Come anticipato nell'aggiornamento di mercato della scorsa settimana, i fattori di fine anno dominano ora gli scambi sui metalli preziosi. In un clima festivo di scarsa attività, questa mattina negli scambi europei l'oro era sostanzialmente invariato a 1.797 $, in rialzo di 4 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso. L'argento era a 23,75 $, in rialzo di 53 centesimi.
L'Open Interest del Comex sull'oro è salito dal livello eccezionalmente basso di 422.100 contratti del 6 dicembre a 441.879 di mercoledì. L'aumento riflette un miglioramento del sentiment dei Managed Money, con l'apertura di nuove posizioni rialziste. Ma nel quadro più ampio l'Open Interest resta su livelli molto bassi, come mostra il nostro prossimo grafico.
Inoltre, dall'inizio di novembre la netta divergenza tra un prezzo dell'oro in crescita e un Open Interest in calo è un segnale rialzista e potrebbe aver attirato alcuni operatori tecnici.
Purtroppo i volumi di scambio sono contenuti e i compratori recenti rischiano di vedersi chiudere le posizioni long tramite stop dalle bullion bank, desiderose di presentare al meglio le proprie posizioni nette corte a fine anno.
Sui mercati dell'oro fisico, la domanda delle banche centrali sta assorbendo le vendite dei detentori di ETF, ma secondo il World Gold Council le liquidazioni nette di ETF sono rallentate a novembre a 34 tonnellate dalle 59 di ottobre. Questi flussi degli ETF potrebbero avere un certo valore predittivo, come mostra il nostro prossimo grafico sulle disponibilità totali di ETF e sul prezzo dell'oro.
Dopo il picco di prezzo del 2011 si è visto che il prezzo dell'oro ha raggiunto il massimo per primo, mentre le disponibilità degli ETF hanno continuato a crescere. Le posizioni sono state poi liquidate dopo che il prezzo dell'oro era sceso in modo significativo. Tuttavia, dopo che il prezzo è tornato rialzista nel dicembre 2015, le disponibilità degli ETF hanno seguito più da vicino le variazioni del prezzo dell'oro. L'attuale relazione deve riflettere la generale assenza di quei detentori di ETF deboli che caratterizzavano il mercato dieci anni fa. Inoltre, possiamo vedere come un prezzo dell'oro in crescita incoraggi l'acquisto di ETF, alimentando ulteriori rialzi in un mercato a corto di liquidità fisica.
L'argomento rialzista per il 2023 sta quindi diventando convincente. Ma c'è un altro fattore che potrebbe avere conseguenze significative: il futuro del carry trade. Questa volta non guardiamo all'oro in sé, ma a una tempesta in arrivo tra le valute fiat. In un carry trade, una banca o un altro istituto finanziario realizza un arbitraggio sui tassi di interesse tra una valuta a basso tasso e una a tasso più alto. Così, chi si indebita in yen giapponesi ha potuto investire in debito a breve termine statunitense, dell'UE e in sterline. Con la leva, il differenziale dei tassi produce profitti consistenti.
Questa settimana la Bank of Japan ha infine gettato la spugna sul controllo della curva dei rendimenti, con cui limitava allo 0,25% il rendimento del titolo di Stato giapponese a 10 anni, portando il livello di intervento allo 0,5%. Con lo 0,8%, i contratti di currency swap già riflettono ulteriori aumenti.
Non solo i flussi di capitale giapponesi si stanno già ritirando dai mercati obbligazionari globali, ma sono a rischio anche posizioni significative di istituzioni finanziarie non giapponesi. Ciò rende quanto mai pertinente il recente avvertimento della Banca dei Regolamenti Internazionali sui rischi dei derivati su valute. E il crollo dei fondi pensione britannici è ancora vivo nella nostra memoria.
Resta da vedere come sarà influenzato l'oro, ma è uno sviluppo che vale la pena seguire.
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