Dopo un inizio d'anno brillante, oro e argento hanno ceduto alle prese di profitto mentre il dollaro si è ripreso leggermente. Negli scambi europei di questa mattina l'oro quotava $1837, in rialzo di $14 rispetto allo scorso venerdì, dopo aver toccato un massimo di $1864 mercoledì. L'argento era a $23,43, in calo di 52 centesimi sulla settimana, dopo aver toccato $24,50 a metà settimana.
Che i metalli preziosi fossero esposti alle prese di profitto non dovrebbe sorprendere, dato che in due mesi l'oro è salito da $1617 e l'argento da meno di $18. Questi movimenti sono stati l'immagine speculare dell'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali, che dall'inizio di novembre è sceso da 113 a 103,5 il 30 dicembre, per poi risalire a 105,3 questa mattina.
Sebbene le prese di profitto siano all'ordine del giorno per oro e argento, nessuno dei due mercati è in ipercomprato: dai dati del Comex vediamo che l'Open Interest, un indicatore generale del sentiment di mercato, rimane basso.
Se nel breve termine i trader hanno in mente le prese di profitto, la questione principale è quella delle prospettive del dollaro. E qui dobbiamo rivolgerci agli sviluppi del mercato obbligazionario globale. Dopo essere scesi per il calo dei timori sull'inflazione e il crescere di quelli sulla recessione, i rendimenti obbligazionari sembrano non voler scendere ulteriormente, e forse sono in aumento. Normalmente questo dovrebbe offrire un certo sostegno al dollaro rispetto all'oro. Ma c'è un ostacolo: i rendimenti dei titoli di Stato giapponesi sono saliti bruscamente e questa mattina hanno superato di slancio il limite dello 0,5% fissato dalla Banca del Giappone per il rendimento del JGB a 10 anni. Ecco il prossimo grafico:
La rilevanza è duplice. In primo luogo, il carry trade globale, attraverso forward e swap su valute, ha venduto yen allo scoperto per comprare dollari e cogliere i differenziali di rendimento. L'inversione del fortissimo calo dello yen riflette l'inizio dello smantellamento di questo carry trade, che probabilmente ha ancora strada da fare. In secondo luogo, con i rendimenti dello yen compressi, il capitale in eccesso è stato investito da banche e istituzioni giapponesi in altri mercati obbligazionari.
Di fronte a perdite di valutazione dovute all'aumento dei rendimenti, sono già state rilevate vendite di titoli di Stato francesi da parte di istituzioni giapponesi. Queste hanno inoltre ridotto la loro esposizione al dollaro USA, come mostrano i $44 miliardi di Treasury venduti tra luglio e ottobre, vendite che ora probabilmente aumenteranno. Pertanto, mentre i rendimenti obbligazionari statunitensi salgono, il dollaro potrebbe non salire con loro, poiché lo smantellamento globale delle posizioni obbligazionarie accelera.
Come tutto questo si rifletterà sui metalli preziosi resta da vedere, ma non sono tutte cattive notizie. È improbabile che l'aumento dei rendimenti obbligazionari sia guidato dagli Stati Uniti, come mostra il forte rialzo dei rendimenti dei JGB. Sia la BOJ sia la BCE hanno un certo recupero da compiere, il che suggerisce che l'attuale rally del dollaro sarà limitato.
Nel frattempo, la massa monetaria M2 degli Stati Uniti si sta contraendo a un ritmo record, come mostra il nostro prossimo grafico.
Questo porterà inevitabilmente a un ammorbidimento della politica sui tassi della Fed, costringendola a passare dal QT al QE. Ciò non risolverà le difficoltà della Fed; al contrario, la situazione in evoluzione è destinata a metterle in evidenza.
Sebbene le quotazioni dell'oro in dollari siano ancora al di sotto dei massimi con un certo margine, in altre valute l'oro ha ottenuto risultati migliori, come mostra il nostro ultimo grafico.
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