I fondi che replicano le materie prime seguono principalmente due indici: l'S&P-Goldman Sachs Commodities Index e il Dow Jones UBS Commodities Index. Secondo S&P Indices (che li gestisce entrambi), gli attivi totali stimati che seguono questi due indici ammontano a 155 miliardi di dollari, di cui 75 miliardi replicano il primo e i restanti 80 miliardi il secondo. Entrambi gli indici vengono ribilanciati nelle prime due settimane di gennaio, a partire da mercoledì scorso, e secondo un comunicato stampa di S&P ciò porterà a investire ulteriori 1,1 miliardi di dollari in contratti sull'oro.
I due indici hanno ponderazioni molto diverse perché l'S&P-GSCI è fortemente sbilanciato a favore dell'energia. Sulla base delle informazioni disponibili, le mie stime delle ponderazioni sono le seguenti.
Nota: le ponderazioni dell'oro nell'S&P-GSCI per il 2014 sono estrapolate dalle ponderazioni di riferimento del 2013 con un incremento dello 0,71%, il tasso implicito nell'annuncio di S&P dell'8 gennaio e simile a quello dell'indice DJ-UBS. Ciò contraddice un annuncio precedente del 7 novembre, secondo cui il tasso di allocazione per questo indice sarebbe rimasto sostanzialmente invariato. Poiché l'aumento dell'allocazione per l'oro è ora confermato allo stesso tasso del DJ-UBS, si è ipotizzato che anche l'allocazione sull'argento dell'S&P-GCSI per il 2014 sia allo stesso tasso del DJ-UBS.
Ciò si traduce in 9.200 contratti Comex sull'oro e 3.845 contratti sull'argento in più. Dato il basso livello di open interest su questo mercato, è lecito attendersi che questi aumenti abbiano un certo impatto mentre il ribilanciamento si svolge nell'arco di cinque sedute, a partire da mercoledì 8 gennaio.
Molto più grave, tuttavia, è il calcolo secondo cui, con le nuove ponderazioni, questi due indici sono responsabili di posizioni lunghe sul Comex (ipotizzando per il momento che sia qui che finisce tutta l'esposizione) per circa 95.555 contratti sull'oro e 37.476 sull'argento, inclusi i contratti aggiuntivi del ribilanciamento. Nella categoria Managed Money, dove queste posizioni dovrebbero essere registrate, le posizioni lunghe sull'oro al 31 dicembre ammontavano a 96.000 contratti, e sull'argento a 31.800. Quindi quasi tutte le posizioni lunghe Managed Money sull'oro presenti sul mercato, tranne 450 contratti, sono teoricamente investimenti passivi, mentre quelle sull'argento superano di un margine significativo le posizioni lunghe Managed Money. Dunque, sul lato lungo di questa categoria non ci sono affatto scommesse speculative rialziste.
È probabile però che una parte di questa esposizione venga coperta tramite forward sul mercato di Londra. Ciononostante, queste posizioni lunghe esistono, e ci saranno certamente altri derivati passivi che replicano indici personalizzati e di altro tipo, il che suggerisce che le nostre stime siano prudenti.
Pertanto, valutare il probabile impatto di queste posizioni lunghe passive sul Comex getta una nuova luce sul livello record delle posizioni corte Managed Money, rendendole più estreme e pericolose di quanto generalmente si riconosca, non da ultimo da parte degli stessi ribassisti. In questa categoria ci sono semplicemente pochissime vere posizioni rialziste e, quindi, una liquidità minima in cui i ribassisti possano chiudere le proprie posizioni.
Questi ribassisti sono inoltre in concorrenza con le banche di metalli preziosi che, con solo una o due eccezioni rilevanti nel mercato dell'oro, hanno anch'esse posizioni corte illiquide. Quanto all'argento, nemmeno le maggiori banche di metalli preziosi sono riuscite a chiudere le proprie posizioni corte, e le otto più grandi hanno ancora bisogno di 45.000 contratti (225.000.000 once, ovvero circa il 30% della produzione mineraria mondiale).
In sintesi, sul Comex è ora scattata una potenziale e spietata trappola per i ribassisti su entrambi i metalli preziosi, e a meno che non si riesca a trovare altrove un po' di liquidità, è difficile vedere come questa situazione pericolosa possa risolversi, una volta innescate le trappole, senza gravi danni per i ribassisti.