I tedeschi, come sempre, hanno una parola per definirlo: Rohrkrepierer. Tradotta letteralmente significa "[proiettile] che esplode nella canna prima di uscire dall'arma". È un'analogia perfetta per quanto è accaduto quando la Fed ha tirato fuori quello che riteneva fosse il bazooka finanziario, solo per veder crollare i mercati azionari in chiusura (vedi Grafico 1). Più precisamente, la Fed di New York ha annunciato oggi un massiccio ampliamento della propria linea repo, pari a ben 1,5 trilioni di $ in 2 giorni. La Fed ha inoltre annunciato che inizierà ad acquistare Treasury con cedola nell'ambito delle sue operazioni POMO.
Ad oggi l'S&P500 è in calo del 26,7% rispetto al picco, superando la soglia del -20% che di solito si associa a un mercato ribassista. Ciò che sorprende, però, è la velocità con cui è avvenuto: all'S&P500 sono bastate appena 16 sedute di borsa. Il record precedente apparteneva a nientemeno che il crollo del 1929, con 30 sedute. In altre parole, l'attuale crollo del mercato azionario è stato due volte più rapido della madre di tutti i crolli, quello del 1929.
Il grafico qui sotto mostra l'andamento dell'S&P500 in ogni mercato ribassista dal 1929. Ci sono tre eventi che spiccano: il 1929, il 1987 (il famigerato Lunedì Nero del 19 ottobre 1987) e ora il 2020.
Il grafico non riguarda solo i mercati azionari statunitensi: gli indici di borsa di tutto il mondo mostrano un quadro simile. I mercati asiatici hanno registrato cali analoghi nelle ultime 3 settimane, ma poiché erano in flessione già da tempo, il tempo dal picco al minimo si è allungato in modo significativo
Perché stiamo assistendo a un calo così rapido dei prezzi azionari? Si potrebbe facilmente indicare l'epidemia di Coronavirus e concludere che causi un impatto economico senza precedenti su un'economia globale fortemente interconnessa. In ultima analisi, potrebbe essere vero. Non lo sappiamo ancora.
Riteniamo tuttavia che i mercati azionari fossero maturi per una correzione significativa da molto tempo e che il Coronavirus sia solo l'evento che l'ha innescata. Ci aspettiamo che i mercati continuino a correggere anche se la minaccia del Coronavirus dovesse attenuarsi nelle prossime settimane, sia perché le misure di lockdown a livello globale mostrano risultati, sia perché le temperature estive più alte rallentano drasticamente la diffusione del virus.
La radice dell'attuale crollo del mercato è molto più profonda. Gli interventi delle banche centrali hanno sostenuto i mercati degli asset fino a valutazioni record, secondo quasi ogni parametro. Allo stesso tempo, hanno svuotato l'economia reale. I tassi di interesse artificialmente bassi hanno portato a un'enorme allocazione errata del capitale. L'industria statunitense del petrolio di scisto ne è un esempio: produttori con costi operativi molto elevati e nessuna possibilità di generare profitti sostenibili sono stati sommersi di denaro da investitori e banche, il che li ha tenuti in vita molto più a lungo di quanto sarebbe stato possibile in un normale contesto di investimento. Con il crollo del mercato petrolifero, tutto questo finisce all'improvviso. Investitori e creditori dovranno svalutare centinaia di miliardi di dollari nei prossimi mesi. Ci aspettiamo che altri settori seguano. All'orizzonte ci sono gravi conseguenze per i mercati del credito.
Una cosa riteniamo sia certa: nonostante il passo falso di oggi, le banche centrali continueranno a cercare di risolvere il problema inondando il mercato di denaro. I tassi di interesse saranno tagliati ancora di più, in territorio negativo. Il quantitative easing accelererà e le banche centrali probabilmente troveranno nuove idee per evitare un collasso del credito e stimolare la domanda. Tutto questo sarà positivo per i prezzi dell'oro.
Per fortuna, i prezzi dell'oro sono stati frenati dal rapido calo dei prezzi dell'energia,…
…dal rapido calo delle aspettative di inflazione …
...e da quella che riteniamo essere una liquidazione per far fronte alle richieste di margine sulle posizioni lunghe in asset. Diciamo "per fortuna" perché permette ai risparmiatori di tutto il mondo di continuare ad acquistare oro nonostante il crollo degli asset della scorsa settimana. Ci aspettiamo prezzi dell'oro molto più alti nel medio termine e ne scriveremo in un prossimo report.
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