Il sentimento anti-dollaro è sottovalutato e la perdita di credibilità è appena iniziata. Una tempesta perfetta sta spingendo l'oro al rialzo e il dollaro al ribasso, aggravata da problemi sistemici.
In questo rapporto di mercato sui metalli preziosi esaminiamo i fattori che stanno spingendo l'oro al rialzo. Il suo rendimento straordinario sta senza dubbio confondendo il grande pubblico, lasciando gli investitori dei mercati finanziari occidentali investiti in attività poco redditizie e fuori dall'oro.
Dall'inizio dell'anno l'oro è salito del 24%, il rame del 15,5% e l'argento del 10,15%. L'S&P 500 è in calo dell'11,5% e il Treasury USA a 10 anni è in rialzo del 2%. Le esposizioni minori dei portafogli d'investimento generici sono quelle verso l'oro e i suoi sostituti d'investimento.
Questo solleva le domande più importanti per i gestori di portafoglio: dato che l'oro è salito così tanto, dobbiamo comprarlo o ce lo siamo lasciati sfuggire?
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Questa settimana è proseguito il forte rialzo dell'oro della settimana scorsa, dopo la brevissima flessione di oro e argento all'inizio del mese. Oggi, Venerdì Santo, Londra e New York sono chiuse. Ma giovedì l'oro ha chiuso a $3327, in rialzo di $111, per un aumento di $288 in due settimane, pari al 9%. Ieri l'argento ha chiuso a $32,55, in rialzo di soli 27 centesimi, dato che gran parte del suo rialzo è avvenuta la settimana prima.
Come mostra il nostro grafico principale, l'argento è rimasto indietro, come riflette un rapporto oro/argento di 102. Ecco il grafico:
Questa divergenza di rendimento tra oro e argento è senza dubbio dovuta a una stretta di liquidità più marcata sull'oro. Sebbene sia l'oro sia l'argento soffrano di gravi carenze di liquidità, per l'oro queste sono più acute a causa del suo status normativo.
In periodi di maggiore rischio di credito, per le banche l'oro fisico in possesso è un'attività liquida di alta qualità secondo la normativa di Basilea 3, mentre le posizioni in derivati comportano un rischio definito dalla normativa. Questo non vale per l'argento: analizzerò le prospettive per l'argento in un rapporto separato a breve.
Basilea 3 ha l'effetto di restringere l'offerta di derivati sull'oro, come i future del Comex. Spiega perché le posizioni corte sono sotto pressione per la chiusura, come riflette la contrazione dell'open interest, nonostante l'oro raggiunga nuovi massimi:
E questo accade nonostante l'oro segni un nuovo massimo dopo l'altro. È invece la stretta a spingere l'oro al rialzo.
I commentatori della LBMA affermano abitualmente che le banche di metalli preziosi sono lunghe di oro fisico a Londra e coprono il rischio di prezzo sul Comex. Anche se fosse vero, dato lo status di HQLA dell'oro secondo Basilea, ha poco senso comprometterlo coprendo il rischio di prezzo con future su derivati, a causa del rischio per il bilancio previsto negli schemi di Basilea 3.
Pertanto è improbabile che questa stretta sul Comex finisca presto, in particolare perché lo status di HQLA dell'oro dovrebbe essere adottato dalle banche USA entro la fine dell'anno. Ma non è tutto.
Il ritiro di metallo prezioso dalla Banca d'Inghilterra destinato ai magazzini del Comex conferma alle banche centrali con oro assegnato custodito in Threadneedle Street la follia del leasing, in particolare ora che un numero crescente di esse vende valuta fiat per oro e ne prende possesso. Quantomeno, l'istinto del gregge dice loro di non rinnovare i contratti di leasing alla scadenza.
Per tutta l'era delle valute fiat, il leasing dell'oro ha fornito la liquidità da cui dipende l'intera montagna di derivati sull'oro. Questa facilitazione viene senza dubbio ritirata, con conseguenze sistemiche.
La fuga dal dollaro crea un ulteriore impulso per i prezzi dell'oro. La stampa finanziaria e i commentatori di mercato incentrati sugli USA sottovalutano la crescente sfiducia degli stranieri verso Trump e il governo USA. Ma è fin troppo reale, ed è aggravata dalle capricciose oscillazioni di Trump sui dazi. Una diga che trattiene $40 trilioni di attività finanziarie e depositi bancari USA di proprietà straniera sta cedendo, come riflette l'indice del dollaro ponderato per gli scambi commerciali:
Con una death cross che si conferma nelle medie mobili e un consolidamento biennale che viene rotto al ribasso, questo grafico appare davvero pessimo per il dollaro. Riflette una enorme pressione di vendita in aumento non solo sul dollaro, ma anche su obbligazioni e azioni. Questa è l'ultima stima nota dell'esposizione estera al dollaro, secondo il Tesoro USA, esclusi i derivati, e potenzialmente tutta può finire sul mercato:
La scorsa settimana è stata semplicemente una pausa pre-pasquale nelle vendite di dollari da parte degli stranieri, dopo lo shock della settimana precedente. È difficile pensare altrimenti che il calo del dollaro e la stretta sistemica sull'oro siano destinati a continuare e che siano solo un primo segnale di ciò che deve ancora arrivare.