Il fallimento monetario sta diventando inevitabile

Questo articolo sostiene che stia iniziando a verificarsi una spiacevole congiunzione di eventi che mina le finanze pubbliche dei paesi avanzati. Essa unisce l'arrivo di una tendenza di lungo periodo, quella dell'aumento degli impegni di welfare, con la crescente certezza di una crisi del credito su scala globale, a sua volta il risultato della combinazione tra il picco del ciclo del credito e il crescente protezionismo commerciale. Vediamo già quest'ultimo indebolire l'economia globale, cogliendo di sorpresa sia i governi sia gli investitori.

Sembra che pochi osservatori siano consapevoli del fatto che una crisi economica e sistemica si verificherà in un momento in cui le finanze pubbliche sono già precarie. Tuttavia, le conseguenze sono impensabili per le autorità e, per questo motivo, è certo che una simile flessione porterà a un aumento sostanziale dell'inflazione monetaria. Bisogna comprendere la portata del problema per valutare quanto sarà distruttivo per le finanze pubbliche e, in ultima analisi, per le valute emesse dagli stati.

Introduzione

Ascoltando i commenti recenti sui problemi del mercato repo a New York, si sarebbe portati a pensare che nel sistema manchi denaro. Non è questo il vero problema, come mostra chiaramente il grafico qui sotto sulla quantità di moneta fiat per il dollaro.


La quantità di moneta fiat (FMQ) è l'ammontare di moneta fiat (in questo caso dollari USA) sia in circolazione sia detenuta come riserva nel bilancio della banca centrale. Prima della crisi di Lehman, è cresciuta a un tasso di crescita composto abbastanza costante del 5,86%. Dopo la crisi di Lehman, è cresciuta in media del 9,45%, anche dopo il rallentamento del ritmo di crescita iniziato nel gennaio 2017. L'FMQ è ancora superiore di 5.000 miliardi di dollari rispetto al livello che avrebbe raggiunto oggi se la massiccia espansione monetaria seguita alla crisi di Lehman non ci fosse stata. Se c'è una carenza di denaro, è perché il processo di creazione di debito per finanziare la spesa corrente sta sfuggendo al controllo.

Non riguarda solo gli Stati Uniti. Se prendiamo cifre analoghe (ma meno dettagliate) per l'FMQ delle altre principali nazioni, sommando la moneta in senso ampio M3 e i bilanci delle banche centrali, vediamo che è aumentata a ritmi diversi nelle economie più importanti. In Cina il tasso di crescita annuo composto è stato del 12%, mentre la crescita in Giappone, al 5,2%, e nell'Eurozona, al 4,9%, è stata più contenuta, a riflesso di livelli stagnanti del credito bancario. Quando, in mancanza di altre misure, gli statistici usano il totale monetario del PIL come surrogato per definire il progresso economico, non dovrebbe sorprenderci che le economie con il maggior tasso di crescita monetaria siano considerate quelle con i risultati migliori.

Così come il PIL non ci dice nulla sul progresso umano e sui suoi benefici per la società, anche altri usi della moneta come strumento di controllo per la gestione dell'economia sono altrettanto fuorvianti. Gran parte dell'espansione monetaria è servita a finanziare una spesa pubblica improduttiva. La maggior parte di ciò che resta dopo la quota dello Stato ha alimentato la speculazione nel settore finanziario e ha finanziato il credito al consumo per chi ha esaurito i propri risparmi. L'accelerazione della crescita della massa monetaria non rivela l'effetto di trasferimento di ricchezza, che impoverisce ogni individuo produttivo a vantaggio dei governi, del sistema bancario e dei clienti preferiti dalle banche, che sono per lo più grandi società e, direttamente o indirettamente, gli hedge fund.

Decenni di impoverimento dovuto all'inflazione monetaria, che dopo Lehman si è intensificata, sono una questione molto seria e sono alla base della fragilità dei sistemi economici dominati dai disavanzi della spesa pubblica. Il motivo per cui sembra che non ci sia abbastanza denaro è che l'accelerazione delle passività pubbliche in termini di valuta nominale le sta raggiungendo. La famosa stima del 2012 di Laurence Kotlikoff sugli impegni futuri del governo USA, con un valore attuale netto di oltre 222.000 miliardi di dollari, è più che mai attuale.

Sarebbe più corretto dire che la cifra per gli Stati Uniti tende all'infinito. In Giappone e nell'Eurozona è già infinita, dove tassi di interesse e rendimenti obbligazionari negativi costituiscono la base del calcolo del valore attuale netto. Come in gran parte delle questioni finanziarie, il pubblico ignora beatamente le vere implicazioni dei tassi di interesse bassi e negativi e dei rendimenti obbligazionari ultra-bassi. Ritiene che tassi molto bassi permettano al proprio governo di indebitarsi quanto vuole per fornire ai cittadini nuovi ospedali, scuole e simili. È il caso di politici e banchieri centrali sciocchi che hanno reso sciocchi tutti gli altri, e quei pochi che se ne rendono conto non sanno come invertire il processo. Ciò che non vedono è che ora il governo non può finanziare la sanità pubblica e le pensioni, che costituiscono la maggior parte degli obblighi futuri in uno Stato sociale, senza accelerare ulteriormente lo svilimento della moneta.

Nessuno può sapere quale sia la cifra reale delle passività pubbliche future, di cui il welfare è una componente crescente. I politici, secondo cui una settimana in politica è il lungo termine, non vedono alcun problema. I pochi governi che hanno innalzato l'età pensionabile lo hanno fatto per far fronte alle passività correnti del welfare, in crescita, senza affrontare quelle future, che alla fine porteranno alla distruzione di ciò che noi occidentali generalmente consideriamo una società democratica civile. Quello sarà un problema dei loro successori.

Se la storia e la teoria economica razionale sono una guida, le richieste di credito da parte dello Stato si concluderanno con la distruzione delle valute statali. La verità è che l'inflazione di moneta e credito ha creato l'illusione che tutti possiamo vivere al di sopra del nostro reddito, essendo il nostro reddito ciò che produciamo.

Nessuno, con la sola eccezione di una banca centrale e delle sue emanazioni commerciali, può creare denaro senza doverlo procacciare: il signoraggio viene semplicemente prelevato senza il consenso del pubblico. Senza chiederci come nasca, il denaro in più ci permette di abbandonarci a tutti i nostri voli di fantasia finché a un certo punto la realtà ci colpisce. Un po' come il goloso dei Monty Python, il signor Creosote, possiamo farci entrare ancora un po' di inflazione prima di esplodere tutti?[i]

Il ciclo del credito sta ora cambiando direzione

L'affermazione secondo cui la precaria situazione in cui si trovano le principali economie sarebbe dovuta a una carenza di moneta è falsa. Il problema sta nella spesa in continua crescita e, in ogni caso, la risposta a qualsiasi carenza, come abbiamo visto di recente con i problemi del mercato repo statunitense, è semplicemente emettere altra moneta. Ma non è una soluzione: non fa che aggravare la crisi finale.

È facile aumentare la quantità di moneta, ma quasi impossibile aumentare la quantità di beni che dovrebbe accompagnarla. Per questo motivo, gli aumenti della quantità di moneta svantaggiano le persone comuni, i produttori quotidiani di beni e servizi nelle piccole e medie imprese. E con più moneta in circolazione ma la stessa quantità di beni, cresce la pressione sui prezzi affinché salgano. Per un certo periodo i consumatori possono sfuggire ai rincari sostituendo i prodotti con beni più economici provenienti dall'estero. Questo riduce l'impatto dei rincari sul mercato interno. Anche i risparmiatori sono utili alla stabilità dei prezzi, perché rinviano i loro acquisti a una data futura. Ma in assenza di risparmiatori che smorzino la domanda alimentata dall'inflazione, e con gli attuali dazi americani sulle importazioni cinesi, pensati per limitarle cancellando il vantaggio di prezzo che l'inflazione monetaria americana ha regalato alla Cina, l'effetto non potrà che essere un aumento del livello generale dei prezzi.

Di conseguenza, le imprese storiche americane hanno sperato in un colpo di fortuna grazie al fatto di non dover competere con la Cina. Per troppo tempo hanno visto crescere i costi di produzione, spinti dall'aumento dei costi dei fattori produttivi, dalle normative governative, dalle loro stesse burocrazie in espansione e dalla naturale tendenza della spesa a salire fino al livello del reddito disponibile. Legate mani e piedi dalla burocrazia, sperano che i dazi le proteggano dai concorrenti esteri che non lo sono. Mantengono prezzi più alti e poco competitivi, solo per scoprire che i consumatori, che non hanno beneficiato della nuova moneta gratuita, non sono disposti a pagarli o non possono permetterseli. I volumi di vendita ne risentono e iniziano ad accumularsi le perdite. Un problema internazionale provocato dal protezionismo commerciale diventa una battuta d'arresto interna, ed è proprio la transizione che sta colpendo oggi l'economia statunitense.

Vediamo già segnali di una recessione in arrivo anche in altri paesi, non direttamente coinvolti nello scontro commerciale tra Cina e America, ma comunque dipendenti dalle due nazioni più grandi al mondo per volume di scambi, impegnate nella loro guerra commerciale. Gli stati membri dell'Eurozona segnalano tutti condizioni deludenti del commercio interno, così come praticamente tutti gli altri paesi che le rilevano. La soluzione, dicono gli inflazionisti, è più moneta.

È un appello che si è addirittura trasformato nella richiesta che chi prende a prestito sia pagato per farlo attraverso tassi di interesse negativi, eliminando i pochi risparmiatori rimasti nelle economie avanzate. La fonte degli investimenti nella produzione ritenuti necessari per evitare il crollo dell'economia mondiale non è più sostenuta da risparmi autentici, ma da quantità crescenti di moneta creata dal nulla, direttamente o indirettamente, dal sistema bancario.

A beneficiare dell'inflazione prodotta dall'espansione del credito bancario sono coloro che non ne hanno bisogno, perché sono solvibili e possono sempre raccogliere fondi sul mercato. Il problema riguarda chi non è solvibile. Nessuna quantità di inflazione monetaria li salverà, perché le banche, per esempio in America, hanno già prestato quasi l'equivalente del proprio capitale a debitori non finanziari considerati al di sotto dell'investment grade, in altre parole spazzatura, sia direttamente sia attraverso le obbligazioni garantite da prestiti (CLO). Nei prossimi mesi, o forse addirittura nel giro di poche settimane, le banche si proteggeranno smettendo di fornire liquidità e iniziando a ritirarla. Inevitabilmente, un'inversione di rotta delle banche sul credito provocherà la recessione. Ne seguirà una crisi sistemica e le banche centrali saranno costrette a intervenire in soccorso stampando ancora più moneta.

Come abbiamo visto dopo la crisi di Lehman, la moneta verrà stampata per rafforzare le riserve delle banche in cambio di debito pubblico che si accumula presso la banca centrale, quindi la maggior parte di quella moneta appena stampata finisce per coprire il deficit del governo attraverso l'acquisto di titoli di stato da parte della banca centrale.

Un ciclo del credito si sarà così compiuto: la stabilizzazione post-Lehman, seguita da una ripresa incerta, poi un ritorno alla normalità. La normalità matura in autocompiacimento, con il credito bancario che si espande a favore di debitori sempre più rischiosi. Il crollo successivo all'espansione del credito, speculare a quello di Lehman, è ormai in preparazione.

È un ciclo che si ripete, conseguenza dei precedenti interventi monetari delle banche centrali, che non sono riuscite a fermarsi. La decisione di staccare la spina a Lehman, una banca d'investimento di secondo piano, ha quasi fatto crollare l'intero sistema finanziario globale. Nessuna banca centrale può correre di nuovo questo rischio. Possiamo essere certi che la soluzione alla prossima crisi del credito sarà un'ulteriore accelerazione della produzione di moneta e credito, senza che nessuno nel sistema finanziario possa fallire. E l'espansione della base monetaria destinata a rafforzare i bilanci delle banche favorirà soprattutto l'unica categoria di debitori rimasta con una qualche solidità finanziaria: i governi.

Ma ciò che vediamo è l'unione di due forze che accelerano il declino delle valute emesse dagli stati, le quali, in ultima analisi, sono sostenute soltanto dalla fiducia che il pubblico ripone nelle finanze dei propri governi. La prossima stretta creditizia avverrà in un contesto di rapida crescita dell'onere delle passività previdenziali e assistenziali, così drammaticamente messo in luce da Laurence Kotlikoff sette anni fa e probabilmente aumentato in modo marcato rispetto alla sua allarmante stima.

Inevitabilmente, la lunga compressione dei rendimenti dei titoli di stato comincerà a finire e, a prescindere dalle politiche sui tassi di interesse delle banche centrali, i rendimenti saliranno quando gli investitori si renderanno conto che, rettificati con una stima più realistica dell'inflazione dei prezzi rispetto a quella fornita dagli statistici governativi, questi titoli sono un rifugio sicuro costoso. Allora le finanze pubbliche appariranno così palesemente fuori controllo che persino i sostenitori della teoria monetaria moderna torneranno ai loro manuali per capire quale parte non hanno compreso.

L'alba dell'inflazione monetaria per il grande pubblico

Oggi il pubblico ignora beatamente l'inesorabile tendenza alla svalutazione monetaria, mentre continua a godere dei benefici dell'assistenza statale. Gli economisti di governo gli dicono che un moderato aumento dei prezzi, conseguenza e giustificazione dell'espansione della quantità di moneta e di credito, è un bene per tutti. E chi sono i cittadini per mettere in dubbio gli esperti?

Per fortuna, le persone impegnate nella vita quotidiana di solito si adattano alle circostanze imposte loro dai governi. Un tasso di inflazione dei prezzi mirato al due per cento non è apertamente dirompente, e gli statistici di governo sono diventati abili nel far coincidere i dati sull'inflazione dei prezzi con l'obiettivo prefissato. L'esperienza dell'inflazione dei prezzi è diversa per ciascuno, perciò i dati governativi risultano credibili per default. Ma da parecchio tempo gli aumenti dei salari sono rimasti molto indietro rispetto ai rincari degli acquisti abituali, che hanno poco a che vedere con la composizione delle statistiche governative sui prezzi al consumo. A questo si aggiunge la libertà finanziaria di cui dispongono per indebitarsi: così hanno colmato la differenza tra entrate e spese proprio come un qualsiasi governo moderno, cioè indebitandosi con poca o nessuna intenzione di rimborsare.

La causa del problema che le persone affrontano è la continua distruzione della loro ricchezza personale a opera dell'inflazione monetaria. Ne è derivata una differenza fondamentale tra il ciclo del credito di oggi e quelli descritti in precedenza nei manuali degli economisti della Scuola Austriaca. Prima dell'affermazione del keynesismo, gli investimenti nella produzione erano finanziati dal risparmio. Quel risparmio è stato in larga parte distrutto. Invece di essere un cuscinetto contro l'incertezza, per ogni fine pratico il risparmio non esiste più.

Le conseguenze che ci interessano qui sono due. La prima è che l'onere dell'investimento e della sua continuità ricade ormai interamente sullo Stato e sulle banche da esso autorizzate, la cui unica risorsa è un'ulteriore espansione monetaria. La seconda è la dipendenza quasi totale dei lavoratori dipendenti di oggi dallo stipendio mensile per sopravvivere: si riferisce che il 78% dei lavoratori statunitensi vive di stipendio in stipendio.^[ii] I lavoratori britannici sono in una situazione analoga. Non hanno alcun modo di superare una crisi del credito e le conseguenze economiche che ne seguono. Sarà un altro costo a carico del governo e della sua banca centrale, che si aggiungerà agli impegni di assistenza già in crescita.

Diventa facile immaginare il giorno in cui la maggior parte della spesa pubblica sarà finanziata con l'inflazione e con un indebitamento inflazionistico, per effetto della combinazione tra entrate fiscali in calo e impegni di spesa in aumento. C'è inoltre uno squilibrio tra i contribuenti: una classe abbiente e mobile sostiene la maggior parte del carico fiscale nazionale e può trasferirsi altrove in qualsiasi momento. Sorge dunque la domanda su come reagiranno i mercati finanziari quando la tripla congiunzione di una crisi del credito, di deficit pubblici fortemente aumentati e della crescita a lungo termine dei costi dell'assistenza si farà strada nella coscienza collettiva tutta nello stesso momento.

In vista della prossima crisi del credito, la consapevolezza che qualcosa non va ha finora portato a una fuga verso presunti porti sicuri: in alcuni paesi gli investitori pagano addirittura per possedere il debito del proprio governo. Negli Stati Uniti il rendimento del Treasury decennale è sceso dal 3,2% di un anno fa all'1,4% di oggi.

Quando la prossima crisi del credito si manifesterà, la percezione del rischio d'investimento è destinata a cambiare radicalmente. La necessità di stampare moneta a un ritmo ancora più rapido accompagnerà la tendenza verso tassi d'interesse negativi più profondi, che penalizzeranno i depositi bancari ed elimineranno dal sistema i risparmiatori residui. Di conseguenza, se la Fed commettesse l'errore anche solo di prendere in considerazione tassi negativi, porterebbe l'intero comparto delle materie prime saldamente in backwardation dal lato della moneta, perché tutte le materie prime sono quotate in dollari.

Possiamo dare per scontata l'aspettativa di tassi negativi più bassi e più diffusi quando il ciclo del credito entrerà nella fase di crisi. L'ultima volta tutti furono così sollevati che la vita proseguisse dopo la morte di Lehman da continuare a considerare il debito pubblico il metro privo di rischio per l'investimento finanziario. Sarebbe sciocco per una banca centrale pensare di poter ripetere questo trucco una seconda volta. Basta immaginare a quale altezza si collocherebbe la quantità di moneta fiat del grafico introduttivo rispetto alla linea di tendenza di lungo periodo precedente a Lehman. E basta pensare al danno al potere d'acquisto del dollaro e delle altre principali valute fiat causato da politiche sui tassi d'interesse destinate a spingere i depositi verso un ritiro in contanti su vasta scala.

Questa volta, la coincidenza tra una crisi del credito e impegni di assistenza a breve e lungo termine in rapida crescita aggiunge una nuova dimensione alla storia dell'inflazione. Lungi dal salvare l'economia globale, la diffusione di tassi d'interesse zero e negativi può far emergere il vero valore delle valute fiat. Un'altra differenza della prossima volta è che esiste una nuova generazione di uomini e donne istruiti che, grazie alle criptovalute, hanno appreso l'errore della moneta fiat prima che l'evento si verifichi. In passato quasi tutti lo scoprirono troppo tardi. Ora, in tutto il mondo, in particolare in America e in Cina, i millennial potrebbero accelerare la fine della moneta fiat innescando uno spostamento anticipato dalla moneta fiat alle criptovalute. Bitcoin a un milione di dollari non è più pura fantasia, ma non dimenticate che un milione di dollari potrebbe non comprare molto.

Non è un esito atteso, tranne che da pochissimi che comprendono che cosa sta accadendo alla moneta e all'escalation intrinseca della sua quantità. Tra questi ci sono un numero crescente di persone nella comunità delle criptovalute e i pochi che hanno studiato il tema al riparo dall'influenza dei macroeconomisti. Ci auguriamo che ora includano anche i lettori di questo articolo.

Prevedere un crack-up boom

Quando la crisi del credito spinge l’espansione monetaria a un ritmo frenetico o porta a una recessione iperinflazionistica, le persone inevitabilmente iniziano a disfarsi delle proprie valute nazionali a favore di qualsiasi bene che ritengano di poter avere bisogno in futuro. La liquidità minima diventa la posizione desiderata. Si può arrivare rapidamente all’ultimo breve boom che segna la morte di una valuta fiat priva di copertura, quando il grande pubblico comincia a rendersi conto che la valuta del proprio governo potrebbe non valere nulla. Man mano che la convinzione si rafforza, il ritmo con cui ci si disfa della valuta in cambio di qualsiasi cosa utile su cui si riesca a mettere le mani aumenta in modo esponenziale. In Germania, questa fase durò da circa maggio 1923 fino al novembre successivo, quando il marco si estinse definitivamente.

Che questo accadrà è da tempo un tema ricorrente tra i libertari survivalisti.

Finché esiste l’alternativa di possedere oro e argento fisici, non è necessario fare scorte di beni di prima necessità, a meno che, naturalmente, non si prevedano interruzioni negli approvvigionamenti. In una recessione, i prezzi dei beni calano se misurati in moneta sana. Del resto, questo è ciò che l’esperienza dei primi anni Trenta impresse con forza negli inflazionisti keynesiani, quando, misurati in sostituti dell’oro, i prezzi di quasi tutto crollarono. Quando oro e argento diventano più desiderabili rispetto al possesso di beni, il loro potere d’acquisto aumenta, mentre quello delle valute fiat diminuisce.

Mettendo da parte le considerazioni sull’offerta, se all’indomani della prossima crisi del credito le condizioni economiche degli anni Trenta dovessero ripresentarsi, chi usa oro e argento come moneta vedrà calare i prezzi dei propri beni di consumo essenziali, quindi non dovrebbe esserci fretta di accumularli.

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