I Diritti Speciali di Prelievo del FMI, il renminbi e l'oro
Introduzione
Durante l'ultima riunione del G20, la banca centrale cinese ha promesso di promuovere l'uso dei DSP nell'economia cinese, a soli quattro mesi dalla decisione del FMI di includere il renminbi nel paniere di valute alla base dei DSP. L'ingresso del renminbi è appena la 5a volta che il Fondo modifica la composizione del paniere da quando, nel 1974, ha abbandonato formalmente il sistema basato sull'oro. Tuttavia, come mostra la storia, i DSP non sono riusciti a mantenere il proprio valore come ha fatto l'oro. L'aggiunta del renminbi al paniere difficilmente cambierà le cose.
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Il 1° aprile 2016 il governatore della banca centrale cinese, Zhou Xiaochuan, ha annunciato che il governo cinese adotterà misure per promuovere l'uso dei DSP nella propria economia interna. L'annuncio è stato dato al termine di una riunione del G20 a Parigi, che quest'anno è ospitato dalla Cina. La Cina inizierà a usare sia il dollaro USA sia i DSP per comunicare le proprie riserve estere. Inoltre, il Paese valuterà l'emissione di obbligazioni denominate in DSP. Questo avviene cinque mesi dopo la decisione del Fondo Monetario Internazionale (FMI) di includere il renminbi cinese come quinta valuta nel paniere dei Diritti Speciali di Prelievo (DSP), insieme a dollaro statunitense, euro, yen giapponese e sterlina britannica. La modifica entra in vigore il 1° ottobre 2016. Si tratta del primo cambiamento rilevante nella composizione del paniere dal 1981, quando il FMI eliminò 11 delle 16 valute del paniere originario. Tuttavia, quando i DSP furono introdotti nel 1969, non erano basati su un paniere di valute, ma legati all'oro, per la precisione 0,888671 grammi, che all'epoca equivalevano esattamente a 1 dollaro USA. Il paniere DSP basato sulla ponderazione originaria di 16 valute ha perso circa l'87,7% del proprio valore rispetto all'oro fino a oggi. Allo stesso modo, il paniere introdotto nel 1978 ha perso l'84,4%. Il paniere più ristretto di 5 valute introdotto nel 1981 è in calo del 55,5% e quello attuale è in calo del 77,0% dalla sua introduzione nel 2001.
Tenere conto degli interessi non cambia di molto il risultato. Oggi è evidente che, per i detentori netti di DSP, l'interruzione del legame con l'oro ha avuto un impatto negativo sul valore delle loro riserve. Non sorprende, dato che qualsiasi valuta ha reso meno dell'oro negli ultimi 10 anni e su qualsiasi periodo più lungo. Quindi non è che le valute del paniere siano state scelte o ponderate male: nessuna combinazione avrebbe fatto meglio dell'oro, che il renminbi fosse stato incluso nel paniere fin dall'inizio o meno. Sebbene sia troppo presto per concludere che la Cina stia sfidando la posizione dominante del dollaro come valuta di riserva, l'inclusione del renminbi nei DSP avrà comunque un impatto profondo sulla percezione non solo della crescente potenza economica cinese in generale, ma in particolare della sua forza monetaria. Ma pur senza sottovalutare l'impatto dell'inclusione del renminbi, è improbabile che questa cambi la tendenza per cui l'oro supera qualsiasi valuta fiat.
I Diritti Speciali di Prelievo del FMI, il renminbi e l'oro
Nel 1969 il Fondo Monetario Internazionale (FMI) introdusse il Diritto Speciale di Prelievo (DSP) per integrare le attività di riserva dei Paesi membri. All'epoca gli Stati Uniti stavano restringendo la politica monetaria, il che causava una carenza di dollari come valuta di riserva, e si sperava che l'introduzione dei DSP potesse alleviare il problema. Un DSP equivale alle riserve in valuta estera di un Paese membro. Può essere detenuto e utilizzato solo dai Paesi membri, dal FMI stesso (che lo usa come unità di conto) e da alcune entità ufficiali designate. Non può essere detenuto da soggetti privati o individui: anche se si sarebbero potuti creare e usare DSP privati, quel mercato non si è mai sviluppato. I DSP possono essere creati solo tramite un'allocazione del Fondo e lo stock può essere ridotto solo tramite un annullamento da parte del Fondo. Un'allocazione offre al Paese membro un modo a basso costo per incrementare le proprie riserve internazionali. In passato i DSP hanno avuto un ruolo marginale tra le attività di riserva globali. Nel 2009 il Fondo ha aumentato sensibilmente l'allocazione, portandola all'equivalente di 204 miliardi di DSP (circa 318 miliardi di dollari USA), in risposta alla crisi finanziaria globale (vedi Figura 1).
Da allora il numero di DSP è tornato a essere stabile. Anche con questo aumento dell'allocazione di DSP di quasi 10 volte, secondo il FMI i DSP rappresentano oggi solo circa il 3% delle riserve globali. Nel 1972, i DSP rappresentavano il 9,5% di tutte le riserve non auree.
Il 30 novembre 2015 il Fondo Monetario Internazionale (FMI) ha deciso di includere il renminbi cinese come quinta valuta nel paniere dei Diritti Speciali di Prelievo (DSP), insieme al dollaro statunitense, all'euro, allo yen giapponese e alla sterlina britannica. È la prima modifica importante della composizione del paniere dal 1981, quando il FMI eliminò 11 delle 16 valute del paniere originario. Tuttavia, quando il DSP fu introdotto nel 1969 non si basava su un paniere di valute, ma era legato all'oro: per la precisione 0,888671 grammi, che all'epoca equivalevano esattamente a 1 dollaro statunitense. In altre parole, il DSP e il dollaro statunitense avevano lo stesso valore, perché entrambi erano definiti in oro. Tuttavia, poiché negli anni successivi il dollaro fu svalutato più volte rispetto all'oro e ad altre valute, mentre i DSP continuavano a riflettere 0,888671 g di oro, il valore dei DSP in dollari aumentò costantemente.
Quando gli Stati Uniti, sotto la presidenza Nixon, posero fine alla convertibilità del dollaro in oro nel 1971, i DSP rimasero legati all'oro per un certo periodo, ma alla fine, nel giugno 1974, il FMI abbandonò il legame a favore di un paniere di valute. Il paniere originario era composto da 16 valute dei maggiori esportatori mondiali dell'epoca. Si scelse il numero 16 perché portava la soglia per l'inclusione nel paniere all'1% delle esportazioni globali. Se le ponderazioni sono cambiate più spesso, le valute che compongono il paniere sono cambiate solo poche volte. Nel 1978 il paniere fu modificato escludendo la corona danese e il rand sudafricano e includendo il riyal saudita e quello iraniano. Aspetto importante: in questi primi anni il tasso di interesse sul paniere non era determinato sulla base del tasso di interesse ponderato delle valute del paniere, ma su un paniere molto più piccolo di sole 5 valute, ovvero USD, JPY, DEM, FRF e GBP, che all'epoca avevano i mercati finanziari più sviluppati. Ciò portò a una crescente dicotomia tra la valutazione del paniere e il calcolo degli interessi, perciò nel 1980 il consiglio del FMI decise di unificare i due panieri, includendo solo le 5 valute del G5. Fino a poco tempo fa, la composizione del paniere è rimasta invariata per 35 anni, a parte la fusione di DEM e FRF nell'EUR nel 2001.
Il 30 novembre 2015 il FMI ha annunciato l'inclusione del RMB nel paniere dei DSP a partire dal 1° ottobre 2016. Il RMB avrà una ponderazione iniziale del 10,9% nel paniere. La decisione del FMI di includere il RMB è avvenuta principalmente a scapito dell'EUR e della GBP. La ponderazione dell'EUR è stata ridotta dal 37,4% al 30,9% e quella della GBP dall'11,3% all'8,1%. La ponderazione del USD è stata ridotta solo leggermente, dal 41,9% al 41,7%, e lo yen giapponese è passato dal 9,4% all'8,3%. Oltre al prestigio, la Cina trarrà vantaggio dall'inclusione nei DSP perché le banche centrali saranno ora più disposte a detenere RMB nelle proprie riserve.
Vogliamo cogliere questo evento storico per esaminare come si è evoluto nel tempo il valore del DSP, dal periodo in cui era legato all'oro fino al paniere attuale. La Figura 3 mostra come è cambiato nel tempo il valore dei panieri originari, misurato in oro.
Il paniere di DSP basato sulla ponderazione originaria di 16 valute è sceso di circa l'87,7% in valore rispetto all'oro fino a oggi. Allo stesso modo, il paniere introdotto nel 1978 ha perso l'84,4%. Il paniere più piccolo di 5 valute introdotto nel 1981 è in calo del 55,5% e il paniere attuale è in calo del 77,0% dalla sua introduzione nel 2001.
Il Fondo paga interessi ai detentori di DSP e addebita il tasso equivalente sulle allocazioni cumulative nette di ciascun partecipante. Pertanto, un paese membro con più DSP in portafoglio che allocazioni è un beneficiario netto di interessi. Il tasso di interesse è determinato dal FMI e pubblicato ogni settimana sul suo sito web, a partire da gennaio 2000. Questo ci permette di tenere conto anche dei pagamenti di interessi nel confronto con la performance dell'oro. Abbiamo usato il paniere di 4 valute introdotto nel gennaio 2001, perché è l'unico per cui il FMI fornisce una serie completa di tassi di interesse per tutta la sua esistenza. Rileviamo che, anche includendo i tassi di interesse, il paniere di valute è sceso del 73,6% rispetto all'oro nei quasi 15 anni dalla sua introduzione.
Oggi è evidente che, per i detentori netti di DSP, la rottura del legame con l'oro ha avuto un impatto negativo sul valore delle loro riserve. Non sorprende, perché qualsiasi valuta ha avuto una performance inferiore all'oro negli ultimi 10 anni e in qualsiasi periodo più lungo. Quindi non è che le valute del paniere siano state scelte o ponderate male. Nessuna combinazione avrebbe fatto meglio dell'oro, indipendentemente dal fatto che il RMB fosse stato nel paniere fin dall'inizio o meno. Sebbene sia troppo presto per concludere che la Cina stia sfidando la posizione dominante del dollaro come valuta di riserva, l'inclusione del RMB nei DSP avrà comunque un impatto profondo sulla percezione non solo del crescente potere economico della Cina in generale, ma in particolare del suo potere monetario. Ma, pur non dovendo sottovalutare l'impatto dell'inclusione del RMB, è improbabile che questa cambi la tendenza per cui l'oro supera qualsiasi valuta fiat.
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