Il problema di fondo del mercato è che c'è troppo debito sovrano rispetto al denaro disponibile, il che normalmente farebbe salire bruscamente i tassi di interesse.
Alcuni paesi hanno aggirato il problema stampando moneta e fingendo di emettere obbligazioni. Pochi paesi non possono farlo, perché non dispongono di una propria valuta stampabile. E questa è la radice del problema dei membri più deboli dell'eurozona.
Per alcuni di loro il problema è diventato così acuto che ora non riescono a finanziare i propri disavanzi. Meno evidente è che questi Stati molto indebitati devono anche rinnovare il debito esistente alla scadenza. Tradizionalmente questo debito è stato assorbito dai mercati in sostituzione di quello in scadenza, ma ciò funziona solo finché i mercati sono fondamentalmente fiduciosi, cosa che ormai non sono più: l'incapacità della classe politica di risolvere le proprie difficoltà ha fatto la sua parte. Pertanto, alla scadenza delle obbligazioni, è improbabile che investitori e banche reinvestano, preferendo la liquidità. Anche se gli Stati più deboli riuscissero a finanziare i rimborsi, ad esempio attraverso un Fondo europeo di stabilità finanziaria (EFSF) ampliato, questi fondi verrebbero usati per ridurre il credito bancario denominato in euro e migliorare i coefficienti patrimoniali.
Non è necessariamente un esito negativo, perché l'effetto economico è semplicemente il trasferimento all'EFSF del finanziamento del debito sovrano. La domanda è chi finanzierà l'EFSF, che con la sua leva finanziaria è una proposta rischiosa. Le possibilità sono solo due: la BCE (che in questa fase non va data per scontata) e chi ha surplus commerciali da reinvestire, in particolare la Cina. E poiché è l'unica grande fonte di questo potenziale finanziamento in campo, si trova in una posizione di enorme forza negoziale.
Guardare la proposta dal punto di vista della Cina è istruttivo. Le viene chiesto di salvare nazioni spendaccione, che hanno esaurito il credito e i cui cittadini godono di un tenore di vita ben più alto del suo. Equivale a una posizione di forza che precede il suo sviluppo economico. Inoltre, gli economisti cinesi sono cresciuti con il dettame marxista secondo cui il capitalismo alla fine distrugge se stesso, quindi gli si chiede di ritardare soltanto qualcosa di inevitabile. Finanzieranno l'EFSF? A parte forse una somma simbolica, sembra improbabile. Ma staranno a guardare mentre l'Europa affonda? Sarebbe un'occasione mancata per esercitare il suo enorme potere, e dobbiamo riflettere su questo punto in un contesto storico.
Una cosa i cinesi l'hanno imparata: non possono garantire la propria sicurezza con i soli mezzi militari, hanno bisogno anche della forza economica. È stata questa la ragione del fallimento del comunismo di vecchio stampo. Ai cinesi sono bastati trent'anni per acquisire quella forza. Per consolidarla, ora cercano di eliminare la propria dipendenza dal dollaro statunitense. Pertanto, il prezzo che l'Eurolandia dovrà pagare per ottenere i finanziamenti è che ai cinesi venga concesso un certo controllo sull'euro, magari con una rappresentanza permanente nella BCE, e/o che il renminbi compia un avanzamento sostanziale nei regolamenti commerciali. Ed è improbabile che i prestiti passino attraverso l'EFSF, perché la Cina vorrà fissare le proprie condizioni.
Questo descrive la solidità della sua posizione. Resta da vedere come la Cina userà questa agognata via di fuga dal dominio del dollaro e come giocherà la sua mano vincente. In una prima fase potrebbe saggiamente prendere tempo, lasciando che la situazione di Eurolandia peggiori ulteriormente, per ottenere le condizioni che desidera.