Ci sono sempre più segnali che il denaro si stia spostando da attività puramente finanziarie ad attività economiche. I sondaggi tra imprese e dettaglianti vanno tutti in questa direzione. Le previsioni del PIL vengono riviste al rialzo con cautela. Mentre gli obiettivi dichiarati della Fed e delle altre principali banche centrali sono mantenere bassi i tassi di interesse per un periodo prolungato, i rendimenti obbligazionari stanno già salendo, a indicare pressioni di fondo verso un aumento dei tassi.
La prima cosa da fare è collocare il PIL nel suo contesto. È semplicemente il totale monetario di tutte le transazioni registrate nell'economia in un dato periodo. Non va confuso con il progresso economico, che è impossibile da quantificare. Essendo un totale monetario, il PIL rifletterà l'afflusso di moneta e credito aggiuntivi nell'economia. Sappiamo che le risorse finanziarie si stanno spostando da attività finanziarie sensibili ai tassi di interesse, come l'investimento in titoli di Stato, verso alternative economiche meno sensibili ai tassi, come gli immobili residenziali. Inoltre, nel settore delle imprese cresce la sensazione che le prospettive stiano migliorando ora che il denaro affluisce nell'economia, e che quindi i tassi saliranno: il messaggio è di indebitarsi adesso per investire nella propria attività finché il costo del credito è ancora basso.
Questo porterà quasi certamente a qualche investimento di capitale fatto unicamente per sfruttare l'opportunità, spinto, per così dire, dall'ampliarsi del divario tra i tassi di interesse a breve e a lungo termine. Si sta sbloccando un accumulo di moneta e credito che finora era stato tenuto lontano dall'attività economica. Il risultato di questo investimento di capitale, insieme al denaro che confluisce negli immobili, sarà probabilmente una crescita del PIL considerevolmente più solida di quanto chiunque oggi ritenga probabile, e nel giro di uno o due mesi questo dovrebbe diventare molto evidente.
La seconda cosa da considerare è l'effetto sui tassi di interesse stessi. Le banche centrali ci dicono che i tassi resteranno bassi per un periodo prolungato, ma se il PIL nominale riprende, come sembra probabile in assenza di interventi, i tassi dovrebbero salire in modo piuttosto brusco nei prossimi mesi. Su questo punto sembra già esserci confusione, con la Fed che considera il tapering, cioè la riduzione degli strumenti usati per comprimere i tassi a lungo termine, come una questione separata.
Naturalmente non lo è. Se la Fed vuole mantenere i tassi di interesse ai livelli attuali mentre il PIL nominale inizia a crescere, deve continuare ad acquistare debito a breve termine per tenerli bassi. Quindi l'idea che la Fed possa ritirare gradualmente lo stimolo monetario è vera solo se è disposta a lasciare che i tassi salgano verso un livello più vicino a quello determinato dal mercato.
Non riguarda solo la Fed. Anche la Banca d'Inghilterra, la Banca del Giappone e la Banca centrale europea mantengono i tassi di interesse vicini allo zero e prevedono che vi restino per un periodo considerevole. Per le politiche sui tassi dichiarate, una ripresa del PIL migliore del previsto è la cosa peggiore che possa accadere.
Poiché il denaro fluisce da Wall Street a Main Street, spinto dal calo dei mercati obbligazionari, è certo che sosterrà il PIL. Il momento non è più in un futuro indefinito, ma è arrivato adesso. L'esperienza ci dice che le banche centrali insisteranno con politiche di tassi bassi, convinte di poter piegare i mercati al proprio modo di pensare. Sembra che sarà un autunno difficile per le banche centrali.