Il commercio globale nel 2021

Finché il sistema monetario basato sulla moneta fiduciaria continuerà con una stampa di moneta sempre più accelerata, il deficit commerciale degli Stati Uniti continuerà ad ampliarsi. Ciò è dovuto alla scarsa propensione degli americani a risparmiare i dollari stampati, ora accreditati direttamente sui loro conti bancari. Quasi certamente questo porterà a richieste di ulteriori controlli sulle importazioni, con conseguenze destabilizzanti per i prezzi.

Il continuo rinvio del collasso del dollaro appare sempre più difficile da sostenere, date le accelerazioni attuali e prospettiche dell'inflazione monetaria. A ciò si aggiunge un livello eccezionalmente alto di errata valutazione dei prezzi di mercato, dovuta alle attuali sottostime dell'inflazione dei prezzi e a tassi d'interesse fortemente compressi. Finora queste due distorsioni sono state ignorate sui mercati dei cambi, ma un'iperinflazione del dollaro sempre più evidente porterà quasi certamente i mercati a sottrarre allo Stato il controllo dei prezzi, sia nelle componenti finanziarie sia in quelle non finanziarie dell'economia statunitense.

Prima di giungere alle conclusioni, questo articolo esamina da vicino i numeri coinvolti, riconducendoli allo scorso marzo, quando la Fed ha puntato tutto sul quantitative easing. Il commercio internazionale sarà ostacolato dal progredire del collasso di una moneta fiduciaria, aggravando la carenza di prodotti in America e altrove, mentre allo stesso tempo i consumatori cercheranno con crescente disperazione di liberarsi dei dollari in eccesso.

Introduzione

Con i lockdown dovuti al covid che proseguono fino alla primavera e, con crescente probabilità, anche oltre, i danni economici si aggravano. Ovunque le persone semplicemente non escono a spendere i loro soldi, e le imprese, che possono pianificare la propria sopravvivenza solo in condizioni di commercio normali, vengono respinte indietro e hanno perso slancio commerciale. Di fronte a rischi di credito crescenti, le loro banche fanno ciò che fanno sempre nei momenti difficili: si adoperano per recuperare i prestiti, e qualsiasi impresa che richieda una proroga del finanziamento viene regolarmente rifiutata.

I governi hanno tentato di prevenire questi problemi con programmi speciali e garanzie sui prestiti. Per salvare gli operatori del settore privato dalle loro sciocchezze, si stanno indebitando enormemente a loro volta. Il vantaggio di un governo è che può prendere a prestito quando altri non possono e, grazie al monopolio sulla produzione di moneta, può creare fondi attraverso la svalutazione monetaria. Ma anche i governi hanno fatto il passo più lungo della gamba.

Era diventato inevitabile. Quando un governo socializzante si assume responsabilità dalla culla alla tomba nei confronti dei cittadini, crea per sé una responsabilità morale dal costo illimitato. Sul piano politico, nella scelta tra proteggere l'economia e proteggere il proprio sistema di erogazione dei servizi pubblici, può esserci un solo esito. Per proteggere l'amministrazione e la burocrazia del governo, le persone devono rinunciare alla propria libertà per agevolare la gestione della crisi da parte dello Stato. E accidenti, che crisi abbiamo!

Nel gestire e finanziare questa situazione, i governi stanno creando numerose distorsioni economiche, destinate prima o poi a essere smantellate dai mercati. Attraverso il quantitative easing i mercati finanziari sono ormai inondati di denaro, che gonfia il valore degli asset. Inoltre, i deficit pubblici alle stelle hanno iniziato a riversare denaro nei mercati non finanziari a un ritmo sempre più sostenuto, mentre interi settori industriali vengono spazzati via dalle chiusure. Negli Stati Uniti possiamo individuare disavanzi di bilancio e obblighi continuativi superiori alle entrate fiscali per almeno 8,36 trilioni di dollari nel periodo compreso tra marzo 2020 e oggi, finanziati con la vendita di obbligazioni. La composizione di questi deficit è mostrata nella Figura 1 qui sotto.

Questi deficit corrispondono a circa il 360% delle entrate totali di bilancio di 2.330 miliardi di dollari; tutto l'eccedente dovrà essere raccolto sui mercati del debito, quasi interamente tramite il quantitative easing della Fed.

In altre parole, con il procedere dell'anno fiscale 2021 sarà sempre più evidente che la più grande economia del pianeta è nella morsa di un'iperinflazione della propria offerta di moneta.

Non riguarda solo gli Stati Uniti. Tutti i governi che praticano politiche di socializzazione, cioè più o meno tutti i membri del G20, con la possibile eccezione di Cina e Russia, stanno facendo la stessa cosa: creano deliberatamente enormi disavanzi finanziari mentre bloccano le proprie economie. Quello che era nato come un sostegno una tantum, un ponte tra la normalità precedente al covid e il ritorno alla normalità dopo il covid, si sta rivelando un impegno infinito e in crescita, con una conclusione incerta. I governi non possono abbandonarlo facilmente, a causa degli impegni di welfare "dalla culla alla tomba".

Non è ancora iniziato lo stimolo keynesiano pensato per salvare l'economia globale da una recessione che sembra inevitabile, né la spesa promessa per progetti prediletti come l'energia verde. Persino il FMI esorta tutti i governi a gettare al vento ogni cautela e a spendere, spendere e spendere ancora.

La scivolata verso questa condizione iperinflazionistica è cominciata lo scorso marzo, quando i paesi europei, Regno Unito compreso, sono entrati per la prima volta in lockdown. L'America è stata a un passo di distanza e la Fed è stata costretta a una risposta inevitabile: ha portato il tasso sui fondi a zero e ha avviato un QE mensile di almeno 120 miliardi di dollari. Di conseguenza, il conto del Tesoro USA presso la Fed ha accumulato un saldo di fondi non spesi pari a 1.600 miliardi di dollari, da compensare con la spesa futura e quindi con i futuri fabbisogni di finanziamento.[i]

Anche tenendo conto di questa riserva, i mercati finanziari dovranno ora trovare ogni mese 325 miliardi di dollari da investire in titoli del Tesoro per coprire il disavanzo di bilancio non ancora finanziato fino alla fine dell'anno fiscale in corso. Qualsiasi parte di questo finanziamento non ottenuta tramite il QE sottrarrà fondi al settore privato, escludendolo dai mercati finanziari e facendo crollare gran parte della produzione nell'economia non finanziaria, già molto indebitata. Questo non può essere consentito, quindi possiamo ipotizzare che l'intero onere del finanziamento del disavanzo pubblico ricadrà, direttamente o indirettamente, sulle spalle della Fed. Insieme al QE mensile per il debito delle agenzie, ciò significa che il QE salirà probabilmente a una media mensile di oltre 360 miliardi di dollari da ora fino alla fine dell'anno fiscale.

Solo Dio sa quale sarà la scala dei finanziamenti necessari dopo di allora. I keynesiani sperano che un ulteriore stimolo monetario (non ancora incluso in queste cifre, che servono solo a trarre gli americani fuori dai lockdown) rilancerà l'economia statunitense e attirerà flussi di investimento. Non tengono conto del fatto che un'inflazione monetaria in rapidissima accelerazione è un debilitante trasferimento di ricchezza dall'economia produttiva a una spesa pubblica per lo più improduttiva. Invece di stimolare l'economia, svilire la valuta la manda in rovina. E nessuno straniero prenderà in considerazione l'idea di investire in una valuta che viene svalutata in modo così evidente rispetto alle materie prime che di solito acquista con essa per la propria produzione. Semmai, ridurrà le proprie riserve di dollari in cambio di qualcosa che gli serve e che conserva meglio il proprio valore.

Guidati dalla Cina, gli stranieri stanno ora accumulando materie prime

Lo vediamo nello stato cinese che accumula e immagazzina materie prime, una politica attuata poco dopo l'annuncio delle politiche inflazionistiche della Fed lo scorso marzo. La Cina ha anche cambiato la propria politica sul tasso di cambio: prima teneva basso il cambio della sua valuta rispetto al dollaro per favorire la competitività delle esportazioni, ora lascia apprezzare lo yuan rispetto al dollaro. Possiamo considerarlo una prova del fatto che la Cina sta abbandonando il dollaro come valuta con rinnovato vigore, anche se ci vorrà del tempo per farlo del tutto. In termini di yuan, il costo di acquisto di materie prime essenziali come il rame e di prodotti agricoli come la soia si è così ridotto di quasi il 10%.

Le materie prime vengono accumulate in modo sempre più diffuso, come confermano i prezzi riportati nella Figura 2 qui sotto. La Cina ha già fatto incetta di oro fisico sul mercato e, a quanto possiamo ritenere, possiede enormi riserve non dichiarate di moneta solida, quindi ha bisogno di fare poco altro. Stando così le cose, dispone di un'ampia assicurazione contro un crollo del dollaro, ed è per questo che ora accumula materie prime. La saggezza di questa politica è illustrata nella Figura 2, che mostra come si sono mossi, misurati in dollari, i prezzi delle materie prime e di altre coperture dall'inflazione a partire da quando la Fed ha accelerato le proprie politiche inflazionistiche.

È chiaro che non è solo il governo cinese a rifiutare i dollari che si svalutano. Criptovalute, materie prime, azioni e altre valute stanno tutte trovando favore presso operatori del settore privato che si liberano dei dollari, anche se per lo più non si rendono conto che di fatto è ciò che stanno facendo.

Impatto sul commercio

Con un livello di risparmio basso e stabile, il disavanzo di bilancio degli Stati Uniti rimane in gran parte compensato da un disavanzo commerciale. Ma con i lockdown legati al coronavirus il tasso di risparmio è aumentato, almeno temporaneamente. Ciò riflette il calo dei consumi e il "helicopter drop" di 600 dollari per adulto approvato dal Congresso il mese scorso e distribuito di recente, oltre a quello precedente di 1.200 dollari. Il presidente Biden ha proposto un ulteriore helicopter drop da 1.400 dollari nell'ambito del suo pacchetto di aiuti da 1,9 trilioni di dollari per il coronavirus, che inizialmente farà salire il tasso di risparmio. Questi pagamenti ammonteranno in tutto a 3.200 dollari per adulto, un'immissione diretta nelle mani dei consumatori di circa 670 miliardi di dollari. Oltre a questi pagamenti, il pacchetto di aiuti approvato dal Congresso a dicembre aggiunge altri 300 dollari a settimana per i disoccupati, che Biden intende portare a 400.

Se quel denaro resta risparmiato, rispetto al disavanzo di bilancio il disavanzo commerciale diminuirà, anche se in termini assoluti quasi certamente aumenterà, perché gli helicopter drop valgono molto meno del disavanzo di bilancio complessivo mostrato nella Figura 1.

Ciò che accade a quei 3.200 dollari, che si aggiungono al reddito che i consumatori ricavano dalla loro produzione, è importante. Se una parte viene risparmiata, dovrebbe confluire soprattutto in titoli finanziari non a reddito fisso, come forse dimostra l'eccezionale andamento dei prezzi delle azioni oggi nel mirino dei piccoli investitori. Una parte servirà a ripagare debiti, riducendo il credito al consumo in essere. Il resto sarà speso dopo i lockdown, perché i consumatori mantengono naturalmente un equilibrio tra liquidità e spesa, liberandosi della liquidità in eccesso. E quando quel denaro verrà speso, ci si può aspettare un'impennata delle importazioni.

L'eccesso di liquidità dei consumatori genera domanda di beni importati per due motivi. Primo, i consumi vengono gonfiati artificialmente mentre la produzione non risponde subito. In un'economia chiusa, l'effetto di questo squilibrio sui prezzi può essere drammatico. Secondo, in un'economia aperta aumenta la domanda di sostituti importati, a causa dei prezzi più alti dei beni scarsi offerti dai produttori nazionali. Ne consegue che i tentativi politici di limitare le importazioni fanno solo salire il livello generale dei prezzi.

L'origine di quelle importazioni è un altro discorso. Fino a marzo scorso i cinesi erano disposti a gestire la propria valuta al ribasso rispetto al dollaro, il che li rendeva sempre la fonte preferita di beni importati per i consumatori americani. Ma la tabella della Figura 2 qui sopra mostra che l'unica grande valuta ad essersi apprezzata sul dollaro meno dello yuan da marzo è lo yen giapponese. Finché questa relazione reggerà, gli esportatori giapponesi avranno un modesto vantaggio di prezzo.

È improbabile che la differenza finora incida molto sulla redditività delle esportazioni cinesi verso gli Stati Uniti, quindi un disavanzo di bilancio americano in forte crescita porterà comunque a un aumento sostanziale delle importazioni dalla Cina. Questa tendenza provocherà inevitabilmente nuove misure protezionistiche da parte del governo americano, che faranno aumentare ancora di più i prezzi interni di beni e servizi. Il ricorso ai dazi e ad altri mezzi per cercare di controllare le importazioni è economicamente distruttivo, come dimostrano la depressione seguita allo Smoot-Hawley Tariff Act e il crollo di Wall Street del 1929-32. Eppure, come i controlli sui prezzi, i dazi si rivelano sempre irresistibili per i politici.

La differenza rispetto alla grande depressione sta questa volta nella denominazione dei prezzi: novant'anni fa i prezzi erano espressi in moneta sana, l'oro, attraverso il dollaro. Questa volta sono espressi in valuta fiat priva di copertura. Se si combinano l'alluvione inflazionistica di valuta fiat e il crollo della capacità produttiva interna rispetto alla domanda dei consumatori, la conseguenza inevitabile sarà una perdita radicale del potere d’acquisto della valuta.

Questo esito appare del tutto inatteso agli inflazionisti, che sostengono che stimolare la domanda stampando moneta sia la soluzione di riferimento. Imprudentemente, hanno respinto la legge di Say, che spiega come il ruolo della moneta nelle transazioni sia semplicemente quello di facilitare la trasformazione della produzione di ciascuno nel consumo desiderato. Ne consegue che ogni tentativo di interferire con questa funzione vitale tramite una consistente espansione monetaria è destinato a creare disordini economici.

Questa analisi è coerente con la sequenza da manuale, secondo la scuola austriaca, degli eventi indotti dall'inflazione, teorizzata e scritta prima e durante le inflazioni europee dei primi anni Venti. Nonostante il predominio delle politiche monetarie inflazionistiche di oggi, gli scritti di economisti come Ludwig von Mises, Eugen Böhm-Bawerk e Friedrich Hayek hanno ancora risonanza. Ma potremmo non avere il dubbio lusso di vedere gli eventi svolgersi come da loro descritto. Oggi, invece, la politica monetaria mira a gonfiare le attività finanziarie per produrre un effetto ricchezza artificiale, facendo sembrare le cose migliori di quanto siano. Ma si tratta semplicemente di un errato prezzamento del mercato. E quando ciò accade, la caduta dalla promessa di una gestione statalista dei valori degli attivi fino alle profondità della realtà di mercato è sempre rapida. In fin dei conti i mercati vincono sempre e lo Stato perde sempre.

Può accadere che, in qualsiasi momento, le presunzioni compiacenti secondo cui le prospettive di domani non cambieranno rispetto agli eventi di ieri si rivelino costosamente sbagliate. Al contrario, tutto può passare rapidamente dalla stabilità alla soglia del collasso. Abbiamo dimenticato il momento in cui Hank Paulson si inginocchiò davanti a Nancy Pelosi, pregandola di approvare il suo piano di salvataggio da 700 miliardi di dollari per salvare il sistema finanziario?

Era il settembre 2008. Oggi la situazione è incomparabilmente peggiore, con ben poche delle distorsioni di mercato che portarono a quella crisi risolte negli ultimi dieci anni. Le società zombie si sono moltiplicate insieme ai loro debiti. Nonostante le accuse socialiste di austerità, la spesa pubblica ha continuato ad aumentare. Il gonfiarsi dei prezzi degli attivi attraverso la stampa di moneta è servito solo a nascondere le crepe.

Se le distorsioni finanziarie ed economiche cedono sotto la pressione della realtà di mercato, possiamo aspettarci che il commercio internazionale si fermi più o meno del tutto, perché nessuno vorrà essere pagato in una valuta di regolamento del commercio globale il cui valore sta crollando. I detentori esteri di attività denominate in dollari diventeranno allora rapidamente venditori, e i tentativi di aumentare i loro saldi in contanti in dollari, da aggiungere agli attuali depositi bancari di circa 6,5 trilioni di dollari, non faranno che accelerare la fuga precipitosa dal dollaro.

Le conseguenze della perdita di controllo dei mercati da parte della Fed

Se dovessimo ricordare un solo aforisma sui mercati, sarebbe questo: quando lo Stato intraprende una politica di gestione dei mercati, prima o poi fallisce. Le distorsioni create dallo Stato vengono allora smantellate in modo incontrollato. Più grandi sono le distorsioni, più ampio e più repentino è il riaggiustamento. Il mondo lo ha visto quando la cortina di ferro che attraversava l’Europa è stata abbattuta in modo spettacolare da persone comuni. Quell’evento ha posto fine a settant’anni di controllo comunista sulla popolazione in pochi giorni. Pur dovendo ammettere che il controllo dei governi sulle persone e sulle loro azioni economiche può durare per molti decenni, arriva sempre un momento in cui deve finire.

La rapida accelerazione della stampa di moneta da parte della Fed, e la crescente consapevolezza che accelererà ancora di più, ci indica che l’attuale regime fiat è ormai vicino alla fine. La violenza del ritorno ai prezzi determinati dal mercato diventa la questione principale. E, sulla scia del comunismo, lo Stato ha controllato sia le informazioni statistiche sia i prezzi delle attività finanziarie. Per valutare l’entità di queste distorsioni dobbiamo ignorare le statistiche governative che sappiamo essere errate.

Tra queste, la principale è la manipolazione degli indici dei prezzi al consumo su cui si basa la politica monetaria. I compilatori indipendenti delle statistiche sull’inflazione dei prezzi confermano che negli Stati Uniti i prezzi salgono a un ritmo annuo vicino al 10%, non all’attuale 1,4% indicato dalle statistiche governative. E questo prima dell’impatto sui prezzi dell’attuale finanziamento inflazionistico del deficit pubblico.

Dal punto di vista delle autorità, è evidente che l’accelerazione dell’inflazione monetaria dovrebbe essere estremamente pericolosa, con il rischio di far crollare le illusioni di prezzo create dallo Stato e di riportare alla realtà del mercato. E dato che i metodi di calcolo dell’IPC rientrano in un quadro standardizzato a livello internazionale, ciò che vale per i dollari fiat vale anche per le altre valute fiat.

Per ora dobbiamo limitare la nostra analisi al dollaro statunitense e ai suoi mercati, perché sono il punto di riferimento per tutto il resto. La questione fondamentale per tutti i detentori di dollari riguarda gli attuali tassi di interesse e quale dovrebbe essere il tasso di preferenza temporale del dollaro. Se il dollaro di domani acquista beni e servizi i cui prezzi crescono davvero all’1,4% stimato dall’IPC del BLS, la sua preferenza temporale dà un valore futuro annualizzato approssimativo di 98,6 centesimi per dollaro, ipotizzando che questo sia il tasso di perdita di potere d’acquisto del dollaro nel prossimo futuro. Il fatto che i Treasury bill a 13 settimane rendano solo lo 0,068% è un’ulteriore distorsione rispetto al tasso di perdita di potere d’acquisto del dollaro suggerito dall’IPC.

Ma sappiamo da analisi indipendenti che il tasso reale con cui cambia il potere d’acquisto del dollaro, e con cui cambia da gran parte, se non da tutto l’ultimo decennio, è nell’ordine di una perdita del dieci per cento ogni anno. In tal caso, il livello annualizzato della preferenza temporale diventa 90 centesimi per dollaro, prima di tenere conto di altri fattori. A questo punto è più facile prevedere la portata del danno ai valori finanziari che si verificherà quando questa scoperta avverrà.

I più sensibili a questa scoperta saranno probabilmente gli investitori esteri e gli altri detentori temporanei di dollari. Ma le autorità statunitensi resisteranno senz’altro con forza alle pressioni per un aumento dei tassi di interesse, il che non può che accelerare ulteriormente la caduta del potere d’acquisto del dollaro. La velocità con cui ciò si rifletterà sui mercati dei cambi dipende dalla misura in cui distorsioni statalistiche analoghe riguardano le altre valute. Ma ora possiamo vedere che i tassi di interesse sono il collegamento cruciale tra il calo dei valori delle attività finanziarie e il crollo del potere d’acquisto delle valute fiat.

Anche le finanze pubbliche ne risentono gravemente, e la capacità della Fed di finanziarle tramite il QE, che oggi si dà per scontata, viene messa in dubbio. Una volta che i mercati torneranno a guardare al futuro, anziché presumere con compiacenza che ciò che andava bene ieri valga anche per domani, la dipendenza dello Stato dal finanziamento iperinflazionistico indebolirà rapidamente il dollaro ancora di più. Un tasso di preferenza temporale annualizzato di 90 centesimi per il dollaro di oggi si tradurrà in un danno sia per la valuta sia per tutte le attività finanziarie denominate in dollari.

Nel frattempo, il rinnovo del debito delle imprese private in un’economia che ha sostenuto imprese zombie per almeno gli ultimi due cicli del credito bancario crea una crisi aggiuntiva, destinata a minare i valori azionari oltre quanto implicato dal solo aumento dei tassi di interesse.

In queste condizioni, il commercio internazionale, che è l’unico elemento in grado di compensare l’impennata dei prezzi interni per il consumatore statunitense, sarà limitato dalla riluttanza degli importatori ad accettare dollari senza venderli per il regolamento a termine sui mercati dei cambi. Perché ciò avvenga, il sistema finanziario basato sulla moneta fiat deve continuare a funzionare normalmente, nonostante il crollo del dollaro. Questo ci porta a un’analisi del sistema bancario globale, che dobbiamo rimandare a un’altra occasione. Basti dire, però, che non solo le banche globali cercano di ridurre l’esposizione verso i debitori in difficoltà a causa del covid, ma che alcuni sistemi bancari, in particolare quello dell’Eurozona, difficilmente sopravvivranno all’aumento dei tassi di interesse e quindi al crollo dei valori delle attività finanziarie che lo accompagnerà.

La relazione tra oro e valute fiat

È un errore considerare l'oro in termini di prezzi espressi in valuta fiat, e questo diventerà evidente quando il denaro fiat perderà il proprio ruolo di valore oggettivo nelle transazioni. Essendo l'unico denaro solido empiricamente confermato e scelto dai suoi utilizzatori, il denaro metallico, che può includere anche l'argento e il rame, è l'unica forma di denaro a cui tutti torneranno dopo la morte del fiat. È quindi più appropriato esprimere il prezzo delle valute fiat in termini di oro, il che mette in luce in modo più evidente il crollo del loro potere d’acquisto.

Invece di suggerire, magari, che il prezzo dell'oro potrebbe raddoppiare, diventa più facile comprendere a livello concettuale che il potere d’acquisto di una valuta fiat si dimezza. Possiamo illustrare il concetto osservando la relazione tra denaro solido, oro e denaro fiat nel tempo. Quando il presidente Nixon abbandonò l'ancoraggio all'oro nell'agosto del 1971, l'oro valeva poco meno di 36 dollari. Oggi ne vale 1.840, dopo essere salito di cinquanta volte. Questo dato non ha alcun significato. Ma se si rovescia la relazione, possiamo dire che rispetto all'oro il dollaro ha perso oltre il 98% del proprio potere d’acquisto, e a quel punto emerge una comprensione della vera situazione tra denaro solido e denaro fiat.

Conclusione

L'accelerazione dell'inflazione monetaria del dollaro statunitense individuata in questo articolo si aggiunge alla soppressione, ormai consolidata da tempo, delle prove dell'inflazione dei prezzi e alla stretta sui tassi di interesse. Inevitabilmente, questo anticiperà il giorno in cui i mercati riprenderanno alle autorità il controllo sia dei valori delle attività finanziarie sia dei tassi di interesse. Le conseguenze sono numerose e catastrofiche. Le finanze dei governi, già dipendenti dall'iperinflazione del dollaro, peggioreranno rapidamente ancora di più e i mercati aggraveranno poi le difficoltà delle autorità cercando di scontare ulteriori cali del potere d’acquisto.

Proprio come il controllo comunista dei mercati finì in pochi giorni con la caduta della cortina di ferro, l'entità delle distorsioni del denaro fiat è così distante dalla realtà del mercato che gli effetti saranno probabilmente altrettanto profondi. Sempre più certamente porterà alla rapida fine del regime delle valute fiat e al collasso del commercio internazionale per mancanza di un mezzo di pagamento.

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