"C'è poco da dubitare che l'introduzione del future sul petrolio denominato in yuan sia stata una mossa strategica importante per la Cina."
I lettori abituali delle ricerche di Goldmoney sapranno che siamo stati tra i primi ad avvertire i mercati finanziari occidentali che la Cina avrebbe introdotto un nuovo contratto future sul petrolio quotato in yuan, mesi prima che si ammettesse ufficialmente che i piani per il contratto erano in fase di definizione e che si stava pianificando una data di avvio degli scambi.i
Gli scambi sul nuovo future di Shanghai sul petrolio sono iniziati lunedì scorso e nei primi tre giorni sono stati negoziati 151.804 contratti, per un controvalore di 65 miliardi di yuan. È il primo contratto future quotato sulla Cina continentale accessibile agli utenti esteri, che vengono così messi sullo stesso piano degli investitori nazionali. Sono previsti 15 contratti di riferimento con diverse date di consegna, da settembre prossimo a marzo 2019.
Ci sono pochi dubbi sul fatto che il governo cinese consideri questo contratto uno sviluppo importante: le società internazionali di trading di materie prime, come Glencore e Trafigura, sono state incoraggiate a partecipare. Inoltre, le banche statali sarebbero pronte a garantire la necessaria disponibilità di valuta e liquidità finanziaria.
È probabile che i cinesi si assicurino che la liquidità degli scambi continui a crescere nei nuovi contratti sul petrolio prima che i fornitori di greggio li usino abitualmente a fronte delle consegne fisiche. Presumibilmente, questo è uno dei motivi per cui la prima data di consegna è a settembre, mentre la spedizione effettiva non supera mai circa un mese.
Questo contratto si scontra frontalmente con il petrodollaro ed è la prima sfida seria che esso affronta dalla sua nascita, a metà degli anni Settanta. Il petrodollaro nacque dal caos monetario che portò alla fine degli accordi di Bretton Woods, quando i dollari in eccesso in mano straniera venivano convertiti in oro. In tal senso, essendo la prima minaccia significativa al petrodollaro, questo contratto potrebbe segnare la fine di un'era monetaria.
La Cina non intende sostituire il petrodollaro con la propria valuta, se non per le proprie importazioni di energia e materie prime. Per inquadrare la questione, la Cina importa circa 8 milioni di barili di petrolio al giorno, soprattutto dal continente eurasiatico, a fronte di una domanda globale giornaliera di circa 100 milioni di barili. La Cina produce inoltre petrolio in proprio, per circa 3,7 milioni di barili al giorno, quindi, se tutti i suoi fornitori accettassero yuan come pagamento, resterebbe circa l'88% della domanda globale ancora prezzato in dollari.
Pertanto, per il momento questo sviluppo suscita poco allarme nei mercati finanziari occidentali. Tuttavia, allo stesso tempo, la produzione petrolifera statunitense è in crescita e le sue importazioni in calo, quindi, anche se il mondo dell'energia è dominato dai dollari, l'importanza relativa di Stati Uniti e Cina nel commercio internazionale di petrolio si sta rapidamente allontanando dall'America.
Fattori valutari e dilemma di Triffin.
L'indebolimento dello status del petrodollaro, anche se per ora solo ai margini, offre uno scenario debole per il dollaro. È inoltre prevedibile che l'avanzo commerciale della Cina, unito al disavanzo commerciale degli Stati Uniti, continui a esercitare pressione al ribasso sul dollaro rispetto allo yuan. In parte, questa debolezza relativa del dollaro dovrebbe essere compensata dalle vendite di yuan contro dollari da parte della Cina, per tenere sotto controllo il tasso di cambio.
A questo punto vale la pena osservare che il dilemma di Triffin, spesso citato, rischia di ritorcersi pesantemente contro il dollaro. In breve, Robert Triffin sosteneva che il paese che emette una valuta di riserva deve registrare disavanzi commerciali per garantire un'offerta soddisfacente di tale valuta, affinché possa funzionare come tale. Si dà per scontato, con compiacenza, che questo processo sia continuo e assicuri sempre la domanda della valuta di riserva. Non è così: come ha sottolineato il professor Triffin, si tratta di un espediente a breve termine che crea un problema a lungo termine. Questo è il dilemma.
A un certo punto in futuro, ci sarà una quantità di valuta in mani straniere sufficiente a soddisfare tutti i fabbisogni di valuta di riserva. Questo potrebbe accadere perché è stata esportata abbastanza valuta per le esigenze di regolamento degli scambi commerciali. In alternativa, se l'economia globale entra in una recessione commerciale, o se emerge una valuta rivale per il regolamento degli scambi, si creerà un surplus della valuta di riserva. Il paese che emette la valuta di riserva dovrà allora riportare in equilibrio il proprio deficit commerciale, o addirittura in avanzo, se vuole che la valuta mantenga il proprio potere d’acquisto.
Passiamo ora alla situazione in cui si trova il dollaro. Proprio mentre il ruolo del petrodollaro è indebolito dal nuovo contratto in yuan, e il mondo non americano è ancora inondato di dollari dopo l'ultima crisi finanziaria, il presidente Trump sta aumentando il deficit di bilancio, e di conseguenza possiamo aspettarci che aumenti ulteriormente anche il deficit commerciale.ii
Il risultato non può che essere uno: vendite consistenti e prolungate di dollari sui mercati dei cambi. La situazione ricorda quella della seconda metà degli anni Sessanta, quando il ritorno dei dollari portò a tre fallimenti distinti: il tentativo non riuscito di assorbire le vendite di dollari in cambio di oro con la creazione del London gold pool, la svalutazione non riuscita del dollaro da 35 a 42,22 dollari, e infine il crollo degli accordi di Bretton Woods nell'agosto 1971. Fu l'ultimo grande smantellamento di Triffin, e ora il prossimo è in vista.
I detentori stranieri di dollari, Cina compresa, si renderanno conto della minaccia, se non l'hanno già fatto. Finora la Cina è stata riluttante a indebolire il dollaro minacciandone lo status di riserva. Dopotutto, è una detentrice molto importante sia di dollari sia di titoli del Tesoro USA. Ma le priorità della Cina stanno cambiando, e le prospettive del dollaro sono diventate improvvisamente una priorità meno urgente.
Il nodo che la Cina deve affrontare è che i suoi piani mercantilisti per il continente asiatico stanno portando al declino dell'influenza americana. Arriva un punto in cui non può perseguire i propri obiettivi senza minare il dollaro, e con l'introduzione del future sul petrolio regolato in yuan quel Rubicone è stato ormai varcato.
Questa è una considerazione. La Cina prevede inoltre di aumentare le importazioni di materie prime industriali per lo sviluppo infrastrutturale interno e dell'intera Asia. Dopo il petrolio, non ha alternative se non sviluppare contratti future in yuan liquidi, accessibili sia agli operatori nazionali sia a quelli internazionali, su una serie di queste materie prime. Di conseguenza aumenterà il grado di sostituzione del dollaro, e i prezzi in dollari delle materie prime sono destinati a salire, sia per la domanda cinese di materie prime sia per la perdita di potere d’acquisto del dollaro in termini più generali. Dal punto di vista della Cina, lo scopo sarà compensare questi rialzi di prezzo lasciando apprezzare lo yuan rispetto al dollaro.
La priorità della Cina, mentre allontana la propria economia dalla passata dipendenza dalle esportazioni, sarà gestire l'inflazione dei prezzi interni. Sembra probabile che adotterà un approccio equilibrato, con rialzi dello yuan sul dollaro moderati tramite interventi sui cambi, insieme a modesti aumenti dei tassi di interesse in yuan. Ma c'è un rischio significativo che le vendite sia di dollari sia di titoli del Tesoro USA da parte della più ampia comunità internazionale accelerino proprio quando gli americani stanno aumentando i deficit di bilancio e commerciale.
Non ci sono dubbi che l'introduzione del future sul petrolio denominato in yuan sia stata una mossa strategica importante per la Cina. La Cina sarà stata preoccupata di minare il dollaro e i mercati finanziari globali. Non è nel suo stile comportarsi come un toro in una cristalleria. Per lo Stato cinese la priorità è il controllo dei risultati, ma a un certo punto doveva iniziare a sviluppare i propri mercati finanziari perché potessero essere un'alternativa efficace al dollaro. L'intenzione c'è sempre stata, ma i tempi degli sviluppi non sono mai stati del tutto sotto il suo controllo.
Conseguenze per l'oro
Questo nodo è stato ormai affrontato, ed è seguito un putiferio commerciale con l'America, senza dubbio collegato. Si prospetta una nuova era per il dollaro e il prezzo del dollaro misurato in moneta reale, l'oro, sembra destinato a calare. Lo si dice in questo modo, anziché secondo l'approccio convenzionale dell'oro che sale se prezzato in dollari, perché è così che lo vedranno i cinesi e i russi. Ed è coerente con la teoria e la storia economica della moneta sana.
La fonte iniziale del calo del dollaro misurato in oro sembra destinata a essere un'accelerazione della domanda di metallo fisico da parte delle banche centrali dei paesi esportatori di petrolio che trattano con la Cina. Alcuni paesi si accontenteranno di accumulare riserve in yuan, o magari di venderne una parte in cambio di altre valute, dollaro compreso. Ma altri, in particolare Russia, Iran e forse Qatar, probabilmente aumenteranno le proprie riserve di oro fisico vendendo parte dei loro yuan.
L’introduzione del contratto future sul petrolio in yuan offre a questi Paesi la possibilità di abbinare alla vendita di petrolio in yuan un corrispondente acquisto di oro in yuan su due piazze, Hong Kong e Dubai. Ufficialmente, il governo cinese si è tenuto in disparte su questo tema, ma la borsa dell’oro di Hong Kong è in trattativa con Singapore, Dubai e Myanmar per creare una struttura potenziata di negoziazione, consegna e stoccaggio dell’oro, con depositi nella zona di libero scambio di Qianhai, nella Cina continentale.
Si può ritenere che l’assenso del governo cinese sia stato una condizione preliminare perché questi colloqui andassero avanti, anche se si tratta di una questione del settore privato, perché coinvolge l’oro, i mercati dell’oro, i depositi sul territorio continentale e le autorità di regolamentazione estere. Si prevede che la struttura di deposito sarà disponibile tra due o tre mesi, ben prima della prima data di consegna del contratto sul petrolio.iii
Pertanto, c’è poco da dubitare che le borse dell’oro della regione ritengano che il nuovo future sul petrolio genererà domanda di contratti future con consegna fisica da Hong Kong e Dubai. Sarà una nuova fonte di domanda fisica, per la quale si stanno preparando non solo le borse dell’Asia orientale, ma alla quale dovranno adeguarsi anche le banche di metallo prezioso di tutto il mondo.
Pertanto, i prezzi dell’oro fisico sembrano quantomeno solidamente sostenuti, perché è prevedibile che le principali banche di metallo prezioso accumulino metallo prezioso da consegnare in questo nuovo corridoio dell’oro. Ma il bello rischia di arrivare quando il dollaro inizierà a perdere il suo «privilegio esorbitante», l’altro lato, di cui non si parla, del dilemma di Triffin. L’eventuale colpo al potere d’acquisto del dollaro, misurato in grani d’oro, per ora può solo essere ipotizzato. Ma l’analista scrupoloso potrebbe voler riesaminare la storia del caos monetario dell’ultima volta in cui accadde, tra gli anni Sessanta e i primi anni Settanta, per trovare indizi sulla sua possibile portata.
i Vedi https://asia.nikkei.com/Markets/Commodities/China-sees-new-world-order-with-oil-benchmark-backed-by-gold e https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/oil-for-gold-the-real-story
iiPer una spiegazione del motivo per cui i disavanzi di bilancio determinano disavanzi commerciali, vedi https://www.goldmoney.com/research/goldmoney-insights/the-truth-about-trade
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