Questa settimana la disconnessione tra la realtà fisica e la volatilità dei derivati è diventata evidente nei prezzi di oro e argento. Niente argento? Non importa. I future vanno avanti comunque.
Questa settimana ha visto instabilità nei prezzi dell'oro e, in particolare, dell'argento. Questa mattina, negli scambi europei, l'oro era a 4.875 $, in rialzo di 210 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, mentre l'argento, a 73,80 $, è in calo di 11,60 $ dopo aver toccato un massimo di 92 $ mercoledì.
Contrariamente alla maggior parte dei commenti, l'interesse speculativo per i contratti Comex su entrambi i metalli è molto basso; nel caso dell'oro è il più basso di questo decennio:
Quindi, che cosa sta succedendo?
Le ragioni di fondo per accumulare oro restano valide. Inoltre, la maggior parte delle grandi banche statunitensi prevede prezzi dell'oro più alti nel 2026, con i loro fondi di investimento fortemente sottopesati. E le testimonianze aneddotiche attendibili indicano che gli investitori più grandi stanno cogliendo l'occasione per acquistare più oro fisico (e argento, se riescono a trovarlo) e non si lasciano scoraggiare dagli sviluppi attuali. Questo è importante, perché isola la causa della volatilità dei prezzi come una funzione puramente dei derivati.
In assenza di interesse speculativo all'acquisto da parte degli hedge fund, non possiamo escludere posizioni corte speculative. Questo non si riflette nell'open interest del Comex, perché consente agli swap dealer (market maker e trader delle banche di metalli preziosi che di solito prendono il lato corto) di chiudere le proprie posizioni corte anziché creare nuovi contratti.
Attendiamo il rapporto Commitment of Traders di stasera per valutare la portata di questi spostamenti. Ma se fosse così, gli swap dealer avrebbero ottenuto una carta temporanea per uscire di prigione. Tuttavia, è probabile che anche gli hedge fund subiscano una forte stretta quando l'attuale pausa finirà. Questa stretta, generata dalla domanda fisica sui derivati, era stata notata per la prima volta nel mercato forward dell'argento di Londra all'inizio di ottobre, ma ora potrebbe spostarsi sul Comex.
Questa mattina il contratto di marzo sull'argento si attesta a 80.479 secondo le stime preliminari, a fronte di soli 20.706 contratti equivalenti registrati nei depositi del Comex per la consegna. In un mercato normale ci aspetteremmo che questo contratto venga chiuso o rinnovato su maggio, il prossimo contratto attivo. Ma l'interesse speculativo, che è ciò che normalmente viene rinnovato o chiuso, è estremamente basso, come mostra il nostro prossimo grafico:
Più basso di così non si può. Ma se non si tratta di interesse speculativo, una buona parte di quegli 80.479 contratti andrà a consegna, e in tal caso c'è una possibilità significativa di inadempienza del contratto. Potrebbe non accadere, perché grandi banche di metalli preziosi come JPMorgan probabilmente troveranno da qualche parte dell'argento per integrare le scorte registrate. Ma questo significa spogliare un santo per vestirne un altro, e si aggiunge a tutti gli altri obblighi in leasing e in swap ancora da sciogliere. È estremamente improbabile che i prezzi dell'argento restino così bassi con questi acquisti di metallo fisico rinviati che pesano sul mercato.
Pertanto la stretta su Londra e sul Comex continua, ed è probabilmente resa molto più grave da un dimezzamento quasi totale del prezzo dell'argento dovuto interamente all'instabilità dei derivati.
Nel frattempo l'oro, che ha subito allo stesso modo le manovre dei derivati, ha tenuto meglio dell'argento e, come illustra il suo grafico in scala logaritmica, non è troppo lontano dal trend:
Il suo consolidamento dei prezzi arriva alla vigilia delle elezioni generali anticipate in Giappone, domenica. La prima ministra Sanae Takaichi è la grande favorita per ottenere un mandato chiaro e porterà avanti i suoi piani di reflazione. Promette di usare i fondi per frenare l'inflazione dei prezzi, con l'idea di togliere pressione alla Banca del Giappone affinché non alzi i tassi. Ma stampare moneta per frenare l'inflazione porta solo a più inflazione, rendimenti obbligazionari più alti e, in ultima analisi, tassi di interesse più alti.
In quanto principali fornitori di capitale al mondo, le compagnie assicurative e i fondi pensione giapponesi saranno meno propensi ad acquistare debito statunitense, dell'UE e del Regno Unito quando i rendimenti obbligazionari riprenderanno a salire dopo le elezioni. Pertanto, dalla prossima settimana potrebbe aprirsi un contesto finanziario diverso, con un deterioramento delle prospettive di finanziamento del debito statunitense.
I dati macroeconomici diffusi questa settimana indicano un'economia statunitense in stallo, che mostra segni di destabilizzazione della bolla tecnologica e, più in particolare, della super bolla associata, il bitcoin. I gestori di investimenti e di hedge fund neo-keynesiani lo interpretano come un segnale che la Fed può ridurre i tassi prima, come riflesso da un lieve calo dei rendimenti dei titoli del Tesoro USA.
È un errore dovuto a un equivoco: l'idea che i rendimenti obbligazionari scendano in una recessione. Al contrario, i rendimenti obbligazionari in dollari sono destinati a salire, riflettendo una crescente offerta di debito senza le entrate fiscali per finanziarlo.
Vedremo cosa ne penseranno i detentori esteri di 44 trilioni di dollari in attività finanziarie sottostanti, nel contesto di una trappola del debito del dollaro statunitense che si chiude definitivamente!