Si stanno sviluppando i primi segnali di iperinflazione, più correttamente descritta come un collasso del potere d’acquisto di tutte le principali valute governative.
È quasi certo che i banchieri centrali non siano consapevoli di questo pericolo, in parte perché le statistiche da loro scelte non riescono a coglierlo, ma soprattutto perché la teoria economica monetaria convenzionale è carente su questo punto.
Questo articolo si basa sulle prove di valutazioni estreme di azioni e obbligazioni in tutto il mondo e conclude che la spiegazione risiede sempre più in una maggiore percezione del rischio legato alla detenzione di liquidità, o di depositi bancari. I rapporti di rischio tra liquidità e attività si stanno invertendo, a causa del fallimento delle politiche monetarie e dell'aumento del rischio di controparte con le banche.
Ci sono naturalmente aspetti secondari, come la manipolazione dei mercati da parte delle banche centrali, reale o presunta, e la fiducia rialzista che essa trasmette a chi acquista e detiene investimenti. C'è poi l'ipotesi unanime che i tassi di interesse non debbano e quindi non potranno essere lasciati salire.
Lasciando da parte le scommesse estreme a senso unico, la ragione principale delle disparità di valutazione è sempre più coerente con la svalutazione della liquidità, piuttosto che con una rivalutazione delle attività. Se ciò accadesse nel rapporto tra la moneta e i beni e servizi, gli economisti comincerebbero a preoccuparsi per l'inflazione, la stagflazione e persino l'iperinflazione.
Perché l'inflazione degli attivi è importante
Poiché l'inflazione dei prezzi di oggi è confinata soprattutto alle attività, nessuno se ne preoccupa. Gli investitori, invece, si rallegrano dell'effetto ricchezza. Le attività sono escluse dagli indici dei prezzi al consumo, per cui il pericolo di una perdita di potere d’acquisto della moneta rispetto alle attività sembra non esistere. Questo non significa che il problema possa essere ignorato. Ma se la ragione del rialzo dei mercati è una fuga dalla liquidità, dovremmo cominciare a preoccuparci, e quel momento potrebbe essere arrivato. In tal caso, dovremmo smettere di rallegrarci per l'aumento della nostra ricchezza e pensare al futuro potere d’acquisto delle nostre valute.
Limitare la stima dell'inflazione dei prezzi a una selezione di beni e servizi finiti è un errore miope. In origine gli acquisti dei consumatori furono classificati in questo modo per comodità econometrica, ma è fuorviante supporre che per il consumatore esista una distinzione così netta tra l'acquisto di articoli diversi. In economia pura non può esserci alcuna distinzione tra l'acquisto di un prodotto alimentare, di un bene strumentale o il prestito di denaro che qualcun altro usa per acquistare beni capitali e come capitale circolante. L'esclusione dei beni usati, parzialmente ammortizzati, è altrettanto illogica. Tutti gli acquisti sono acquisti, punto.
Non solo gli economisti neo-cambridgiani e gli econometristi di oggi ignorano questo errore fondamentale nei loro tentativi di costruire misure dell'inflazione dei prezzi, ma i banchieri centrali e l'intera comunità degli investitori commettono un'ulteriore omissione senza nemmeno rendersene conto: presumere che la moneta abbia un valore costante in tutte le transazioni. Ciò non sorprende, perché contabilizziamo in moneta e paghiamo le imposte su utili misurati in essa.
Questi due errori importanti distorcono ogni analisi economica e possono avere conseguenze gravi.
L'inflazione degli attivi si sta riversando sempre più sulle materie prime, la base dei beni finali. Ha inoltre gonfiato i servizi, ad esempio facendo salire i salari nei mestieri edili e aumentando le commissioni delle agenzie. Questo effetto si sviluppa da quando l'ultima crisi finanziaria ha iniziato a ritirarsi ed è accelerato con l'inversione del calo dei prezzi delle materie prime. La posizione ufficiale, secondo cui non c'è quasi inflazione dei prezzi, sta ingannando i mercati, il grande pubblico e gli stessi pianificatori economici.
Gli investitori agiscono in modo razionale
Sta diventando chiaro che alcuni investitori mostrano una preferenza crescente per le attività di investimento rispetto ai depositi bancari. Gli analisti credono senza dubbi che questa preferenza non sia un voto contro la moneta, ma sia guidata dal desiderio di trarre profitto dall'investimento. Questo è corretto per i gestori regolamentati di fondi comuni, tenuti dai loro mandati a generare profitti di valutazione in termini di performance assoluta o relativa.
Altri, in particolare i super ricchi che seguono con attenzione le proprie finanze, cominciano ad avere un'opinione diversa. Osservano le quotazioni delle banche che hanno debiti con loro, e si preoccupano. Secondo quanto riportato, i private banker in Europa stanno cercando di convincere i clienti molto ricchi a non ritirare somme consistenti. Del resto, trasferire i depositi da una banca a un'altra non protegge dal rischio sistemico, quindi occorre comprare qualcosa, come un titolo di Stato a breve scadenza o dell'oro, per sbarazzarsi del proprio denaro e trasferire il rischio ad altri.
Il principale pericolo per questi investitori facoltosi è un aumento del tasso di inflazione, ma al momento si parla esclusivamente di deflazione e rischio sistemico, non di inflazione. Tuttavia, i prezzi delle materie prime sono saliti in modo evidente quest'anno, invertendo la tendenza degli ultimi anni. A meno che i prezzi delle materie prime non comincino a scendere sensibilmente e presto, faranno inevitabilmente salire l'inflazione dei prezzi registrata, nonostante la scarsa attività economica nelle economie avanzate. Alla fine le banche centrali dovranno rispondere alzando i tassi di interesse, minando i mercati dei titoli di Stato e la valutazione di tutte le classi di attività che vi fanno riferimento.
La fuga dal contante, almeno per il momento, riflette in gran parte rischi sistemici. Tuttavia, non possiamo dire che un collasso del sistema bancario avverrà di sicuro, a meno che i tassi di interesse non salgano per riflettere la perdita di potere d’acquisto delle valute fiat. Solo allora potremo essere molto più certi di un'immolazione finanziaria generale, che accelererebbe la fuga dai depositi bancari.
Per il momento, i mercati puntano tutto sulla deflazione. Le condizioni deflazionistiche sono necessarie per la futura espansione monetaria richiesta per salvare le banche, l'economia o entrambe. La maggior parte degli investitori sembra essere sicura di questo esito quanto lo era che il Regno Unito avrebbe scelto di restare nell'UE. L'errore sta nel comprendere poco o per nulla che l'inflazione dei prezzi può coesistere con una contrazione dell'attività economica.
L'inflazione monetaria, in particolare quando diventa estrema, garantisce in realtà una contrazione dell'attività economica, perché sottrae potere d’acquisto alle masse. Per questo i primi segnali di allarme dell'inflazione dei prezzi degli asset, dovuti a una minore preferenza per la moneta, vanno presi molto sul serio. E man mano che l'effetto si estenderà all'indice dei prezzi al consumo, crescerà anche un più ampio rifiuto della moneta a favore dei beni.
Potrebbe facilmente trasformarsi in quello che l'economista austriaco Ludwig von Mises descrisse come un crack-up boom, la fuga finale dalla moneta a favore dei beni. Non stiamo ancora accumulando carta igienica e fagioli in scatola, ma la prospettiva di essere spinti a farlo ci è già stata segnalata.
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