La via della schiavitù di Hayek descriveva come le libertà personali vengano erose progressivamente dallo Stato in nome del bene comune.
Il suo monito è associato più al totalitarismo e alle dittature che alle democrazie moderne, ma gli atteggiamenti statalisti da lui denunciati valgono ancora oggi e portano alla stessa perdita di libertà personale e allo stesso aumento del controllo dello Stato. In linea di massima i servi sono pazienti e tolleranti verso i loro padroni, ma in una democrazia l'establishment che sta dietro lo Stato rischia di essere messo in discussione. È quanto è accaduto due volte quest'anno, prima con la Brexit e ora con Trump in America.
Possiamo essere certi che l'establishment in Gran Bretagna e in America si reinventerà. Theresa May non intende cambiare il mondo, ma si sta adattando alle nuove realtà. Donald Trump è ancora per lo più un'incognita, ma l'impressione iniziale è quella di una spaventosa ignoranza economica, presentata come la nuova Reaganomics. Propone consistenti tagli alle tasse e una spesa per infrastrutture diretta dallo Stato "per rendere di nuovo grande l'America". Ma a meno che i tagli alle tasse e gli impegni sulle infrastrutture non siano accompagnati da riduzioni della spesa pubblica, cosa che appare estremamente improbabile, il risultato sarà uno stimolo all'inflazione dei prezzi latente in misura sorprendente.
Il punto di partenza della "Trumpenomics" difficilmente potrebbe essere peggiore. Il livello di debito, sia del settore pubblico sia di quello privato, è già troppo alto per essere sostenibile, e da questa base elevata si propone di stampare e prendere a prestito molto di più. Questa prodigalità potrà essere pagata solo con la creazione di credito, quando le banche mobiliteranno le proprie riserve in eccesso presso la Fed e aumenteranno la leva per acquistare titoli di Stato. L'accumulo di moneta fiat latente dalla crisi finanziaria sarà finalmente impiegato per far salire i prezzi a Main Street, anziché soprattutto a Wall Street come finora. Lo status quo ha nascosto enormi distorsioni economiche e monetarie, il cui smantellamento avrà conseguenze impreviste sui prezzi.
La ricchezza e i risparmi del settore privato hanno già subito una diluizione considerevole a causa di decenni di politiche monetarie della Fed. Una parte significativa della popolazione americana fatica ad arrivare a fine mese e si trova in difficoltà finanziarie da molti anni. L'accelerazione della spesa pubblica in deficit è un'ulteriore influenza maligna, che a parità di altre condizioni ci si può aspettare faccia salire i prezzi dei beni di uso comune. Mentre i keynesiani credono nello stimolo economico, la realtà è che un ulteriore ciclo di svalutazione monetaria accrescerà l'impoverimento dei "deplorables" che hanno votato per Trump. Si rivelerà una politica keynesiana distruttiva, che si aggiunge agli errori di politica già esistenti.
Per il momento, con il mercato azionario in piena corsa per le prospettive di tutto questo bello stimolo, nessuno sembra particolarmente preoccupato. Ma vediamo già il mercato dei Treasury USA scendere rapidamente, con i prezzi dei Treasury a 10 anni in calo di circa l'8%, una catastrofe per gli investitori che hanno creduto nella put di Yellen. Anche il dollaro si è rafforzato rispetto alle altre valute, riflettendo l'attrattiva dei rendimenti più alti in dollari. E nello stesso tempo i prezzi delle materie prime sono in forte rialzo. Il grafico qui sotto, che è un indice composito delle materie prime industriali, illustra questo problema.
L'impennata dei prezzi delle materie prime non è ampiamente percepita. Per ora ci si aspetta che i maggiori costi delle materie prime siano assorbiti dalle imprese del commercio al dettaglio, come ha dichiarato Mark Carney martedì alla riunione della Commissione del Tesoro del Parlamento britannico. È il caso delle tre scimmie sagge. Ma la compressione dei margini può assorbire solo fino a un certo punto, poi i clienti pagheranno di più, oppure i dettaglianti chiuderanno bottega e i produttori ridurranno la produzione. Benvenuti nella nuova grande America.
Stiamo assistendo a un aumento dei tassi a lungo termine e a un calo significativo del potere d’acquisto del dollaro, misurato in materiali industriali, prima ancora di qualsiasi stimolo dalla spesa in deficit accelerata di Trump. Arriva troppo tardi e non farà che aggravare una situazione già brutta. I prezzi delle materie prime salgono soprattutto a causa degli stoccaggi della Cina, che pianifica un proprio rilancio delle infrastrutture. Invece del solo paese più grande per commercio mondiale che guarda a spendere in infrastrutture, avremo anche il paese più grande per PIL che intende fare lo stesso. Dal punto di vista dell'inflazione dei prezzi, i tempi della pianificata spesa sfrenata di Trump difficilmente potrebbero essere peggiori.
Anche il rialzo del dollaro rispetto alle altre valute sta creando un caos distruttivo. La valuta di riserva che tutti hanno preso a prestito si rivaluta rispetto alle valute locali, provocando una corsa a mettersi al riparo e una carenza di dollari sui mercati interbancari. Queste difficoltà non vanno sottovalutate, perché sono estremamente costose per le imprese indebitate dei mercati emergenti e dell'Eurozona. L'aumento dei tassi a termine in dollari mette inoltre in luce come le politiche monetarie della BCE e della Banca del Giappone siano del tutto sbagliate. Ha causato forti cali di euro e yen rispetto al dollaro e enormi perdite aggiuntive sugli investimenti obbligazionari denominati in queste valute.
Europa
L'UE e la BCE sono state duramente colpite dalla sorpresa Trump. Improvvisamente la Brexit appare come una mossa lungimirante, con il Regno Unito che probabilmente otterrà un accordo commerciale con un partner anglosassone migliore di quanto si pensasse in origine. Altri paesi potrebbero avere le loro rivolte di servi della gleba, visto che nel prossimo anno sono previste molte elezioni e referendum. Inoltre, è probabile che Trump riduca l'impegno americano nella NATO, nel quadro di una nuova politica di distensione con la Russia. La situazione politica è diventata all'improvviso molto precaria, e anche quella economica è appena peggiorata.
Negli ultimi otto anni la BCE è riuscita a contenere una crisi bancaria sistemica che ha coinvolto, a vario titolo, Irlanda, Cipro, Grecia e Portogallo, con rischi concreti da parte di Italia, Spagna e persino Germania. Per mantenere il valore delle garanzie e degli investimenti nei bilanci delle banche, la BCE ha ridotto i tassi di interesse e fatto salire i prezzi delle obbligazioni acquistando sul mercato grandi quantità di debito. Finora questa politica ha funzionato, perché anche le minacce esterne erano contenute. Ora non è più così, e le obbligazioni dell'Eurozona si sono rivelate molto più sopravvalutate dei Treasury statunitensi, come dimostrano i prezzi che hanno portato i rendimenti dei Bund tedeschi in territorio negativo. L'effetto di ulteriori cali dei prezzi obbligazionari sui bilanci delle banche potrebbe essere catastrofico.
Oggi il punto debole evidente del sistema finanziario è l'Italia. Il 4 dicembre l'Italia affronta un referendum costituzionale, rinviato da ottobre. Il voto è un tentativo di Matteo Renzi, Presidente del Consiglio italiano, di ridurre il potere del Senato. In pratica, il potere sottratto al Senato passerà all'esecutivo. In origine Renzi aveva promesso di dimettersi se il referendum fosse andato contro di lui, ma di recente sembra aver fatto un passo indietro rispetto a questo impegno, via via che aumentava la probabilità di una sconfitta. L'Italia conta, perché è sull'orlo di una grave crisi bancaria ed economica e i servi della gleba fiutano qualcosa di losco nella riforma costituzionale.
La debolezza del sistema bancario italiano non è un segreto, ma i commentatori non colgono il punto di fondo: il problema fondamentale è l'economia. I crediti deteriorati nel sistema bancario sono ufficialmente pari al 18% del PIL. Ma il settore pubblico vale il 52% del PIL, il che significa che i crediti deteriorati superano il 40% del PIL del settore privato, tenendo presente che è lì che si concentrano. Ed è lecito scommettere che il problema sia più grave di quanto riconosciuto ufficialmente. Quindi, anche se le banche venissero ristrutturate o salvate con successo, è improbabile che ciò risolva il malessere economico di fondo.
La Trumpenomics ha reso i salvataggi della BCE molto più difficili, perché oltre ai crediti deteriorati le banche devono assorbire ingenti perdite di valutazione al prezzo di mercato sulle obbligazioni. Inoltre, la BCE dovrà quasi certamente alzare i tassi più della Fed, in particolare se l'euro continuerà a indebolirsi sul dollaro, come sembra probabile. È lì che la crisi colpirà, e probabilmente non tra molto.
In conclusione, la Trumpenomics così come proposta (anche se ovviamente non è ancora nella sua forma definitiva) porterà a un'inflazione dei prezzi in accelerazione, accompagnata non da condizioni migliori per il "paniere di deplorevoli", come Hillary Clinton ha definito i sostenitori di Trump, ma dal loro ulteriore impoverimento attraverso il meccanismo di trasferimento di ricchezza dell'inflazione. Le condizioni di stagflazione sono già all'orizzonte, ma per semplice logica economica i piani previsti da Trump le accelerano ulteriormente. L'evento "cigno nero", la conseguenza imprevista, rischia di anticipare la disgregazione politica ed economica dell'Europa e dell'area euro, attraverso una valuta in calo e un crollo dei prezzi obbligazionari. Benvenuto nel mondo di The Donald. I servi della gleba non vincono mai, come aveva riconosciuto Hayek.
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