I prezzi del petrolio sono scesi ai minimi da tre anni a causa delle preoccupazioni macroeconomiche. Tuttavia, le scorte di greggio e di prodotti raffinati restano a livelli pericolosamente bassi, mentre la distruzione della domanda legata alla recessione non si è ancora manifestata
Di recente il prezzo del Brent è sceso a 69 $/barile, il limite inferiore dell'intervallo di scambio dal 2021 (vedi Grafico 1).
Grafico 1: di recente il prezzo del greggio Brent è sceso fino a 69 $/barile
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Fonte: Goldmoney Ricerche
Il recente calo dei prezzi del petrolio è stato determinato soprattutto da un quadro macroeconomico ribassista. In particolare, l'economia degli Stati Uniti sembra rallentare e le probabilità di recessione aumentano. Ad esempio, la stima nowcast del PIL del primo trimestre 2025 della Fed di Atlanta è scesa da +3% a -2% praticamente da un giorno all'altro (vedi Grafico 2). Anche se gran parte di questo movimento è attribuibile a un improvviso aumento delle importazioni (soprattutto di oro) in seguito ai dazi del presidente Trump, in un primo momento ha provocato forti scosse nel mondo delle materie prime.
Grafico 2: il nowcast GDPNow della Fed di Atlanta ha mostrato un forte calo delle aspettative sul PIL del primo trimestre 2025
Fonte: Fed di Atlanta
Un altro dato che continua a peggiorare è la fiducia dei consumatori. I dati del Consumer Conference Board hanno mostrato che a febbraio la fiducia dei consumatori è scesa a soli 92,9, il livello più basso in 4 anni.
Grafico 3: la fiducia dei consumatori è scesa ai livelli più bassi in 4 anni
Fonte: Consumer Conference Board
Un'analisi più approfondita dell'indice mostra che i consumatori sono preoccupati soprattutto per il futuro, poiché le aspettative di fiducia dei consumatori sono scese bruscamente al livello più basso da oltre 10 anni.
Grafico 4: le aspettative di fiducia dei consumatori sono scese bruscamente…
Fonte: Consumer Conference Board
Nel frattempo, i consumatori sono meno preoccupati per la situazione attuale
Grafico 5: …mentre la fiducia dei consumatori sulla situazione attuale resta elevata
Fonte: Consumer Conference Board
Un altro motivo di preoccupazione è il rallentamento dei consumi. In un recente articolo di Reuters (US consumers' slow spending as inflation bites, Synchrony says, 25 marzo 2025), la società di credito al consumo Synchrony Financial, che conta più di 100 milioni di conti di credito al consumo, ha riferito che i consumatori hanno iniziato a ridurre le spese. Secondo il direttore finanziario della società, i consumatori sono gravati dall'inflazione e da un debito elevato. I clienti dell'azienda continuano a pagare i propri debiti, ma sono diventati più attenti alle spese. Il debito delle carte di credito è ai massimi storici (vedi Grafico 6).
Grafico 6: il debito delle carte di credito è ai massimi storici
Milioni di $, carte di credito e altri piani revolving, tutte le banche commerciali
Fonte: FRED
Tutto questo ha spinto i prezzi del petrolio al ribasso, da 84 $ a gennaio a 69 $ due settimane fa. Tuttavia, benché il quadro macroeconomico si stia deteriorando, finora ciò non ha portato a alcun rallentamento della domanda di petrolio. Secondo la US Energy Information Administration (EIA), la domanda totale di petrolio nel 2025 è finora superiore a quella del 2024 (vedi Grafico 7).
Grafico 7: totale settimanale dei prodotti forniti negli Stati Uniti
Migliaia di b/g, media a 4 settimane
Fonte: EIA, Goldmoney Ricerche
Anche la domanda di benzina regge bene ed è in leggero aumento su base annua (40 kb/g da inizio anno), nonostante i crescenti guadagni di efficienza e una quota maggiore di veicoli elettrici.
Grafico 8: anche la domanda di benzina è in leggero aumento rispetto al 2024
Migliaia di barili al giorno
Fonte: EIA, Goldmoney Ricerche
Di conseguenza, i mercati petroliferi stanno scontando una recessione che non si è ancora verificata. Inoltre, il petrolio è un asset di fase avanzata in una recessione. All'inizio della recessione la domanda è influenzata solo marginalmente. Sono soprattutto i consumi legati al trasporto su gomma a iniziare a calare per primi, seguiti dal traffico aereo. Ma metà della domanda statunitense è costituita da benzina, e questa diminuisce solo quando i lavoratori vengono licenziati. Di conseguenza, il petrolio può persino rendere bene nei primi mesi di una recessione, come è accaduto nel 2008 (vedi Grafico 9).
Grafico 9: i prezzi del petrolio sono saliti bruscamente nei primi sei mesi del 2008, nonostante l'economia statunitense fosse in recessione
Brent $/barile
Fonte: Goldmoney Ricerche
Nel 2008 il mercato petrolifero era in forte carenza di greggio leggero e dolce, e la distruzione della domanda causata dalla grande crisi finanziaria è diventata abbastanza consistente solo a metà anno. Questa volta il rischio di una forte carenza è molto minore, perché l'OPEC dispone di ampia capacità inutilizzata e la domanda globale è stata relativamente debole (ma ancora in crescita) per un anno.
Tuttavia le scorte globali sia di greggio sia di prodotti petroliferi sono basse e, negli ultimi mesi, le scorte OCSE sono diminuite più della media stagionale oppure sono aumentate meno della media stagionale.
L'OPEC ha iniziato a rimettere sul mercato una parte dei barili che aveva ritirato. Lo ha fatto con riluttanza, poiché i membri del cartello probabilmente preferiscono prezzi superiori a 80 $/barile per soddisfare le proprie esigenze di bilancio. Tuttavia gli aumenti graduali sono modesti, circa 150 kb/g al mese, mentre nel frattempo perdiamo barili da Venezuela e Iran a causa delle sanzioni. La perdita complessiva nei prossimi mesi supererà probabilmente 1 Mb/g.
Inoltre, anche un accordo di pace tra Russia e Ucraina non porterebbe a una produzione russa aggiuntiva, poiché la Russia è vincolata agli accordi OPEC (le sanzioni non hanno avuto alcun impatto sulla capacità della Russia di produrre ed esportare greggio).
Di conseguenza, i mercati petroliferi si irrigidiranno probabilmente nei prossimi mesi, prima che entrino a regime nuovi progetti non OPEC. Tuttavia il mercato sembra troppo concentrato sulle potenziali perdite di domanda dovute a una recessione.
La storia non si ripete, ma spesso fa rima. Nel 2008 l'impatto dello shock del credito sull'economia è stato, a nostro avviso, ulteriormente aggravato dallo shock petrolifero, poiché i prezzi sono saliti del 50% in un periodo molto breve. Sebbene questa volta un aumento del 50% del prezzo del petrolio sia meno probabile, c'è un rischio significativo di rialzi bruschi dei prezzi se la distruzione di domanda attesa non si materializzerà presto. Cosa che, paradossalmente, potrebbe essere proprio ciò che spingerà finalmente l'economia in recessione.