'autodistruzione.