I mercati stanno gradualmente capendo che tassi di interesse più bassi sul dollaro sono una fantasia. Se un grafico vale più di mille parole, è questo:
Dal picco di circa il 15% dei primi anni Ottanta, per quarant'anni la tendenza dei rendimenti obbligazionari USA è stata al ribasso. Quando il rendimento ha superato il 2,8% nell'aprile 2022 (sì, appena il 2,8%) avrebbero dovuto suonare i campanelli d'allarme. Quando a ottobre scorso è sceso dal 5%, gli investitori hanno tirato un sospiro di sollievo e si sono aspettati un calo dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari: l'inflazione era finita.
Tuttavia, tra ottobre e febbraio il tasso di inflazione mensile è aumentato di continuo (a marzo si è fermato al livello di febbraio). Soprattutto, il mese scorso Larry Summers ha guidato un rapporto congiunto di Harvard e FMI che ha ricalcolato l'IPC includendo i costi di finanziamento, affermando che nel 2022 l'inflazione dell'IPC ha raggiunto il 18%. Quei costi di finanziamento esistono ancora, quindi le attuali stime ufficiali del 3,4% la sottostimano enormemente.
Naturalmente, se la Fed tagliasse il tasso sui fondi federali e il sistema bancario la seguisse, l'inflazione calcolata secondo il metodo di Summers scenderebbe. Ma non è questo che la Fed sta osservando. Vede che i prezzi delle materie prime e dell'energia stanno risalendo. La benzina, una componente significativa dell'IPC, sta salendo in modo particolarmente forte, con un +14% quest'anno. Ma, come mi ha fatto notare un amico comune all'FMI che conosce bene Summers, è sorprendente come anticipi sempre i tempi quando sta per cambiare la politica monetaria. E lui dice che l'inflazione è ancora un problema, in contraddizione con i mercati.
Quindi sì, il grafico da mille parole qui sopra non va ignorato, e vediamo che la superpetroliera che determina i tassi di interesse globali sta virando verso tassi più alti. Le aspettative di tassi più bassi vengono continuamente rinviate e potrebbero anche non realizzarsi. E Summers ha ribadito con insistenza, in una serie di interviste a Bloomberg, che la Fed non dovrebbe ridurre i tassi di interesse.
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