Il ritorno a una moneta solida

Ora che la minaccia dell'iperinflazione del dollaro sta diventando realtà, è il momento di valutare che cosa servirà per stabilizzare la valuta e, di riflesso, le altre valute fiat che considerano il dollaro la propria riserva.

Questo articolo prende spunto dall'analisi del 1952 di Ludwig von Mises su ciò che era necessario per tornare a un gold standard autentico e duraturo: la moneta metallica, in particolare l'oro, è stata moneta solida per millenni, e ad essa si è sempre tornati quando la valuta fiat emessa dal governo è fallita.

Quando Mises scrisse il suo articolo del 1952, il dollaro era ben lontano dalle condizioni in cui si trova oggi. Ma Mises aveva maturato un'esperienza pratica di ciò che questo comportava, avendo consigliato il governo austriaco durante e dopo l'iperinflazione dei primi anni Venti, il che rende la sua analisi doppiamente attuale.

Come rimedio al crollo del dollaro in corso, questo articolo può fare poco più che affrontare le questioni principali. Mostra però come un collasso economico e monetario del dollaro possa essere volto a vantaggio: l'occasione che si crea, attraverso la distruzione delle fallacie keynesiane e di altre fallacie inflazioniste, di assicurare una stabilità economica e monetaria di lungo periodo, in cui il progresso economico possa essere massimizzato.

Introduzione

Ci sono due grafici che riassumono perché il dollaro e le valute fiat ad esso legate crolleranno se le attuali politiche monetarie proseguiranno, come mostra la Figura 1.

Illustration accompanying Il ritorno a una moneta solida

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La crescita della quantità di M1 dal febbraio 2020 non ha precedenti: è passata da 4 trilioni di dollari, già un livello storicamente elevato, a quasi 20 trilioni a settembre. Si tratta di un'inflazione media annualizzata di M1 pari al 230%. È semplicemente un deprezzamento della valuta, che non ha ancora avuto pieno impatto sui prezzi. Gran parte dell'aumento è confluita nel settore finanziario attraverso il quantitative easing, perciò il suo passaggio all'economia non finanziaria e gli effetti sui prezzi al consumo sono ritardati, ma solo ritardati, perché finiranno per erodere sempre più il potere d’acquisto del dollaro.

L'impatto più immediato sul commercio al dettaglio è altrettanto allarmante, come mostra il secondo grafico. La combinazione dei lockdown per il covid e del denaro del governo federale finito nelle tasche dei consumatori ha portato la loro liquidità, rispetto agli acquisti di beni, a livelli senza precedenti e insoliti. È il grafico più preoccupante, perché quantifica il combustibile immediato di un possibile crack-up boom. Il crack-up boom è la condizione in cui i consumatori finiscono per rifiutare la valuta e la spendono solo per liberarsene. Non siamo ancora a questo punto, ma è chiaro che, se i consumatori ritenessero en masse che i prezzi continueranno a salire, cercherebbero di ridurre tutti insieme le proprie disponibilità liquide anticipando i loro acquisti futuri, spingendo così i prezzi ancora più in alto e più rapidamente, e quindi facendo scendere il potere d’acquisto della valuta. Per il momento, però, questo genera soprattutto una corsa agli attivi reali, come gli immobili, che al momento si possono acquistare con mutui a tassi fissi molto compressi.

Considerati i vincoli dell'offerta, il rialzo dei prezzi delle materie prime e l'aumento degli altri costi di produzione, oltre agli insoliti livelli di liquidità dei consumatori, l'aumento dei prezzi non può che accelerare. A meno di un cambiamento radicale della politica monetaria, che richiede di fermare completamente l'espansione della valuta, arriverà un momento in cui i consumatori capiranno finalmente che non sono i prezzi a salire, ma il potere d’acquisto della valuta a diminuire. Per la maggior parte delle persone è un concetto difficile da afferrare, perché sono abituate a considerare la valuta come un'entità dotata sempre di valore oggettivo nelle loro transazioni. La storia delle inflazioni monetarie conferma che la gente comune è sempre stata restia a capire che la valuta si sta svalutando, fino a quando è troppo tardi. Oggi, però, una minoranza significativa della popolazione è già stata messa in guardia da questa evoluzione dalla propria partecipazione o dall'osservazione delle criptovalute come il bitcoin. E se la popolazione più ampia imparerà la stessa lezione e agirà di conseguenza, ogni speranza per la valuta sarà perduta.

Le variazioni della quantità di valuta rilevate dalle misure ristrette come M1 vanno osservate con attenzione perché essa è la base su cui si espande il credito bancario. Quando i tassi di interesse inevitabilmente cominceranno a salire, è probabile che i tassi pagati ai depositanti restino indietro, migliorando i margini di prestito delle banche. Margini migliori incoraggeranno le banche ad ampliare il credito, a beneficio dei titoli di Stato e delle agenzie governative, e degli speculatori, come i gestori di hedge fund, che cercano di sfruttare la differenza tra i tassi di finanziamento e il futuro potere d’acquisto del dollaro. Quando inizia a espandersi, la quantità di valuta ristretta ha quindi un effetto moltiplicatore sul credito bancario.

Un esame spassionato di questi fatti acquisiti porta l'osservatore indipendente a concludere che, se l'attuale sistema di valute fiat non sarà garantito da un regime di moneta sana, il collasso del mezzo di scambio di tutti è inevitabile. Escludendo le banche centrali minori, il più grave svalutatore della valuta è la Fed, come attestano i grafici qui sopra. Ma poiché il dollaro è la valuta di riserva mondiale, dove va il dollaro andranno anche tutte le altre valute occidentali. Sistemare il dollaro deve essere la priorità.

In un'edizione rivista del 1952 della sua opera The Theory of Money and Credit, Ludwig von Mises aggiunse una sezione intitolata The Return to Sound Money. Mises, che si era formato come economista affrontando l'inflazione austriaca degli anni Venti, avanzò proposte che restano attuali. Sotto l'influenza del keynesismo, la situazione monetaria che l'America deve affrontare oggi sta peggiorando rapidamente verso le circostanze vissute dall'Austria nel 1920-22, pur con differenze tecniche. Questo articolo cerca di aggiornare la sezione di Mises sul ritorno alla moneta sana alle condizioni attuali, per fornire un quadro a beneficio della stabilità monetaria e della prosperità a lungo termine.

L'intrattabilità dell'inflazionismo attuale

Le banche centrali e i loro governi amano sostenere che i motivi di un'accelerazione dell'espansione monetaria siano di breve periodo e giustificati dalla loro convenienza. Ma queste politiche, spesso definite misure straordinarie per legittimarle, diventano normali, come abbiamo visto con il quantitative easing. Possiamo quindi ragionevolmente ipotizzare che non vi sarà alcun tentativo significativo di frenare la svalutazione della valuta, che verranno inventate altre misure straordinarie e che l'esplosione della quantità di M1 è ben lontana dalla fine.

Cambiare la mentalità ufficiale si sta rivelando un compito impossibile finché l'espansione della valuta resta disponibile. Il governo federale vi fa affidamento come fonte crescente di finanziamento, che gli permette di ignorare i disavanzi di bilancio. Lo Stato impiega burocrati che condividono questa politica ed è consigliato solo da economisti disposti a giustificarla. L'intero establishment è in modalità pensiero di gruppo e non tollera alcuna critica al proprio inflazionismo. Inoltre, l'amministrazione è stata eletta democraticamente con un programma che prevede di continuare a fornire denaro facile e gratuito.

Non si tratta di un fenomeno improvviso: si è radicato progressivamente nella mentalità dell'establishment nel corso di un secolo. È iniziato con la creazione della Fed prima della Prima guerra mondiale, che poi ha alimentato un boom artificiale negli anni Venti dopo la breve recessione del dopoguerra. Lo Stato americano ha gradualmente assunto il controllo della moneta, sottraendolo ai singoli individui che effettuano transazioni e infine sostituendola nel 1971 con dollari completamente fiat. La strada intrapresa dallo Stato non poteva che portare dove siamo ora: l'espansione della valuta in dollari fuori controllo.

In nessuna delle regolari dichiarazioni del FOMC della Fed c'è alcun riferimento alla politica monetaria in sé. È come se la quantità di valuta in circolazione fosse irrilevante per il suo potere d’acquisto. È un'omissione importante, perché se si ammettesse il rapporto tra la quantità di moneta e il suo potere d’acquisto, la Fed dovrebbe esercitare un controllo su di essa. E non solo ammettere questo rapporto equivarrebbe a riconoscere pubblicamente una cattiva gestione della valuta, non solo il Tesoro statunitense si abbatterebbe sulla Fed con tutto il suo peso per aver messo a rischio la sua fonte di entrate non fiscali, ma l'inflazione della valuta non sarebbe più liberamente disponibile come strumento di politica economica.

Ci piace pensare che esistano decisori politici consapevoli che l'inflazione riguarda la quantità di dollari in circolazione e non il suo effetto sui prezzi. Ma da molto tempo non è nell'interesse di nessuno ragionare così: chi lo ha fatto è stato rieducato, licenziato o se n'è andato. Questa è l'essenza del pensiero di gruppo. Vale la pena notare che altrove Jens Weidmann, noto falco dell'inflazione, lascia la Bundesbank. E Andy Haldane si è dimesso da capo economista della Banca d'Inghilterra, con una frecciata finale sull'inflazione. Entrambi sembrano aver deciso che è una battaglia che non possono vincere.

L'unica possibilità di riforma deriva da circostanze che portino all'abbandono definitivo delle politiche neokeynesiane che hanno favorito lo statalismo a scapito dei mercati liberi. E ciò è improbabile che avvenga prima che la distruzione dell'economia e della valuta sia diventata troppo evidente perché chiunque controlli la politica economica e monetaria possa ignorarla.

Non possiamo essere certi che questa presa di coscienza negli ambienti ufficiali avvenga prima che il pubblico perda definitivamente ogni fiducia nella valuta. Ma finché permane una qualche speranza di recupero, sembra improbabile che la politica monetaria venga riformata. Per gli economisti statalisti, l'argomento a favore della moneta sana e della sua adozione non solo sarebbe la negazione di tutto ciò in cui hanno finito per credere, ma verrebbe visto come la distruzione di tutto il loro cosiddetto progresso scientifico, in particolare dopo l'adozione della Teoria generale di Keynes come vademecum degli economisti.

Inoltre, si scoprirà che l'uso delle statistiche per guidare la politica, in particolare di PIL e IPC, ha tratto gravemente in inganno decisori politici e mercati. Insieme alla gestione statalista del dollaro, vanno abbandonate. Sono innanzitutto strumenti per imporre il controllo dello Stato sull'attività economica. L'obiettivo dell'approccio riformato è tornare ai mercati liberi e alla moneta sana, il che significa restituire la responsabilità delle proprie azioni agli operatori economici, coloro che dividono il proprio lavoro e usano la moneta come ponte tra produzione e consumo.

Si tratta di un'inversione totale rispetto alle politiche attuali e sarà sicuramente osteggiata con forza, anche di fronte a prove contrarie. La riforma monetaria sarà inevitabilmente rimandata fino all'ultimo momento possibile. La preferenza dello Stato è sempre quella di mantenere e rafforzare il controllo che già possiede. Per questo ci sono piani per introdurre valute digitali delle banche centrali che, va sottolineato, sono pensate per proseguire lo stimolo inflazionistico con altri mezzi. Ma, come scoprì la Francia rivoluzionaria, la sostituzione di una moneta fiat (gli assignat) con un'altra (i mandats territoriaux) porta soltanto a un fallimento ancora più rapido della seconda. Una volta perduta la fiducia del pubblico nel fatto che lo Stato non svilisca la prima valuta, essa non può essere ripristinata per una successiva valuta statale priva di copertura.

Possiamo solo supporre che a un certo punto della discesa del dollaro verso l'inutilità il Tesoro statunitense sarà pronto a mobilitare le proprie riserve auree per impedire che diventi del tutto privo di valore. Esamineremo ora le misure necessarie da quel momento per tornare alla moneta sana, cioè per garantire in modo credibile il dollaro con moneta metallica, solo monete d'oro e d'argento: qualsiasi soluzione inferiore non sarà permanente.

Prime azioni per stabilizzare la valuta

Nel momento in cui la stabilizzazione monetaria diventerà una prospettiva concreta, i tassi d'interesse e i rendimenti obbligazionari saranno già stati spinti a livelli prima inimmaginabili, riflettendo il crollo della valuta fino a quel punto. Le svalutazioni dei crediti deteriorati e le perdite sulla valutazione delle obbligazioni avranno quasi certamente azzerato l'intero patrimonio netto delle banche più deboli, e anche la sopravvivenza di quelle più solide sarà diventata incerta. Il limite federale di garanzia dei depositi, pari a 250.000 dollari, non avrà più alcun significato e una crisi bancaria diventerà parte integrante del crollo della valuta, mentre i depositanti cercheranno di fuggire dai depositi bancari per rifugiarsi in beni materiali e oro.

Il collasso del sistema bancario fiat non era un fattore rilevante quando Mises affrontò il problema nel 1952. Era concentrato sul modo di prevenire il crollo della valuta in futuro, un futuro che allora era lontano ma che ora è ormai quasi arrivato.

La prima azione dovrà essere che la Fed smetta di espandere la quantità di moneta e introduca norme per fermare l'espansione del credito bancario totale. La prima è un'operazione semplice. In pratica, anche controllare il credito bancario non è difficile. Se una banca aumenta il proprio bilancio, l'aumento deve essere compensato da una diminuzione dei bilanci delle altre banche. Ciò significa che nuovi prestiti potranno essere concessi solo con l'autorizzazione della banca centrale, che centralizza le informazioni sui bilanci delle banche e degli altri erogatori di credito autorizzati. E i prelievi netti dalle linee di credito esistenti dovranno analogamente essere compensati dai rimborsi di altre.

Questa è pensata come misura transitoria, in attesa di un'ulteriore riforma del sistema bancario. Ma le conseguenze per le banche che sopravviveranno saranno significative e immediate. La stabilizzazione della valuta porterà a un aumento del risparmio. L'allocazione di questo maggiore risparmio al capitale di investimento passerà attraverso i mercati obbligazionari, anziché attraverso i bilanci complessivi del sistema bancario. Spetterà ai risparmiatori e ai loro intermediari decidere le condizioni dei singoli prestiti. E tutte le imposte sul risparmio dovranno essere eliminate, per consentirne il reinvestimento in attività produttive. Tuttavia, queste misure saranno coerenti con i piani di successiva riforma bancaria descritti più avanti.

Il Tesoro statunitense dovrà competere per il risparmio dei risparmiatori e non avrà più accesso illimitato al credito bancario. Una banca che desideri aumentare la propria esposizione ai titoli del Tesoro potrà farlo cedendo altre attività. In alternativa, se altre banche riducono i propri bilanci, si potrà ottenere l'autorizzazione della Fed secondo le modalità sopra descritte. Se acquistare titoli del Tesoro sia una decisione commerciale sensata dovrà essere lasciato alla singola banca, e le norme di derivazione Basilea pensate per favorire i titoli di Stato rispetto ad altre categorie di attività dovranno essere abrogate. L'obiettivo è consentire al governo e alle sue agenzie di indebitarsi, ma solo su base non inflazionistica, con la decisione di investimento affidata esclusivamente a investitori, ai loro intermediari e ai banchieri che valutano il proprio rischio senza distorsioni normative.

A questo stadio dell'iperinflazione è dubbio che l'attività economica nel complesso risentirebbe della perdita dell'intervento statale. L'economia si troverà già nella recessione più profonda a memoria d'uomo, con tassi d'interesse a livelli inimmaginabili e fuori dal controllo della Fed. Chi sta per fallire, con ogni probabilità, avrà già fallito.

In queste condizioni non può esserci momento migliore per far sì che lo Stato si ritiri dall'intervento economico e monetario e per introdurre piani di stabilizzazione della valuta. Ma, da sole, le misure per fermare l'espansione della valuta e del credito non basterebbero a stabilizzare il dollaro e i tassi d'interesse in dollari oltre un periodo temporaneo, senza ulteriori misure, che dovranno essere il nostro prossimo argomento di riflessione.

Il ritorno al gold standard

Per stabilizzare il dollaro il Tesoro statunitense deve riconoscere che l'oro è denaro e che il dollaro è una valuta inferiore. Di conseguenza, tutte le imposte sull'oro e sull'argento fisici devono essere eliminate, e al pubblico deve essere consentito di scambiare liberamente entrambi i metalli con dollari. Dato che le circostanze della reintroduzione di un sistema aureo saranno probabilmente quelle di un ultimo ricorso, possiamo ipotizzare che il mercato abbia già ridefinito il prezzo del dollaro in termini di oro. Stando così le cose, il rapporto di cambio tra oro e dollaro può essere fissato insieme alle disposizioni che permettono alle monete d'oro e al dollaro di circolare insieme, con la conversione del dollaro e del credito in dollari in sostituti affidabili garantiti dall'oro.

Occorrerebbe approvare una legge che sancisca la convertibilità in oro come diritto di proprietà inalienabile, che non potrà mai essere tolto al pubblico in futuro. Questa legge deve anche eliminare le future svalutazioni come opzione del governo e, anche in caso di crisi, come una guerra, la piena convertibilità deve essere mantenuta. Deve essere istituito un nuovo organismo, oppure il ruolo dell'Exchange Stabilisation Fund deve essere modificato in modo che agisca solo come custode del rapporto tra dollari e oro, con il trasferimento sotto il suo controllo delle riserve auree della nazione. Da qui in avanti chiameremo questo fondo Exchange Stabilisation Fund (ESF). L'ESF deve cessare di operare in valute estere e in DSP, e a nessun altro ente del governo o della banca centrale deve essere permesso di operare in oro. Dopo aver acquisito la propria riserva iniziale dal Tesoro, all'ESF non deve essere consentito avviare operazioni in oro. Sono ammesse solo le operazioni avviate dal pubblico, che scambia oro con dollari o dollari con oro. Da quel momento, l'espansione dei dollari in circolazione deve essere coperta al 100% da oro, da detenere in modo trasparente in un conto speciale destinato a questo scopo.

La base della convertibilità devono essere le monete, richieste liberamente e senza limiti dai detentori di dollari. Occorre approvare una legge che preveda la coniazione di monete d'oro in tagli adeguati alla valuta, per garantirne la circolazione pratica. Per gli importi minori devono essere reintrodotte per legge anche le monete d'argento, e l'emissione di banconote adatte ai piccoli acquisti deve essere revocata, per far sì che circolino le monete d'argento e le monete d'oro di taglio più piccolo.

Lo scopo della circolazione delle monete è permettere al pubblico di esprimere continuamente il proprio voto sul rispetto delle nuove regole da parte del governo. Il minimo segnale che esso stia valutando di infrangerle farà uscire dalla circolazione il denaro buono, secondo la legge di Gresham: in altre parole, le monete d'oro verranno accumulate e i loro sostituti cartacei verranno spesi. Sapere che andrà così dissuaderà i politici dal pensare di diluire il sistema aureo.

Il rapporto oro/argento dovrebbe essere fissato in modo da dare alle monete d'argento un lieve premio rispetto al valore del metallo prezioso, così che restino in circolazione e non vengano dirottate verso l'uso industriale né sfruttate per l'arbitraggio sull'oro. In questo modo si eviteranno le insidie che hanno afflitto i sistemi bimetallici del passato.

L'introduzione di un sistema funzionante di monete d'oro su queste basi porterà a un rapido calo dei tassi di prestito rispetto ai massimi da iperinflazione. Prima entra in funzione e la valuta si stabilizza, prima l'economia potrà tornare alla normalità, il che sarà un vantaggio evidente per chi cerca di convincere il pubblico dei meriti di una moneta sana. I tassi di interesse seguiranno allora il livello generale dei prezzi all'ingrosso. Il motivo di questa correlazione è che una moneta sana permette ai produttori di fare i conti per i propri piani aziendali con un alto grado di certezza sui prezzi finali. [i] Con questa certezza, possono poi valutare il tasso di interesse che sono disposti a pagare ai risparmiatori perché un'impresa sia redditizia.

Le discipline di un sistema funzionante di monete d'oro richiederanno anche altri cambiamenti.

Riforma del governo

Il periodo del collasso di una valuta in cui questa potrebbe essere trasformata in un vero e proprio gold standard è anche il più pericoloso dal punto di vista politico. La popolazione sarà afflitta da difficoltà reali e pericolosamente ostile all'establishment che l'ha condotta contro gli scogli economici e monetari. Il ceto medio e le classi professionali avranno perso quasi tutto. È una situazione politica matura per una rivoluzione violenta. Fu ciò che innescò la Rivoluzione francese e che, dopo la Prima guerra mondiale, spinse la Germania verso il nazismo.

È lo scenario descritto da Hayek ne La via della schiavitù. L'allontanamento da una sana economia e il passaggio a un controllo statale sempre maggiore sulla popolazione favoriscono ancora più socialismo e violenza, con un collasso monetario totale usato come pretesto per un'oppressione totale del popolo da parte dello Stato. Se ciò accadesse, l'esito sarebbe un corso degli eventi diverso da quello costruttivo qui proposto.

Dobbiamo però ipotizzare che la grande nazione americana, nonostante i suoi errori recenti e dopo aver smarrito la strada in materia di economia e deriva socialista, si ritragga dal baratro. A differenza della Germania dopo l'iperinflazione degli anni Venti, la popolazione americana è etnicamente eterogenea ed è composta in gran parte dai discendenti di profughi sfuggiti a oppressioni politiche ed economiche altrove. Dobbiamo ammettere che, quando il quadro è più cupo, potrebbe non emergere un dittatore come quello descritto da Hayek, bensì uno statista, come Erhard, che emerse in Germania alla fine degli anni Quaranta. Paradossalmente, il sostegno dell'opinione pubblica a una riforma del sistema monetario americano offre probabilmente maggiori possibilità di successo rispetto a misure analoghe adottate altrove.

Dobbiamo procedere partendo da questo presupposto. Si renderà quindi disponibile il mandato popolare per rivedere radicalmente il ruolo del governo nell'economia. Senza la copertura del finanziamento inflazionistico, un'economia fondata su una moneta solida è più palesemente incompatibile con un governo che spende molto, il quale dovrà quindi ridurre al minimo possibile il proprio peso sull'economia produttiva. Nella sostanza, l'obbligo di erogare un welfare imposto per legge dovrà essere drasticamente ridotto. L'obiettivo è limitare il ruolo del governo a definire e far rispettare la legge e a garantire la difesa nazionale, da non confondere con il finanziamento di avventure militari all'estero. La politica estera deve tornare a quella della Gran Bretagna ai tempi di Liverpool, Castlereagh e Wellington dopo le guerre napoleoniche: non interferire mai negli affari interni di un'altra nazione. E le normative devono essere abrogate per consentire ai libri mercati di autoregolarsi.

Per raggiungere pienamente tutti questi obiettivi serviranno comprensione economica, senso dello Stato e forse qualche anno. Tuttavia, dato che il potere d'acquisto del dollaro si sarà già deprezzato in misura sostanziale, i costi del welfare, come le pensioni statali e i sussidi di disoccupazione, si saranno già ridotti in termini reali. Inoltre, la popolazione starà fissando un baratro economico e monetario, il che ne attenuerà l'opposizione a tagli consistenti alla spesa pubblica. Solo in queste circostanze sarà possibile intraprendere le azioni necessarie, e l'occasione ci sarà. A un primo obiettivo di ridurre la spesa del governo federale a meno del 20% del PIL, con tagli fiscali corrispondenti, dovrebbe seguire a tempo debito un obiettivo inferiore al 15% del PIL.

Riforma del sistema bancario

Dopo un lungo dibattito tra la scuola monetaria (currency school) e la scuola bancaria (banking school), il Bank Charter Act inglese del 1844 fu lo spartiacque che convalidò i cicli del credito bancario. L'effetto destabilizzante di questi cicli portò Walter Bagehot a formulare il concetto del ruolo della Bank of England come prestatore di ultima istanza, il pretesto con cui in futuro le banche centrali avrebbero ampliato i propri poteri di intervento.

Al momento dell'Act del 1844, il diritto bancario e la contabilità in partita doppia avevano già stabilito il metodo di creazione del credito, che è diverso da quello comunemente inteso. Una banca avvia l'espansione del credito bancario concedendo un prestito a un cliente, che compare nel suo bilancio come attivo. Allo stesso tempo, la partita doppia richiede una registrazione di contropartita, che la banca effettua accreditando al cliente un deposito di pari importo, il quale continua a bilanciarsi man mano che il prestito viene utilizzato. Il bilancio della banca si è ampliato senza che sia intervenuto il suo capitale.

L'espansione del credito è inflazione monetaria, che alla fine si traduce in un aumento dei prezzi e quindi in tassi di interesse più alti. I calcoli economici fatti nelle fasi precedenti del ciclo del credito iniziano a rivelarsi errati e, alla fine, i banchieri diventano prudenti e riducono i propri bilanci, tenendo conto del rapporto di leva tra il patrimonio netto e le passività totali. In alternativa, trascinate dal miglioramento apparente delle condizioni di mercato, le banche speculano in ambiti in cui non hanno competenze oppure si sono esposte troppo e non hanno una via d'uscita. Sono state queste, rispettivamente, le ragioni del fallimento di Overend Gurney nel 1866 e di Barings nel 1890. Qualunque sia la causa della contrazione, questi cicli del credito bancario sono durati in media circa dieci anni.

Uno standard aureo riformato basato sulle monete d'oro deve essere accompagnato dall'eliminazione dei cicli del credito bancario. Per eliminarli del tutto, l'attività bancaria dovrebbe essere divisa in due funzioni distinte: una di custodia dei depositi, con la proprietà che resta al depositante, e l'altra di organizzazione di finanziamenti a fronte di commissioni. Questo eliminerebbe del tutto il credito bancario.

L'evoluzione della finanza moderna ha portato allo sviluppo del shadow banking, in parte con la creazione di credito fuori bilancio da parte delle banche o di entità non regolamentate. Occorre adottare misure per individuare e porre fine a queste pratiche. Tuttavia, poiché lo shadow banking è il prodotto dell'interazione tra la crescita della moneta fiat e le attività puramente finanziarie, è probabile che declini, o forse addirittura scompaia, con la fine della moneta fiat e l'introduzione di uno standard aureo.

Inoltre, la bolla speculativa delle criptovalute, la cui ragion d'essere è unicamente la protezione dall'espansione relativa delle valute fiat, perderà il motivo della propria esistenza, al di là delle innovazioni puramente tecniche che portano con sé, come la blockchain. La fine di queste attività speculative ridurrà ulteriormente la percezione della necessità di espandere il credito bancario, in particolare per le banche che finanziano attività puramente finanziarie.

Una volta che il pubblico e gli stranieri saranno convinti che lo standard aureo del dollaro sia saldamente stabilito, è probabile che l'oro torni a confluire nell'Exchange Stabilisation Fund, offrendogli ancora più copertura per i futuri rimborsi in dollari e, quindi, credibilità per lo standard.

I vantaggi e il funzionamento di un nuovo standard aureo

Con il dollaro su un gold standard credibile, vi sono pochi dubbi che anche le altre valute fiat adotteranno politiche monetarie simili. Il mondo intero utilizza il dollaro come valuta internazionale, persino la Russia, i cui proventi energetici le vengono pagati in dollari, e la Cina, che si approvvigiona di materie prime all'estero quasi interamente in dollari.

La sostituzione dei dollari fiat con surrogati dell'oro denominati in dollari cambierà le priorità valutarie di tutte le altre nazioni. Queste si troveranno ad affrontare le stesse questioni che si posero alle nazioni europee nella seconda metà dell'Ottocento, quando la Gran Bretagna, con il suo impero, dominava il commercio mondiale. Non solo si registrò una tendenza verso il libero scambio (ad esempio il Trattato commerciale Cobden-Chevalier tra Francia e Gran Bretagna nel 1860), ma le nazioni europee adottarono gold standard simili. Se l'America istituirà un gold standard credibile, è probabile che qualsiasi nazione che non la segua vedrà crollare la propria valuta.

I critici potrebbero obiettare che, anziché gestire un proprio gold standard, le altre nazioni si limiteranno a gestire dei currency board in dollari, scaricando sull'America l'onere di fornire uno standard monetario globale. Ciò non sarebbe un problema, purché l'America rispetti le regole della copertura al 100%. Un paese che adotta uno standard in dollari per la propria valuta dovrà acquisire dollari, cosa che potrà fare solo consegnando oro all'Exchange Stabilisation Fund. Offrendo una soluzione semplice ai problemi valutari delle altre nazioni, l'ESF vedrebbe quindi consistenti afflussi di oro, rafforzando ulteriormente la propria posizione valutaria interna e internazionale. L'essenziale è che l'ESF applichi alla lettera le nuove regole monetarie, sancite per legge.

Una volta che il nuovo gold standard sarà pienamente istituito, la domanda di dollari in circolazione sarà determinata dai mercati e potrà essere soddisfatta dall'ESF emettendo dollari solo con copertura aurea al 100%. Le importazioni dovranno essere pagate in dollari garantiti dall'oro e, poiché la disciplina monetaria costringerà i disavanzi pubblici a diventare un ricordo del passato, tenderanno a esserlo anche i disavanzi commerciali.

Ci si potrebbe aspettare che il potere d’acquisto interno dell'oro cambi in seguito a variazioni del tasso di risparmio, cioè della ripartizione tra consumo e consumo differito. Si potrebbe pensare che le variazioni dei tassi di risparmio determinino differenziali di prezzo tra le nazioni, ma sarebbe un errore. Un aumento del risparmio interno tenderà infatti a ridurre i prezzi interni e ad aumentare le esportazioni, con conseguente importazione di oro. Ma l'oro aggiuntivo, o i dollari garantiti dall'oro, in circolazione a causa di un surplus delle esportazioni avrà l'effetto contrario, sostenendo i prezzi, per cui la variazione sarebbe minima.

Al contrario, un calo del tasso di risparmio porterebbe verosimilmente a un aumento dei prezzi interni e quindi delle importazioni, con un corrispondente deflusso di oro. Ma il deflusso di oro tenderà poi a ridurre i prezzi interni, stabilizzando così gli effetti dell'aumento dei consumi interni. Per quanto riguarda gli scambi transfrontalieri, il vantaggio del gold standard e delle regole che lo accompagnano è eliminare gli squilibri commerciali e i differenziali di prezzo come causa di turbative economiche, depoliticizzando il commercio mondiale e favorendo la stabilità complessiva dei prezzi. I popoli delle singole nazioni possono quindi stabilire le proprie preferenze di risparmio senza influire sul livello generale dei prezzi. Ciò consente ai produttori di effettuare calcoli aziendali con un elevato grado di certezza sui prezzi di vendita, non solo per i mercati interni, ma anche per quelli internazionali.

Fattori dell'offerta di oro

A differenza delle criptovalute basate su registri distribuiti, proposte come la futura forma di moneta, i pregi di un gold standard funzionante risiedono nella sua flessibilità. Nel tempo, la crescita della quantità di oro in superficie ha tendenzialmente seguito l’aumento della popolazione mondiale. Ma non tutto l’oro è detenuto per usi monetari: si stima che più della metà sia in gioielli e una quantità minore sia destinata a usi industriali. Gran parte dei gioielli in oro, però, è quasi monetaria, perché viene considerata una riserva di valore monetario, in particolare tra le popolose nazioni asiatiche. Esiste quindi uno stock flessibile di oro non monetario, disponibile attraverso i meccanismi di mercato, a sostegno di uno standard monetario globale.

La differenza tra un gold standard o gold exchange standard e le valute fiat è che l’allocazione dell’oro tra i suoi usi è decisa dalle persone attraverso i mercati, e non dai governi e dalle loro politiche monetarie. Ciò significa che l’andamento dei prezzi, sia in generale sia per i singoli prodotti, è determinato solo dalla domanda e dall’offerta. Il risultato è la stabilità dei prezzi, con la concorrenza, il miglioramento dei metodi di produzione e la tecnologia che tendono a ridurre i prezzi nel tempo e a far salire il tenore di vita di tutti. È questo il contesto che incoraggia i risparmiatori a mettere da parte una parte dei loro guadagni, sapendo che il potere d’acquisto dei loro risparmi sarà mantenuto e, probabilmente, destinato ad aumentare nel tempo.

Per questi risparmiatori, il valore delle attività finanziarie non sarà più spinto da quantità eccessive di valuta fiat. Una volta eliminato il flusso infinito di valuta fiat, la pura speculazione sarà un ricordo del passato, sostituita da valutazioni del rischio genuine sui singoli emittenti obbligazionari e sulle partecipazioni azionarie. L’espansione della valuta fiat non sarà più disponibile come principale carburante del valore delle attività finanziarie.

Sarà un ambiente monetario diverso, in cui il capitale sarà scarso e quindi apprezzato. Il capitale verrà sprecato meno in progetti inconsistenti. Sarà la base per riprendere il progresso economico, purtroppo perso a un ritmo crescente da quando il dollaro è diventato una pura valuta fiat.

È opportuno concludere citando l’ultimo paragrafo di von Mises nell’edizione del 1952, dedicato alla riforma monetaria, de La teoria della moneta e del credito, che ha ispirato questo articolo:

“I cinici liquidano la difesa di un ritorno al gold standard definendola utopistica. Eppure abbiamo solo la scelta tra due utopie: da un lato l’utopia dell’economia di mercato, non paralizzata dal sabotaggio governativo, dall’altro l’utopia di una pianificazione totalitaria a tutto campo. La scelta della prima alternativa implica la decisione a favore del gold standard.”

[i] Per la spiegazione del paradosso di Gibson, vedi qui: https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-futility-of-central-bank-policy

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