Da tempo ritengo che salvare i governi dell'eurozona dalle loro crisi finanziarie sia un compito troppo grande per la Banca Centrale Europea, che dovrebbe limitarsi a mantenere in funzione il sistema bancario.
L'unica speranza era che i singoli governi fossero costretti ad affrontare la realtà di tagli alla spesa pubblica rapidi e decisi. Non sono riusciti nemmeno a iniziare ad affrontare questo problema fondamentale. Di conseguenza, per loro è ora impossibile rinnovare il debito in scadenza, figuriamoci raccogliere nuovo denaro. Al contrario, c'è ora una corsa verso la liquidità, mentre banche e hedge fund si preparano a default sovrani.
Le posture assunte su fondi di stabilità con effetto leva, tasse sulle transazioni finanziarie, governi non eletti, presunte modifiche ai trattati e, infine, proposte di una maggiore supervisione fiscale hanno ormai convinto i mercati che l'unico esito possibile sia una serie di default diffusi dei governi. Non ci sono più alternative e le conseguenze dovranno essere gestite.
La gestione inetta di questa crisi ha indebolito le banche dell'eurozona al punto che non sono in grado di sottoscrivere altro debito. Inoltre, la BCE non può permettersi di vedere la liquidità che fornisce alle banche europee finire in nuovi titoli di Stato che andranno comunque in default. Pertanto, ora è nell'interesse della BCE che i default sovrani avvengano il prima possibile, a meno che il Fondo Monetario Internazionale non possa intervenire in soccorso, ipotesi che appare ogni giorno meno probabile.
Ci sono prove crescenti che i governi membri del FMI non sostengano a sufficienza un salvataggio da parte dell'istituzione. Lo statuto del FMI lo definisce un prestatore intergovernativo di ultima istanza, non un sostenitore della prodigalità dei governi. Dopo il fallimento del vertice del G20 di metà ottobre non c'è stato alcun tentativo concreto di salvare l'eurozona. I telefoni forse squillano, ma non c'è alcuna riunione urgente, il che lascia pensare che gli eventi debbano fare il loro corso.
Quindi, quanto prima avverranno questi default, tanto prima la BCE potrà collaborare con le banche centrali nazionali per salvare le principali banche commerciali dell'eurozona. Una volta accettato questo ragionamento, dobbiamo pensare ai candidati più probabili. Senza un ordine particolare, sono Francia, Italia e Grecia: Francia e Italia perché devono rinnovare enormi quantità di debito nei prossimi mesi, e la Grecia per ovvie ragioni. Meno urgenti, forse, ma anch'essi probabili candidati al default sono Belgio, Spagna, Portogallo e Irlanda: il Belgio potrebbe cadere insieme alla Francia, mentre gli altri hanno la possibilità di cavarsela a fatica, ma potrebbero scegliere di azzerare tutto e ripartire da capo. E quando il primo cadrà, gli altri seguiranno di certo rapidamente.
La sequenza degli eventi è ormai in corso. Seguiranno i default veri e propri, e il probabile innesco sarà l'aumento dei rendimenti dei titoli di Stato francesi.
In sintesi, siamo arrivati al punto in cui l'interesse della BCE richiede che i governi dell'eurozona vadano in default, perché ulteriori ritardi renderebbero più difficile il salvataggio della valuta e del sistema bancario. Aspettiamoci un coordinamento tra la Banca dei Regolamenti Internazionali, la Fed, la Banca d'Inghilterra e la Banca del Giappone per attenuare le tensioni sui mercati durante la turbolenza e per sostenere la BCE.