Un numero crescente di governi nazionali sta abbandonando la sfera di influenza degli Stati Uniti. Le opportunità offerte dal commercio con l’Asia risultano vantaggiose rispetto ai crescenti rischi valutari e bancari di un mondo incentrato sul dollaro.
Di fronte all’implosione del sistema bancario nei mercati finanziari di più antica tradizione, il renminbi cinese appare come un porto sicuro. Grazie a un’economia basata sul risparmio, l’inflazione dei prezzi al consumo in Cina è rimasta molto bassa, mentre quella dell’alleanza occidentale è salita alle stelle.
Ora ci troviamo di fronte a una stretta creditizia, poiché le banche faticano a ridurre la leva operativa, diventata eccessivamente alta. Di conseguenza, i tassi di prestito saliranno, sottraendo alle banche centrali il controllo dei tassi di interesse. Tassi di interesse più alti, e quindi rendimenti obbligazionari più elevati a causa della stretta creditizia, aggraveranno la crisi bancaria, che è solo alle prime fasi.
Di conseguenza, il credito delle banche centrali verrà gonfiato per evitare il collasso della rete bancaria commerciale e per finanziare i crescenti disavanzi di bilancio dei governi. Sono la prospettiva e il concretizzarsi di queste condizioni a portare, in ultima analisi, al crollo del valore delle valute fiat, e i detentori esteri di dollari, euro e sterline stanno appena iniziando a comprendere il pericolo.
La geopolitica sta ora minando il dollaro
Nelle ultime settimane la minaccia all’egemonia del dollaro è aumentata in modo evidente. Come topi che abbandonano una nave che affonda, un numero crescente di paesi si sta allontanando dal dollaro a favore del renminbi cinese e, in misura minore, di altre valute dei mercati emergenti. La Cina ha mediato un accordo di pace tra Iran e Arabia Saudita e, a loro volta, i sauditi stanno ora migliorando le relazioni diplomatiche con la Siria.
Sembra che la politica mediorientale americana del «divide et impera» sia stata ribaltata. Si riferisce che persino il Messico sia pronto ad accettare il renminbi, in dispregio delle politiche del suo vicino settentrionale. E il Brasile è sempre stato la B dei BRICS. Ora l’Argentina ha presentato domanda di adesione a un gruppo BRICS in espansione, insieme ad Algeria, Indonesia e Iran.
Si dice che siano interessati anche Arabia Saudita, Turchia, Egitto e Afghanistan, insieme ad altri probabili candidati all’adesione ai BRICS, tra cui Kazakistan, Nicaragua, Nigeria, Senegal, Thailandia ed Emirati Arabi Uniti. Tutti hanno avuto i propri ministri delle finanze presenti all’incontro BRICS Expansion Dialogue tenutosi lo scorso maggio. E se tutti aderissero, i BRICS ampliati avrebbero un PIL nominale superiore del 30% a quello degli Stati Uniti, rappresenterebbero oltre il 50% della popolazione mondiale e controllerebbero oltre il 60% delle riserve mondiali di gas.[i]
Dopo il colpo diplomatico della Cina in Medio Oriente, il presidente francese Macron e Ursula von der Leyen, presidente della Commissione europea, hanno incontrato il presidente Xi a Pechino la settimana scorsa, ufficialmente per vedere se fosse possibile convincere i russi a prendere in considerazione un accordo di pace sull’Ucraina. Non si è approdati a nulla. Ma i cinesi sembrano considerare la Francia un partner commerciale più importante della Commissione europea. Mentre Macron ha ricevuto il pieno trattamento diplomatico, von der Leyen, che di recente ha pronunciato un discorso aggressivo su Taiwan, è stata messa da parte.[ii]
La popolarità di Macron presso la leadership cinese è senza dubbio legata alla sua politica di lunga data volta a promuovere le relazioni diplomatiche e commerciali tra Cina e Francia, con la Cina che effettua investimenti sostanziali in Francia. E di recente è stato annunciato che un esportatore francese di GNL verso la Cina ha persino accettato il pagamento in renminbi anziché in dollari.
Chiaramente i cinesi hanno tenuto conto di tutto questo nel festeggiare Macron. Inoltre, Macron ha detto ai giornalisti durante il volo da Pechino a Canton che l’Europa non deve essere al seguito dell’agenda statunitense su Taiwan e che le nazioni europee non devono lasciarsi coinvolgere in «crisi che non sono le nostre» (Daily Telegraph, 11 aprile). In seguito, l’ufficio stampa di Macron ha scatenato una polemica cercando di censurare i suoi commenti precedenti.
Questo episodio suggerisce che la Francia si stia distanziando dall’unità dell’UE sulla politica estera, e ci si chiede quanto poco basterebbe per spezzare non solo l’approccio ufficiale dell’UE, più in linea con la posizione di von der Leyen, ma anche la NATO. E possiamo immaginare che cosa Xi abbia detto a Macron sull’Ucraina: difendetevi come europei e non fate i servi degli americani. Allora i russi potrebbero parlare, ma senza gli americani al tavolo. Senza dubbio era lo stesso messaggio che Putin ha trasmesso a Macron quando ha visitato Mosca all’inizio dello scorso anno.
La Cina non solo è riuscita a ottenere successi diplomatici in Medio Oriente, ma è improvvisamente diventata l'egemone a cui rivolgersi per gli affari mondiali: da qui la visita di Macron e von der Leyen. Oltre ai BRICS, la Cina è co-regista dell'Organizzazione per la cooperazione di Shanghai. Mentre il PIL della sua economia è secondo solo a quello degli Stati Uniti in termini nominali (14,7 trilioni di dollari contro 20,89 trilioni), a parità di potere d'acquisto (PPA) quello cinese è decisamente più grande (32 trilioni di dollari contro i 23 trilioni degli Stati Uniti).[iii]
Inoltre, la Cina sta tornando a espandersi, con il credito bancario in aumento, mentre negli Stati Uniti il credito bancario si sta contraendo. Il segnale inviato ai partner commerciali di tutto il mondo è di allineare i propri interessi a quelli della Cina anziché a quelli dell'America. Ma anche i paesi neutrali stanno guardando allo stato del sistema bancario basato sul dollaro fiat, e con ogni probabilità ne concludono che presenta rischi sistemici che sarebbe saggio evitare.
La reale situazione del sistema bancario statunitense
Lo stato del sistema bancario statunitense è senza dubbio motivo di preoccupazione a livello globale. L'epoca dei tassi di interesse bassi è ormai chiaramente finita, e i suoi utilizzatori esteri stanno sicuramente valutando la capacità di tenuta del sistema bancario in un contesto di tassi più alti. Né sarà sfuggito loro che la massa monetaria statunitense, composta per lo più da depositi bancari, si sta contraendo. La situazione più recente del credito bancario, sull'altro lato dei bilanci complessivi delle banche, è mostrata nel grafico di St Louis FRED qui sotto.
In termini percentuali, il credito bancario non è ancora calato quanto durante la crisi di Lehman, ma sembra diminuire in modo più marcato. Tuttavia, i fattori comuni a ogni crisi del credito bancario sono la paura delle perdite che subentra al desiderio di profitto e il loro impatto sui bilanci bancari fortemente indebitati. Il grafico qui sotto, costruito a partire dalle tabelle degli indici bancari della FDIC, illustra la situazione reale dal punto di vista di un azionista di una banca.
In via approssimativa, in base al rapporto tra attività e capitale di classe 1 possiamo vedere che l'intero sistema bancario è molto più indebitato di quanto non fosse dal 1990, anno in cui sono iniziate le rilevazioni della FDIC.[iv] Il rapporto ora sta scendendo, probabilmente in misura maggiore quando saranno disponibili a breve le statistiche del primo trimestre 2023.
In sostanza, ci sono due modi per riportare il rapporto a livelli più normali. O le banche raccolgono più capitale azionario, cosa che in molti casi avverrebbe con uno sconto rispetto al valore contabile e quindi sarebbe poco desiderabile. Oppure devono ridurre il lato dell'attivo dei loro bilanci. Nel complesso, le banche stanno scegliendo la seconda strada.
Secondo la FDIC, la riduzione del totale delle attività bancarie nel 2022 è stata di soli 120 miliardi di dollari, quindi prima di gennaio le banche non avevano affrontato in modo significativo il rischio sui prestiti. Ci sono state però alcune tendenze importanti nei bilanci. I titoli detenuti sono diminuiti di 362 miliardi di dollari, ma all'interno di tale totale i titoli disponibili per la vendita al valore equo sono calati di 1.033 miliardi, mentre quelli detenuti fino a scadenza sono aumentati di 676 miliardi. Chiaramente c'è stato un maquillage contabile per nascondere le perdite. Sono stati venduti anche 407 miliardi di dollari di titoli garantiti da ipoteca. E le disponibilità liquide sono state ridotte di 981 miliardi.
Dai dati della FDIC possiamo concludere che la riduzione del credito bancario dello scorso anno ha riguardato per lo più attività liquide e non l'erogazione di credito per attività non finanziarie. Anzi, il totale di prestiti e leasing è aumentato di 980 miliardi di dollari. Ciò significa che nel 2022 la contrazione del credito bancario ha riflesso un sistema bancario divenuto meno liquido, anziché un contenimento del rischio. Semmai, il rischio di insolvenza bancaria è quindi aumentato.
La Fed produce informazioni più aggiornate rispetto alla FDIC. I dati qui sotto provengono dalla tabella H.8 della Fed datata 7 aprile.
- Nel complesso, il credito bancario è aumentato dell'1,6% su base annua.
- Tutti i titoli all'interno del credito bancario sono calati del 6%, a 5.228,6 miliardi di dollari. Questo include i titoli del Tesoro e delle agenzie (in calo del 4,7%, a 4.153,4 miliardi) e gli altri titoli (in calo dell'11%, a 1.075,2 miliardi). Presumibilmente, parte del calo è dovuta all'aumento dei rendimenti obbligazionari dallo scorso aprile, più che a vendite effettive di obbligazioni. La situazione reale è nascosta da quantità sconosciute di obbligazioni riclassificate come detenute fino a scadenza, anziché valutate ai prezzi di mercato, come abbiamo visto con il fallimento della Silicon Valley Bank.
- Prestiti e leasing all'interno del credito bancario sono aumentati del 5,1% rispetto a un anno fa, ma in realtà sono calati leggermente rispetto al mese scorso, a 12.065,3 miliardi di dollari. Il sottoinsieme dei prestiti commerciali e industriali è diminuito del 5,4%, a 2.756,1 miliardi. Possiamo supporre che questa cifra rappresenti il credito revolving e che finora sia troppo presto per dire che il credito venga ritirato attivamente dalle attività imprenditoriali non finanziarie.
- I prestiti al consumo continuano ad aumentare del 6,6%, ma le cifre non sono abbastanza grandi da incidere in modo rilevante sui totali di bilancio.
- Le attività liquide sono diminuite del 34%, scendendo a 3.355,2 miliardi di dollari. Questa voce comprende la liquidità in caveau, i valori in corso di riscossione, i saldi dovuti da altre banche e dalla Fed. Ciò si riflette anche nei dati della FDIC.
- Tra le passività, i depositi a termine di grande importo sono aumentati del 43,9%, raggiungendo 1.843,9 miliardi di dollari, ma l'incremento è relativamente modesto rispetto al calo degli altri depositi, diminuiti di 1.384 miliardi di dollari da febbraio 2022. Insieme alla flessione della voce delle attività liquide sul lato dell'attivo, ciò indica un netto calo della liquidità complessiva, sia sul piano pratico sia dal punto di vista regolamentare.
Questo ci porta a concentrarci sulla variazione della liquidità nell'ultimo anno. Se si considera la variazione delle voci di cassa, la variazione degli altri depositi e si sottrae l'aumento dei depositi di grande importo, considerati una raccolta instabile, si ottiene un deterioramento complessivo di 2.192 miliardi di dollari. Tutti questi dati sono destagionalizzati e, su base annua, non differiscono in modo sostanziale da quelli effettivi. Ma per valutare la copertura dell'attivo del bilancio aggregato del sistema bancario dobbiamo usare dati non destagionalizzati.
Vediamo che, mentre il totale delle attività è cresciuto nell'anno di 523 miliardi di dollari, il residuo tra attività e passività è calato di 35,7 miliardi di dollari, attestandosi a 2.158,6 miliardi, il che dà un rapporto di 10,7 volte tra il totale delle attività del sistema bancario e il suo capitale nozionale. Ma con un corretto coefficiente patrimoniale ponderato per il rischio di 13,65 volte, basato sui dati della FDIC nel secondo grafico qui sopra, la copertura del capitale scende a 1.692: un dato preoccupante rispetto alle perdite che potrebbero emergere nei prossimi mesi.
Sebbene con 13,65 volte questo rapporto sia eccessivamente alto rispetto al passato, è inferiore ai coefficienti bancari di altre giurisdizioni. E, insieme a questa elevata leva finanziaria, a preoccupare è il deterioramento della liquidità di bilancio.
I derivati sono l'elefante nella stanza
Molti anni fa un affermato consulente di risanamento aziendale mi disse che aveva smesso di fare quel lavoro perché non si fidava dei conti di nessuno, né di quelli della direzione né di quelli certificati. È una cautela sensata da applicare alla nostra analisi del sistema bancario statunitense quando si usano informazioni pubblicamente disponibili.
Sappiamo che gli stress test del sistema bancario sono concepiti per essere superati, perché nessun regolatore approverà documenti che confermino il proprio fallimento. Si tratta meno di quantificare il rischio di insolvenza bancaria a livello di sistema e più di dare al grande pubblico una sensazione di sicurezza.
Le banche operano come intermediari del credito e gran parte della loro attività consiste nel far corrispondere obbligazioni su depositi, che possono essere ritirati con poco o nessun preavviso, ad attività che non possono essere realizzate facilmente. Per questo la liquidità, ovvero la capacità di far fronte ai prelievi dei depositanti, è così importante. Ed è per questo che il deterioramento della liquidità rilevato nella nostra analisi è un segnale di allarme.
Inoltre, il fatto che i bilanci delle banche siano redatti con l'approvazione dei regolatori significa che vanno comunque trattati con scetticismo. Ad esempio, perché le obbligazioni in derivati non sono contabilizzate correttamente nella valutazione della condizione delle singole banche, mentre lo sono i pronti contro termine, che sono obbligazioni simili? Per alcune banche le obbligazioni in derivati sono molto più grandi degli interi bilanci dei sistemi bancari messi insieme, e persino dei PIL nazionali. La tabella seguente mostra l'esposizione in derivati delle venti banche statunitensi più esposte e il rapporto tra derivati e depositi della clientela, che sono la principale fonte di finanziamento di bilancio.
È vero che non tutto il rischio sui derivati dovrebbe essere misurato in base al valore nozionale. I credit default swap, che probabilmente prevalgono nelle attività bancarie nazionali, non obbligano i partecipanti a regolare i rispettivi importi nozionali, che sono solo valori di riferimento. Ma i contratti a termine e gli swap su valute, i derivati su materie prime e le opzioni vendute espongono effettivamente le banche e gli altri partecipanti al regolamento degli importi per intero. L'esposizione in dollari sui cambi per le sole banche statunitensi è stata stimata in un recente documento della BIS in oltre 80 trilioni di dollari, quattro volte il PIL degli Stati Uniti, e includeva il seguente commento:
“Nel mercato dei cambi (FX) è incorporato un enorme indebitamento in dollari, che rimane invisibile. In uno swap su cambi, ad esempio, un fondo pensione olandese o una compagnia assicurativa giapponese prende a prestito dollari e presta euro o yen nella "gamba spot", per poi restituire i dollari e ricevere euro o yen nella "gamba forward". Uno swap su cambi, come il suo stretto parente, lo swap su valute, assomiglia quindi a un'operazione di pronti contro termine (repo), con una valuta anziché un titolo come "garanzia". A differenza del repo, gli obblighi di pagamento derivanti da questi strumenti sono registrati fuori bilancio, in un punto cieco. Gli obblighi di pagamento in dollari USA ancora in essere negli swap/forward su cambi e negli swap su valute, per oltre 80 trilioni di dollari e per lo più a brevissimo termine, superano insieme le consistenze di Treasury bill in dollari, repo e commercial paper. Il flusso di contratti ha sfiorato i 5 trilioni di dollari al giorno nell'aprile 2022, pari a due terzi del volume giornaliero globale degli scambi in valuta.”
BIS Quarterly Review, dicembre 2022
L'articolo della BIS prosegue sottolineando che i mercati degli swap su cambi sono vulnerabili alle strette di finanziamento e che le banche non statunitensi dovevano 39 trilioni di dollari derivanti da derivati OTC, legando il sistema bancario statunitense a un rischio sistemico globale estremamente elevato.
I derivati su materie prime sono simili alle posizioni in valuta estera, e anche le banche statunitensi sono attive su questi mercati, sia nei future regolamentati sia nei derivati OTC. I rischi insiti nei derivati sono molto maggiori del semplice inadempimento di un contratto, perché nei mercati OTC di solito sono coinvolte catene di controparti, che trasferiscono il rischio sistemico da tutti i centri finanziari al sistema bancario statunitense e viceversa. Includere correttamente queste passività nei bilanci delle banche su base lorda (anziché al netto) non solo aprirebbe una falla nel regime di vigilanza, ma renderebbe noti al pubblico il vero livello di leva finanziaria e quindi i rischi per il sistema bancario. Non sorprende che queste passività siano nascoste agli occhi del pubblico.
Gestire le conseguenze della contrazione del credito
La contrazione del credito e il suo effetto sui tassi d'interesse hanno conseguenze evidenti per i singoli debitori. Inoltre, gli operatori economici di tutta l'economia statunitense hanno adattato il proprio comportamento per trarre vantaggio da tassi d'interesse fortemente compressi e dalla ampia disponibilità di credito, presumendo che queste condizioni sarebbero durate. Pochissimi imprenditori e consumatori hanno capito di trovarsi in una bolla del credito, che da quando i tassi hanno iniziato a salire sta iniziando a implodere. Abbiamo visto i primi effetti su obbligazioni e attività finanziarie, che traggono la propria valutazione dalle prospettive sui tassi d'interesse. Per ora l'implosione della bolla si è fermata, perché i prezzi dell'energia sono scesi dai massimi e il panico iniziale si è attenuato. Ma anche senza un'ulteriore contrazione del credito, vediamo che le conseguenze del riadattamento a condizioni di credito meno facili stanno minando le economie dell'alleanza occidentale, per le quali ora si prevede una recessione.
I pericoli che riguardano alcuni settori non finanziari vengono già segnalati. Ad esempio, secondo il modulo H.8 della Fed, i prestiti immobiliari sono aumentati di 555 miliardi di dollari rispetto a un anno fa, arrivando a 5.385 miliardi. In una fase di tassi in rialzo, e con il senno di poi, è difficile giustificare perché il sistema bancario nel suo insieme abbia aumentato i prestiti a questo settore. Le banche riconosceranno ora l'errore? A che punto capiranno che l'ampia contrazione del credito erode il valore delle garanzie, a danno sia della banca sia dei suoi debitori?
La risposta a questo e ad altri enigmi simili è che a tutti noi sta gradualmente apparendo chiaro quali siano le conseguenze di banche sempre più avverse al rischio.
Man mano che i tassi d'interesse cominciano a riflettere correttamente le condizioni di contrazione del credito, il credito per gli immobili privati e commerciali verrà ritirato. Non solo i costi di finanziamento aumenteranno, ma verrà a mancare anche il finanziamento necessario a mantenere il valore degli asset. Il ritiro del credito bancario estenderà inoltre la crisi ai titoli garantiti da mutui commerciali (CMBS) e ad altri titoli garantiti da attività. Sono le banche regionali e quelle più piccole le più esposte a questo rischio, e già cresce la speculazione sulla possibilità di una crisi nel settore degli immobili commerciali.[v]
Conseguenze per gli investitori esteri
Finora abbiamo osservato che i detentori esteri di dollari sono stati messi in guardia sulla fragilità del sistema bancario basato sul dollaro e che l'accesso ai loro depositi e investimenti dipende dalle autorizzazioni degli Stati Uniti, della loro rete di sicurezza dei Five Eyes e dei membri europei occidentali della NATO. Staranno inoltre pensando in anticipo a come reagiranno la Fed, la BCE e le altre principali banche centrali se la situazione bancaria dovesse peggiorare ulteriormente. Si porranno i seguenti interrogativi ipotetici:
- E se i tassi di interesse tendessero a salire ulteriormente, spinti dalla contrazione della disponibilità di credito anziché dalle politiche monetarie delle banche centrali? Ciò porterà a un maggior numero di fallimenti bancari, via via che il credito necessario a sostenere la montagna di derivati si prosciuga?
- E se gli Stati Uniti e i loro alleati dovessero affrontare una recessione? Come ne risentiranno il dollaro e le altre valute, rispetto al renminbi cinese, e la cui economia sta crescendo?
- E se Cina e Russia, insieme, elaborassero alternative monetarie più solide al sistema valutario basato sul dollaro? Quale sarà l'impatto sul dollaro e sul suo potere d’acquisto in termini di materie prime e dei prodotti da esse derivati?
Per comprendere questi esiti sarà fondamentale anticipare la risposta delle autorità monetarie competenti alla contrazione del credito bancario. Poiché il PIL viene regolato quasi interamente tramite trasferimenti di credito bancario, una riduzione della sua quantità porta automaticamente a un calo del PIL nominale. Le conseguenze attese saranno un aumento della disoccupazione, un calo delle entrate pubbliche e un aumento dei costi di assistenza sociale. In altre parole, i disavanzi pubblici aumenteranno e, con essi, anche il loro fabbisogno di finanziamento.
Questo collocherebbe gli Stati Uniti e il loro dollaro in una posizione scomoda. Negli ultimi decenni gli USA sono diventati sempre più dipendenti dagli acquisti esteri di titoli del Tesoro statunitense, ma da quando il dollaro è stato usato come arma contro la Russia questa fonte di finanziamento è in calo. Anzi, nell'anno fino a gennaio i detentori esteri hanno ridotto le proprie posizioni di 253 miliardi di dollari. All'interno di tale totale, le posizioni non governative sono aumentate di 163 miliardi di dollari, mentre i governi esteri hanno ridotto le proprie di 416 miliardi.
La valutazione di queste posizioni sarebbe compromessa dalla contrazione del credito bancario, perché, a meno che la domanda di credito non cali più rapidamente della sua offerta, i tassi di interesse e i rendimenti obbligazionari saranno spinti al rialzo dalla carenza di credito. In queste circostanze, un governo si trova costretto a emettere obbligazioni a rendimenti più elevati per finanziare il proprio disavanzo, a prescindere dalla politica monetaria della sua banca centrale. E, come il Regno Unito ha sperimentato nelle sue molteplici crisi di finanziamento degli anni Settanta, di fronte a questa situazione i detentori esteri sia di obbligazioni sia della valuta diventano venditori.
Tutto ciò può sembrare ovvio a un detentore estero di attività statunitensi e di dollari. Già predisposti a ridurre l'esposizione ai dollari usati come arma a favore del renminbi cinese, con la vendita estera di dollari (e, in modo forse meno evidente, anche di euro, sterline e yen, che affrontano analogamente una combinazione di contrazione del credito bancario, aumento dei tassi di interesse, insolvenza delle banche commerciali e persino insolvenza delle banche centrali), sembrerebbe che i giorni in cui si detenevano valute di riserva, con il dollaro in testa, potrebbero giungere al termine. La liquidazione estera delle valute e delle obbligazioni dell'alleanza occidentale si scontrerà allora con fabbisogni di finanziamento crescenti, dovuti alle conseguenze della recessione sulle finanze dei rispettivi governi.
Dalla nostra analisi del deterioramento della liquidità e dell'elevata leva finanziaria nel sistema bancario statunitense — meno indebitato di quelli alleati in Europa e Giappone — è chiaro che la crisi bancaria è soltanto nelle sue fasi iniziali. Inoltre, la natura fuori bilancio degli obblighi derivati e le perdite in bilancio nascoste da normative contabili compiacenti suggeriscono che le banche centrali dovranno sostenere i propri sistemi bancari commerciali nella loro interezza. I tentativi di imporre selettivamente la disciplina dell'azzardo morale si ritorceranno quasi certamente contro chi li compie.
Ma avendo acquistato obbligazioni e altre attività tramite l'allentamento quantitativo ai prezzi più alti possibili, le stesse banche centrali sono solventi solo ricapitalizzandosi nel momento peggiore possibile, oppure espandendo le proprie passività in valuta in quantità inimmaginabili.
Il mondo sviluppato affronta una tempesta perfetta, che sembra destinata a distruggere le sue valute fiat. Per contrasto, Cina e Russia, insieme, hanno un piano credibile per l'espansione industriale dell'Asia. Le finanze di entrambi i governi sono stabili e il sistema bancario cinese è trainato dal risparmio, anziché dai consumi come l'alternativa occidentale. Questo significa che anche i prezzi al consumo sono stabili e che il renminbi presenta le caratteristiche desiderabili di una valuta relativamente forte.
Inoltre, i segnali che arrivano dalla Russia indicano che si sta valutando di riportare il rublo a un sistema aureo. In mancanza di ciò, o anche in aggiunta, si sta lavorando a una valuta distinta, garantita dall'oro o da materie prime, per la determinazione dei prezzi delle materie prime e per il regolamento degli scambi commerciali. I vantaggi di una simile mossa sono evidenti. I tassi di interesse e i rendimenti delle obbligazioni denominate in rubli scenderanno nel tempo dagli attuali livelli del 10% a una base stabile del 2%–3%. E non solo la volatilità dei prezzi dell'energia e delle materie prime sarà notevolmente ridotta, con ovvio beneficio per il finanziamento della produzione, ma l'instabile dollaro sarà bandito dai loro scambi — un'ambizione di lunga data sia della Russia sia della Cina.
Non sorprende quindi che il mondo non allineato si stia allontanando da dollari ed euro per orientarsi verso il renminbi e altre valute.
L'inflazione dei prezzi nelle economie occidentali non scenderà fino all'obiettivo
I macroeconomisti si aspettano un calo dei prezzi dovuto a un crollo della domanda: in altre parole, prevedono un'eccedenza di produzione, un'abbondanza malthusiana. Potrebbe esserci un effetto negativo sui prezzi dovuto alla liquidazione delle scorte, ma si tratta soltanto di un effetto di breve periodo, che non determina l'andamento successivo del livello generale dei prezzi, il quale si riflette nel valore di una valuta fiat instabile misurato attraverso un livello generale dei prezzi.
Si presume che il crollo atteso della domanda con il progredire della recessione dipenda dall'aumento della disoccupazione: un numero crescente di consumatori disoccupati avrà meno da spendere. Senza dubbio è vero. Ma allo stesso tempo la produzione diminuisce. E sebbene l'equilibrio tra offerta e domanda varierà per i diversi beni e servizi, in alcuni casi la produzione calerà persino più rapidamente della domanda. Perciò non si può mai affermare che una recessione porti a un'eccedenza generale. Anzi, la legge di Say, che Keynes ha calunniato per spianare la strada alle sue teorie economiche dirette dallo Stato, è chiara in proposito.
Finché la produzione continua a finanziare il consumo attraverso il denaro e il credito e si mantiene un equilibrio generale tra i due, è il valore delle materie prime che sembra destinato a portare a cali dei prezzi, perché l'inizio di una recessione può portare a un'eccedenza di materie prime, prima che le industrie estrattive reagiscano riducendo la produzione. Misurati in valute fiat, i prezzi di petrolio e gas sono particolarmente volatili. Ma il rapporto non è così lineare.
Il grafico qui sotto mostra il prezzo del petrolio WTI in dollari USA e le recessioni ufficialmente dichiarate, indicate dalle aree ombreggiate. La correlazione tra i due andamenti non è chiara: il prezzo del petrolio è salito all'inizio delle recessioni ufficiali del 1990 e del 2007, mentre è sceso bruscamente prima della breve recessione del 2020. È però calato quando le recessioni del 1991, del 2001 e del 2008 erano ormai in pieno corso. Dove una correlazione esiste, gli effetti delle recessioni sui prezzi del petrolio e di altre materie prime sono stati probabilmente amplificati dall'attività speculativa sui derivati, che ha persino spinto per breve tempo i prezzi WTI a scadenza ravvicinata in territorio negativo nell'aprile 2020.
Ci sono anche variazioni di prezzo che derivano dai cambiamenti nel valore della valuta. I prezzi del petrolio WTI sono passati da valori inferiori a zero nell'aprile 2020 a un picco di 120 dollari in soli ventitré mesi. Ma già prima che i russi invadessero l'Ucraina, quando si pensava diffusamente che non l'avrebbero invasa, il prezzo era salito a 90 dollari.
Perciò, mentre le banche irrigidiscono le condizioni di credito e le economie dell'alleanza occidentale scivolano verso la recessione, il livello generale dei prezzi al consumo non crollerà come comunemente previsto dagli organismi ufficiali, e di conseguenza le variazioni del livello generale dei prezzi rifletteranno soprattutto i cambiamenti del potere d’acquisto delle rispettive valute fiat.
L'errore macroeconomico che prevede un'eccedenza generale è alla base di un rapporto dell'FMI di questa settimana, che prevedeva un ritorno dei tassi d'interesse nel Regno Unito a livelli "ultra-bassi". O meglio, questo è ciò che hanno riportato i media sul capitolo 2 del World Economic Outlook dell'FMI, che cercava di stimare il tasso d'interesse naturale (mitico) partendo dal presupposto che l'inflazione dei prezzi sarebbe tornata all'obiettivo. Si può scommettere che si sbaglia. Nessun modello matematico può cogliere le variazioni del livello di fiducia delle persone in una valuta, e quindi il compenso che i depositanti richiederanno per prestare credito espanso in quella valuta.
Conclusione
Tutti i segnali indicano la fine del regime mondiale delle valute fiat. E con essa ci sarà un cambiamento radicale nel sistema delle banche centrali. Dato che le banche centrali dell'alleanza occidentale sono tutte tecnicamente in bancarotta, la loro sopravvivenza e quella delle loro valute è dubbia.
Con il sistema delle valute fiat usciranno di scena anche i DSP e le riserve valutarie delle banche centrali. Solo una copertura aurea credibile delle valute garantirà il loro valore, misurato dal livello generale dei prezzi. Ciò creerà notevoli difficoltà per 1,3 miliardi di persone in Nord America, Europa, Giappone e nelle terre antipodali. In compenso, i 3,8 miliardi dell'Asia, un altro miliardo in Africa e la maggior parte del resto dell'umanità avranno l'opportunità di una vita migliore.
Quanto soffriremo noi, abitanti del mondo di ieri, dipenderà dal tempo che i nostri apparati statalisti impiegheranno a riconoscere i propri errori di politica economica e i limiti pratici dello Stato, e a persuadere i propri elettori che i parassiti non possono essere una responsabilità dello Stato. L'intera scienza della macroeconomia ci ha condotti in uno stato di illusione e va abbandonata. I mercati liberi devono essere abbracciati di nuovo e lo Stato ridotto al minimo.
Il modo di rispondere agli egemoni asiatici è incoraggiare il libero scambio ed eliminare il più possibile i dazi commerciali, per il reciproco beneficio di tutte le nazioni. Dobbiamo imitare la loro politica estera, che consiste nel riconoscere altri governi e altre culture, intervenendo solo per proteggere i nostri interessi diretti. Fu questa la saggezza di Lord Liverpool, Castlereagh e Wellington nel tracciare la rotta della Gran Bretagna dopo le guerre napoleoniche, avviandola a diventare la più potente forza economica dell'Ottocento.
Ma dove possiamo essere superiori a loro è nel rispetto dei diritti di proprietà, perché questo è il grande difetto sia della Russia sia della Cina, dove gli interessi dello Stato usano la legge o la forza bruta per privare i cittadini dei loro beni e della loro libertà.
Nel frattempo, ha senso che noi, come individui, usciamo da un sistema finanziario basato su una valuta fiat in crisi e accumuliamo moneta legale a difesa della ricchezza che abbiamo. E quella moneta è l'oro.
[i] Vedi Silk Road Briefing: https://www.silkroadbriefing.com/news/2022/11/09/the-new-candidate-countries-for-brics-expansion/
[ii] Politico ne ha riferito qui: https://www.politico.eu/article/china-divide-rule-eu-france-unity-ursula-von-der-leyen-emmanuel-macron-xi-jinping/ g
[iii] Vedi World Economics: https://www.worldeconomics.com/Indicator-Data/Economic-Size/Revaluation-of-GDP.aspx
[iv] Vedi il foglio di calcolo della FDIC sui rapporti per fascia di dimensione degli attivi. Il grafico riguarda tutti gli istituti assicurati. https://www.fdic.gov/analysis/quarterly-banking-profile/index.html
[v] Vedi questo documento di Moody's: https://cre.moodysanalytics.com/insights/cre-news/whats-the-real-situation-with-cre-and-banks-doom-loop-or-headline-hype/