Già prima che il coronavirus colpisse una Cina impreparata, il ciclo del credito stava spingendo il mondo verso la recessione. Il coronavirus peggiora enormemente una situazione già esistente: paralizza la Cina e interrompe le catene di approvvigionamento globali al punto che ampie fasce della produzione mondiale semplicemente si fermano.
È probabile che la crisi suoni come un campanello d'allarme per gli investitori compiacenti, che si accontentano di comprare titoli di riferimento emessi da governi in bancarotta a prezzi follemente eccessivi. Una recessione trasformata dal coronavirus in una crisi senza fondo porterà a un'esplosione sincronizzata di emissioni di debito per le quali non ci sono veri acquirenti e che potranno essere solo monetizzate.
L'adeguamento alla realtà sarà catastrofico per le finanze dei governi e per le loro valute. Questo articolo spiega perché il crollo delle attività finanziarie sopravvalutate e delle valute fiat sarà probabilmente rapido, offrendo forse ai cittadini comuni di alcune giurisdizioni una prospettiva ravvicinata di ritorno all'oro e all'argento come moneta circolante.
Introduzione
Nel mio ultimo articolo ho suggerito che attività finanziarie e valute crolleranno insieme. Questa ipotesi si basa su due motivi: primo, le politiche delle banche centrali legano l'aumento delle attività finanziarie al mantenimento del valore delle valute fiat. Quindi, se una scende, scendono entrambe. Secondo, esiste un precedente storico, se si osserva la bolla del Mississippi di 300 anni fa.
I tempi di un simile crollo sembrano imminenti. Ogni giorno sempre più dati confermano che l'economia globale sta scivolando in recessione. Finora le persone hanno ignorato questo sviluppo importante, ma ora che diventa difficile ignorarlo, senza dubbio la colpa verrà data al coronavirus. È un errore, perché i fattori che portano a una crisi profonda, principalmente la fine del ciclo espansivo del credito unita al protezionismo commerciale del presidente Trump contro le importazioni cinesi, richiamano gli sviluppi che precedettero il crollo di Wall Street dell'ottobre 1929. Se si accetta questo punto, è evidente che il mondo potrebbe trovarsi sull'orlo di una crisi molto profonda, aggravata ma non causata dal virus.
Il coronavirus ha praticamente fermato l'economia cinese. Rischia di trasformarsi in una pandemia con gravi conseguenze per tutte le altre economie nazionali e per le loro valute fiat.
La questione centrale che deriva dalla crisi monetaria in arrivo riguarda la valutazione del debito pubblico. Quasi tutti gli stati assistenziali sono in una trappola del debito. Pensano che l'inflazione dei prezzi sia sotto controllo, perché i colleghi degli uffici statistici glielo dicono, e questo permette loro di continuare ad aumentare i disavanzi di bilancio con apparente impunità. Le banche centrali non si rendono conto che molto presto saranno le sole acquirenti del debito dei propri governi, che pagheranno con denaro appena creato. L'ironia di ripetere gli errori della Reichsbank tedesca del 1918-23 sfuggirà loro del tutto, e la strada del fallimento crescente non farà che accelerare il ritmo della stampa di moneta.
L'ultima bomba, il coronavirus, è forse il detonatore che permetterà ai mercati di riprendere il controllo dalle mani di chi, per via statalista, manipola i prezzi. Questo deve essere il primo passo per risanare le economie in crisi. I panglossiani del mondo bancario e degli investimenti saranno bruscamente svegliati e si troveranno a fissare la canna della realtà economica. Solo allora c'è la possibilità che le menzogne neo-keynesiane vengano scartate da tutti e che inizi un ritorno verso una moneta sana.
È improbabile che resti molto tempo. Anche senza la spinta al ribasso del coronavirus, un mercato ribassista dei titoli obbligazionari potrebbe da solo avere effetti devastanti in meno di un anno. L'inflazione delle valute fiat e la soppressione dei tassi d'interesse sono stati i principali motori dell'aumento dei prezzi delle obbligazioni, il che ci dice che il loro crollo indebolirà anche le valute, colpendo due volte gli investitori compiacenti. Ma rispetto a cosa misuriamo il declino delle valute fiat? Rispetto alla moneta sana, naturalmente: oro e argento, insieme ad altre riserve di valore come il bitcoin, preferito dai millennial esperti di tecnologia, che saranno rapidi a osservare e capire lo svilimento della moneta fiat. E prima abbandoniamo le valute fiat, prima potremo tornare alla moneta sana, cioè l'oro.
Il cambiamento di valore dei titoli di stato
Prenderemo come esempio principale il mercato obbligazionario statunitense, perché i sostenitori della moneta fiat ritengono che, a parte i valori temporali individuali, sia il parametro di riferimento degli investimenti privi di rischio. Il rendimento del Treasury USA a dieci anni è inferiore all'1,6%, ma la sua futura formazione del prezzo solleva alcuni problemi seri.
Prima di affrontare il rischio, va ricordato che la teoria della preferenza temporale ci dice che possedere denaro contante vale sempre più che non possederlo. Lo sconto applicato a quel valore futuro non è significativo se ci si separa dal contante per acquistare un UST decennale con l'intenzione di rivenderlo nel giro di pochi giorni. Ma se lo si acquista con l'intenzione di detenerlo come investimento, allora il suo valore futuro scontato diventa rilevante. Non possiamo sapere quale sia questa preferenza temporale, perché può manifestarsi solo in un mercato libero, non in un mercato manipolato dalle azioni della Fed. Tuttavia, prendendo la storia come guida, per un'obbligazione decennale si può usare come indicazione approssimativa un valore scontato annualizzato di circa il due per cento.
La Figura 1, un grafico di lungo periodo del rendimento di questa obbligazione, sembra indicare un solido minimo intorno all'1,4%, rappresentato dalla linea orizzontale che unisce i punti di luglio 2012, luglio 2016 e agosto 2019. Questo minimo è inferiore di circa mezzo punto percentuale rispetto al nostro valore stimato di preferenza temporale.
Con un rendimento attualmente all'1,56%, il prezzo sembra avere pochissimo margine di rialzo, e possiamo capirne il motivo. Se poi accettiamo le stime governative secondo cui l'indice CPI-U (tutte le voci) cresce del 2,5% (anno su anno a gennaio), il rendimento dovrebbe essere più vicino al 4% e quindi, ai livelli attuali, risulta fortemente compresso.
Non è tutto. Il livello generale dei prezzi è un concetto economico, ma non è misurabile; un fatto che permette al Bureau of Labour Statistics, come a tutti gli altri paesi che utilizzano CPI "standardizzati", di fatto di far tornare a piacimento una cifra ufficiale per il suo tasso di variazione. Due analisti indipendenti, Chapwood Index e Shadowstats, si confermano a vicenda: un tasso più realistico di svalutazione monetaria del dollaro USA non è il 2%, ma circa il 10% annuo.
Per il momento, però, gli investitori credono alla menzogna sull'inflazione dei prezzi perché vogliono crederci. Quando cominceranno a rendersi conto che il tasso ufficiale è pura finzione, è lecito aspettarsi che i titoli di Stato riflettano un rendimento a scadenza molto più alto. In altre parole, l'eventuale rialzo dei prezzi obbligazionari è strettamente limitato, mentre il ribasso è consistente. A titolo illustrativo, un'obbligazione decennale al rendimento attuale dovrebbe scendere dalla pari a 47,40 dollari per rendere un più realistico 10% lordo a scadenza.
È evidente che il mercato dei Treasury USA è prezzato in modo gravemente errato. Per stimare la probabilità che la Fed perda il controllo sulla formazione dei prezzi obbligazionari, dobbiamo considerare anche lo stato delle finanze del governo USA, perché nei nostri calcoli non abbiamo ancora incorporato i futuri rischi di svilimento della valuta. Con un disavanzo di bilancio di partenza nell'anno fiscale in corso stimato dal Congressional Budget Office in 1.027 miliardi di dollari, una recessione, e a maggior ragione una crisi profonda, peggiorerà considerevolmente le finanze pubbliche. Per gli anni 2020-2022 il CBO prevede una crescita media del PIL reale del 2% annuo. In un futuro molto prossimo, solo a causa del coronavirus, questa previsione verrà probabilmente rivista nettamente al ribasso, se non dal CBO, dai partecipanti al mercato, man mano che le prove di una crisi incombente diventeranno troppo difficili da ignorare.
Per ora ci basta sapere che la revisione delle prospettive economiche sarà significativa, sulla base delle evidenze recenti di tendenze recessive e dell'impatto potenziale del coronavirus. L'attuale fase del ciclo del credito indica che le banche stanno ritirando il credito in circolazione, colpendo in modo particolarmente duro le PMI. La disoccupazione aumenterà, insieme ai fallimenti. E questo presuppone un effetto minimo o nullo del coronavirus.
Ma anche se il coronavirus restasse circoscritto alla Cina e all'Asia orientale, le catene di approvvigionamento delle società USA smetteranno di funzionare, e rilocalizzarle richiederà tempo e credito bancario. Nessuno dei due è disponibile nel breve termine e nell'attuale clima del credito. Inoltre è un anno elettorale, in cui la prudenza finanziaria ed economica di qualsiasi presidente è ai minimi e la sua amministrazione è più incline a gettare denaro su qualsiasi problema economico.
Senza una recessione, a parità di altre condizioni, le ipotesi di previsione del CBO e l'effetto sul debito pubblico in essere potrebbero essere ritenuti credibili da investitori ingenui. Ma, per usare il gergo degli economisti, non tutto il resto è uguale, e già vediamo perché queste previsioni stanno andando terribilmente fuori strada. La domanda è quindi quale sarà l'effetto sui mercati quando questi errori verranno riconosciuti e i prezzi delle attività finanziarie si adegueranno alla realtà.
L'adeguamento seguirà l'attuale periodo di autocompiacimento. I prezzi dei Treasury USA sono saliti di recente, in parte come bene rifugio, ma certamente con una fiducia duratura nella gestione economica dello Stato. Le azioni sono ai massimi storici o vicino ad essi, in base a un confronto di valore relativo con i rendimenti obbligazionari e all'aspettativa che l'eventuale recessione sarà lieve. Si prevede che un ulteriore allentamento monetario sostenga l'economia e mantenga la prospettiva di lungo termine di una ripresa di una crescita economica decente. Un ulteriore allentamento monetario è considerato positivo per i mercati.
Le preoccupazioni per il dollaro sono sostanzialmente assenti. Nella psicologia degli investitori è radicata la Prima Parte del dilemma di Triffin, secondo cui politiche fiscali altrimenti irresponsabili consentono a chi fornisce la valuta di riserva mondiale di far crescere i disavanzi per aumentarne l'offerta agli stranieri, sempre affamati di dollari scarsi, che reinvestono in Treasury USA. E se ci sarà una recessione, si ragiona, ci sarà sempre un'ulteriore fuga verso la sicurezza dei dollari e dei Treasury USA.
La Seconda Parte del dilemma di Triffin finisce in crisi, che è in sostanza ciò che ci troviamo ad affrontare ora. Gli investitori non se ne sono ancora accorti.
Mettendo per un momento da parte gli effetti del coronavirus, a titolo privato gli imprenditori e i loro banchieri sono di solito i primi a rendersi conto che l'ottimismo economico è fuori luogo. Gli imprenditori lottano con condizioni di mercato in peggioramento, i banchieri con le informazioni interne sul mercato e il loro impatto sulla valutazione del rischio. Le autorità, in particolare la Fed, che hanno commesso l'errore di credere alle proprie statistiche e di cadere con tutte le scarpe nelle teorie keynesiane dello stimolo, saranno le ultime ad accorgersene.
Si può immaginare la scena: avendo visto dalle proprie informazioni interne che l'economia non sta andando come sperato, la Fed decide di convocare i vertici delle banche G-SIB per ascoltare le loro preoccupazioni, raccogliere informazioni e rassicurarli che la situazione è sotto controllo. Dopo l'incontro, possiamo immaginare questa conversazione:
Banchiere A. "Allora, che ne pensi?"
Banchiere B. "La Fed deve essere preoccupata se sente il bisogno di rassicurarci. Le cose devono andare peggio di quanto pensassimo."
Banchieri A e B. (Pensando) Riferirò al mio CdA che la Fed è molto preoccupata e che dobbiamo ridurre con urgenza il nostro portafoglio prestiti prima che lo facciano i nostri concorrenti.
È già successo. Nulla di tutto questo accadrebbe in un'economia basata su una moneta sana e su mercati liberi, esposta solo a disastri una tantum, come la guerra e il coronavirus. Invece l'economia USA è gestita puntando a mantenere la fiducia vacillante dei consumatori e l'erogazione ininterrotta di credito nei loro confronti. Dopo molti anni di salvataggi, gli operatori economici sono diventati completamente dipendenti dal mantenimento della fiducia e non hanno un piano alternativo nel caso venga meno. Ma il fallimento sta ormai diventando evidente.
La questione centrale ricade quindi sul futuro merito di credito del governo USA. Ipotizzando che la Fed stia perdendo il controllo della situazione monetaria complessiva e che i prezzi tornino a essere fissati dai mercati, come si valuta un debitore molto grande con il seguente profilo di credito:
- Nessun avanzo delle entrate rispetto alle spese dal 2001. La tendenza attuale è verso un ulteriore peggioramento, senza una fine in vista.
- Il valore attuale netto delle passività future previste per legge è stimato in modo indipendente (Kotlikoff) in oltre 200 trilioni di dollari. Le entrate attuali (imposte e altro) pari a 3,6 trilioni di dollari danno un rapporto tra entrate e spese future ben superiore a 50 volte. Le entrate fiscali con ogni probabilità diminuiranno, aumentando ulteriormente questo rapporto.
- Il costo netto degli interessi, calcolato a tassi irrealisticamente bassi, equivale al 38% del deficit dello scorso anno. Un tasso più realistico potrebbe avere un effetto immediato e catastrofico sui conti.
- La dirigenza sembra ingiustificatamente ottimista sulla ripresa delle entrate future.
Di conseguenza, il passaggio dall'attuale stato di controllo repressivo a una valutazione realistica del debito pubblico sarà violento e rapido. Gli unici stranieri che probabilmente ritarderanno la vendita del debito pubblico statunitense in loro possesso sono alcuni governi, o perché sotto la pressione del governo USA, o perché non vogliono aggravare la situazione. Con il commercio transfrontaliero in crollo, gli altri non hanno alcun buon motivo per detenere dollari e debito denominato in dollari, tanto meno per aumentare la propria esposizione. Inoltre, negli ultimi anni i grandi hedge fund hanno fatto affari d'oro stando corti su euro e yen e lunghi su dollaro e titoli del Tesoro USA tramite swap su cambi. Anche quelle posizioni da migliaia di miliardi di dollari dovranno essere chiuse, il che eserciterà ulteriore pressione sul dollaro e sui mercati obbligazionari.
A rendimenti anche solo vicini a questi livelli, l'unico acquirente sarà la Fed, che oltre alle nuove emissioni dovrà assorbire le vendite degli stranieri e quelle degli hedge fund in difficoltà. Per questi motivi la monetizzazione del debito dovrà quasi certamente avvenire su una scala molto più ampia rispetto a dopo la crisi Lehman. In queste circostanze non esiste un prezzo per il debito pubblico, perché più alto è il tasso di interesse, peggiori diventano i numeri. E non ci sarà alcun valore nemmeno nella valuta usata per acquistarlo, perché se il governo è di fatto in bancarotta, anche la sua valuta priva di copertura sarà priva di valore.
Altri governi con rilevanti impegni futuri di welfare si trovano in una posizione simile. Gli elevati rapporti debito/PIL diventeranno una trappola del debito, per effetto combinato di deficit di bilancio alimentati dalla recessione e di costi di finanziamento realistici. Nell'UE e in Giappone, i costi di finanziamento dei governi hanno ancora più strada da fare rispetto al livello sotto lo zero.
Intanto regna un clima di compiacimento, con l'ipotesi diffusa che la prossima crisi porterà a tassi ancora più bassi, come è accaduto con ogni crisi del credito negli ultimi quarant'anni. Ma, come mostrava chiaramente la Figura 1, il grafico del Treasury USA a dieci anni riportato sopra, dopo un lungo calo dei rendimenti il rendimento di riferimento della valuta di riserva mondiale fatica ora a scendere ulteriormente. Tassi del dollaro pari a zero o addirittura negativi imposti dalla Fed non possono cambiare questo fatto.
Questo è importante, perché le banche centrali hanno provato tutto ciò che potevano immaginare per rilanciare la crescita economica e hanno esaurito le idee. Guidate dalla Banca dei Regolamenti Internazionali, ora implorano i loro governi di indebitarsi di più finché i tassi sono bassi, nella speranza che deficit di bilancio maggiori evitino al mondo di scivolare in recessione.
Le altre banche centrali sono nella stessa situazione
Il diavolo del debito tenta, i deboli lo seguono, e l'inferno dei debitori è la ricompensa più alta che può offrire. La risposta di tutti i membri del G20 a un'economia globale in calo sarà ovviamente un'ondata coordinata di spesa in deficit, avallata dalla BIS, che porterà a un'espansione sincronizzata dell'offerta di titoli di Stato e di moneta fiat per finanziarla. Persino un fautore del libero scambio come Boris Johnson si sta rivelando incapace di resistere all'imperativo politico di costruire nuovi ospedali, formare migliaia di nuovi infermieri e poliziotti e buttare denaro in una nuova ferrovia, con costi enormemente superiori al budget, che collega il Nord dell'Inghilterra a Londra. Una ferrovia che, tra l'altro, probabilmente svuoterà il Nord dei suoi abitanti in cerca di fortuna a Londra, invece di diffondere la ricchezza di Londra verso nord. Gran parte di questa spesa è classificata come investimento, ma resta il fatto che, senza un aumento proporzionale del risparmio personale, è una spesa inflazionistica.
Forse il dollaro non sarà il primo a scivolare, dato il blocco dell'economia cinese a causa del coronavirus. Lo yuan, di sicuro, sarà il primo a soffrire sui mercati dei cambi, un processo che sembra già iniziato. Ma questo potrebbe spingere la Banca Popolare Cinese ad agire in modo deciso per stabilizzare la valuta, cosa che può fare ancorandola all'oro. In questo modo farebbe un favore all'umanità, aprendo per tempo la strada a una soluzione di moneta sana per la crisi finanziaria ed economica in corso, che con il coronavirus rischia di essere potenzialmente molto peggiore di qualunque cosa registrata in epoca moderna.
Il motivo per cui è probabile che il dollaro sia il prossimo a scivolare è l'esposizione degli stranieri nei suoi confronti, pari a più di un anno di PIL. È composta da circa 4 trilioni di dollari in depositi bancari e 19,4 trilioni di dollari in titoli statunitensi, secondo gli ultimi dati TIC disponibili.[i]
Nel breve termine, forse l'implosione dell'economia cinese, che trascina con sé quella tedesca e altre, alimenta il mito degli investitori secondo cui il dollaro sarebbe un bene rifugio. L'indice ponderato per gli scambi commerciali si è rafforzato nelle ultime settimane a causa dell'indebolimento sia dello yuan sia dell'euro, e anche i rendimenti dei Treasury statunitensi sono calati. È una situazione che difficilmente sopravvivrà ancora a lungo al deterioramento delle condizioni economiche.
Oltre ai venditori stranieri, le posizioni speculative, forse di diversi trilioni di dollari, in swap su valute detenute da grandi hedge fund dovranno essere chiuse se e quando il dollaro sarà minato dalle vendite estere. Ciò porterebbe a un acquisto temporaneo di euro e yen. Quando questo effetto di breve termine si esaurirà, presumibilmente queste valute subiranno la combinazione del crollo dei valori dei titoli di Stato e dei mercati azionari, nello stesso momento in cui le valute stesse scenderanno rispetto a oro, argento e bitcoin.
Le alternative di moneta sana segnalano la crisi del fiat
Si può prevedere che una crisi in corso, dovuta agli effetti combinati dell'inversione del ciclo del credito e del coronavirus, colpirà le singole valute fiat sia in sequenza sia in generale. In questo articolo abbiamo avanzato alcune ipotesi su una probabile sequenza: yuan, dollaro, euro e yen. Ma come le cose si svilupperanno davvero è per ora oggetto di speculazione. Dalla turbolenza che ci attende, i chiari vincitori saranno probabilmente oro e argento, e le coperture con offerta limitata come il bitcoin.
In termini reali, l'oro è ancora sottovalutato rispetto al dollaro, in base alle rispettive quantità. Lo illustra la Figura 2, che mostra l'oro corretto per l'aumento della quantità di moneta fiat.
Questo grafico dovrebbe smentire qualsiasi idea che il recente aumento del prezzo dell'oro possa essere eccessivo. La verità è che il devastante mercato ribassista del prezzo dell'oro successivo al picco del 1980 ha quasi eliminato l'oro dai portafogli d'investimento a favore dei beneficiari dell'inflazione. Se quel lungo periodo sta per finire, gli investitori cercheranno di spostare le proprie allocazioni dai beneficiari dell'inflazione e dalle obbligazioni con rendimenti in aumento verso la protezione dall'inflazione. Per questo motivo, il rialzo del prezzo dell'oro in dollari potrebbe essere molto marcato, in particolare tenendo conto di un'ulteriore accelerazione della svalutazione monetaria globale. E questo prima ancora che le misure ufficiali dell'IPC superino di molto gli obiettivi del 2% perseguiti.
Per oro e argento possiamo aspettarci movimenti iniziali che riflettano la loro eventuale sostituzione del fiat in crisi come moneta di fiducia in circolazione. Nel caso dell'argento, vale la pena ricordare che la sua originaria relazione di prezzo nei sistemi bimetallici fu abbandonata solo quando, negli anni 1870, l'argento fu generalmente abbandonato come moneta a favore del solo oro. Quando il fiat fallirà, è probabile che l'argento riacquisti un ruolo monetario secondario, e la sua rimonetizzazione avrà un impatto sostanziale sul suo potere d'acquisto. Da un attuale rapporto oro/argento di 87 volte, un movimento verso il vecchio rapporto di circa 15 volte significa che, per gli speculatori che aderiscono alla tesi della moneta sana, l'argento è probabilmente la forma di moneta sana che recupererà terreno.
Bitcoin
Nei precedenti periodi di crisi valutaria, il problema del fallimento della moneta fiat si è sempre manifestato nell'aumento dei prezzi dei metalli preziosi. Dopo l'ultima crisi finanziaria è nata una nuova categoria di riserva di valore, rappresentata da migliaia di criptovalute diverse. Sebbene la maggior parte sembri assimilabile a rimedi monetari da ciarlatani, la prima criptovaluta ideata con l'innovativa tecnologia blockchain è oggi compresa abbastanza bene da una cerchia crescente di sostenitori da essersi affermata saldamente come forma di moneta.
Al momento il bitcoin non è la soluzione ideale per regolare le transazioni né per confrontare il valore di un bene rispetto a un altro. I regolamenti sono fortemente limitati rispetto alla superiore scalabilità offerta dalle carte di credito e di debito. Il punto di forza del bitcoin è invece la riserva di valore.
Studiando il bitcoin e il motivo per cui funziona, una nuova generazione di millennial esperti di tecnologia ha preso coscienza del modo in cui i governi svalutano le proprie monete per trasferire di nascosto ricchezza dai singoli individui allo Stato, alle banche e ai debitori che preferiscono. I sostenitori del bitcoin sono una folla intelligente e istruita, arrabbiata per l'abuso che i governi fanno delle valute fiat.
In tutte le popolazioni, quindi, c'è una consapevolezza leggermente maggiore della fragilità delle valute statali, e perciò il loro abbandono da parte del grande pubblico potrebbe svilupparsi in un arco di tempo più breve di quanto suggerirebbe l'esperienza dei casi precedenti.
Conclusione
Gli indizi elencati in questo articolo indicano un crollo del valore delle attività finanziarie e delle valute più rapido di quanto pensino in genere i teorici della moneta sana, che da tempo prevedevano questo esito. I dubbi sulle tempistiche sono stati in parte dissipati dall'improvvisa comparsa del coronavirus, che ha già fatto implodere l'economia cinese, interrompendo le catene di approvvigionamento globali e la fornitura di beni di consumo.
Nella misura in cui il coronavirus contribuirà alla prossima distruzione delle valute fiat e del mito keynesiano, possiamo trarre un certo conforto dal fatto che avrà anticipato l'eventuale reintroduzione dell'oro e dei sistemi basati sull'oro. Il percorso non è lineare. Ci sarà una distruzione del valore delle attività finanziarie e le conseguenze economiche per le persone comuni saranno gravi. Possiamo aspettarci diffusi disordini sociali e instabilità politica.
I governi occidentali e i loro consulenti non conoscono le argomentazioni a favore dell'oro, dopo averlo respinto per mezzo secolo. Questo favorisce le nuove economie che non hanno abbandonato l'oro, tra cui Russia, Cina e molti altri paesi asiatici. Alcuni governi, come quello indiano, potrebbero tentare di confiscare l'oro dei propri cittadini, ma in generale il crollo delle fallacie economiche occidentali potrebbe portare alla superiorità economica dell'Asia.
Per tutti gli altri sarà un periodo difficile.
[i] I dati TIC del Tesoro USA sulle posizioni di portafoglio sono aggiornati a giugno 2018. Dovrebbero essere aggiornati al 28 febbraio, con dati fino a giugno 2019, e, dato il rialzo dei mercati azionari, potrebbero risultare un po' più alti. La stima delle passività bancarie (depositi) e dei titoli a breve termine è aggiornata a novembre 2019.
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