Giorni folli per il denaro

Questo articolo anticipa la fine del regime delle valute fiat e spiega perché la loro sostituzione possa essere solo l'oro e l'argento, molto probabilmente sotto forma di moneta fiat trasformata in sostituti dell'oro.

Spiega perché l'attuale moda delle criptovalute, guidata da bitcoin, le rende inadatte come future mezzi di scambio, e perché bitcoin, non essendo soppresso, ha reagito alla situazione attuale più rapidamente dell'oro. Inoltre, è probabile che le autorità statunitensi sopprimano il movimento bitcoin, perché rappresenta una minaccia per il dollaro e per la politica monetaria.

Questo articolo spiega perché la crescita del PIL rappresenta la crescita della quantità di moneta e non è indicativa dell'attività dell'economia sottostante. La risposta monetaria delle autorità all'attuale situazione economica è mal informata, perché si basa su un'incomprensione di ciò che il PIL rappresenta.

La convinzione diffusa nel mondo della gestione dei fondi che l'aumento dei tassi di interesse faccia male all'oro rivela una scarsa comprensione delle conseguenze dell'inflazione monetaria sulle preferenze temporali relative. Presto avremo tassi di interesse in rialzo, e questi faranno scoppiare la bolla obbligazionaria, con conseguenze negative per tutte le attività finanziarie e per le valute che le hanno gonfiate.

In breve, siamo seduti su una polveriera monetaria, il cui pericolo è appena compreso dai responsabili delle politiche economiche e che potrebbe esplodere in qualsiasi momento.

Introduzione

Siamo entrati in un periodo come non se ne sono mai visti. Il crollo del dollaro e delle attività denominate in dollari diventa ogni giorno più certo. La stampa di dollari, pensata per gonfiare il valore delle attività, finirà per distruggere il dollaro. Lo sappiamo grazie al precedente di John Law, tre secoli fa. Ne ho scritto l'ultima volta due settimane fa, qui. Nel 1720 c'erano solo la Francia e la livre di Law. È vero che gli inglesi ebbero la loro bolla dei Mari del Sud più o meno nello stesso periodo, ma fu la bolla del Mississippi a dimostrare che, se si stampa moneta per far salire i prezzi delle attività, quando la bolla scoppia si finisce per distruggere la valuta. La Banca d'Inghilterra non commise quell'errore, ma oggi, guidate dalla Fed, è proprio ciò che stanno facendo la maggior parte delle banche centrali. John Law è diventato globale.

E poi c'è l'Unione Europea con la sua Eurozona. La scorsa settimana ho spiegato come il sistema di regolamento TARGET2 sia stato completamente corrotto dai crediti deteriorati presenti in tutta l'Eurozona, e come le banche commerciali siano diventate terribilmente sovraindebitate e vulnerabili anche ai minimi urti. L'articolo è qui. Ci sono pochi dubbi che, quando questa corruzione sistemica verrà alla luce, la BCE e l'euro saranno finiti. Quando? Chi lo sa, ma potrebbe succedere da un giorno all'altro. Un solo giorno. Da qui in avanti, molto probabilmente nello stesso momento in cui crollerà il dollaro, perché entrambi gli eventi saranno verosimilmente innescati dall'aumento dei tassi d'interesse. E chi non sarà preparato perderà tutto.

I mercati manipolati possono sgretolarsi con estrema rapidità. Molti di noi ricorderanno la fine del Muro di Berlino. Per settant'anni i sovietici hanno soppresso i mercati, uccidendo i dissidenti a decine di milioni. Il 9 novembre 1989, se si tentava di fuggire da Berlino Est verso Ovest, si veniva uccisi a colpi di arma da fuoco. Il giorno dopo si era liberi di attraversarlo. La fine della soppressione comunista dei mercati richiese un solo giorno.

Oggi l'equivalente si verifica quando le persone comuni smettono di accettare i mercati soppressi. A innescarlo potrebbero essere gli investitori stranieri, che si rendono conto all'improvviso di essere fortemente esposti. Oppure potrebbero essere gli europei, che decidono di colpo di ritirare i propri soldi dalle banche di un paese poco rilevante, come la Grecia.

Il dollaro e l'euro hanno in comune una caratteristica pericolosa. La Fed e la BCE stanno stampando rispettivamente dollari ed euro in quantità enormi per finanziare disavanzi pubblici sfuggiti a ogni controllo. Per rendere possibile questo finanziamento inflazionistico, hanno compresso i tassi d'interesse e distorto il prezzo del debito pubblico. Può accadere una cosa sola. I tassi d'interesse, che riflettono la preferenza temporale per il denaro, devono salire per compensare chi detiene e utilizza moneta della perdita di potere d'acquisto. I governi non possono sopprimere i mercati per sempre: chiedetelo ai sovietici.

Questo pericolo sta lentamente emergendo agli occhi della gente. I prezzi delle materie prime stanno salendo, mentre nel conto in banca di ogni americano adulto vengono accreditate somme di denaro lanciate come dall'elicottero. Ne spenderanno gran parte quando non ci saranno abbastanza beni per soddisfare la domanda.

Fenomeni effimeri come bitcoin ed ether hanno visto i prezzi schizzare alle stelle, a riflesso, senza dubbio, della svalutazione del dollaro e delle altre valute fiat, al punto che ora persino chi non ha alcuna cultura finanziaria capisce perché salgono. I piccoli investitori, comportandosi come i nuovi professionisti, stanno prendendo di mira i nuovi polli da spennare: i gestori di hedge fund che si credono ancora padroni dell'universo. L'inversione dei ruoli è a dir poco sorprendente e non mostra segni di arresto.

Di una cosa possiamo essere certi: dopo un secolo di crescente intervento e inflazione da parte della Fed, compresi cinquant'anni senza alcuna copertura in oro del dollaro, è arrivato il momento che la cortina di ferro finanziaria venga infranta. L'UE e gli Stati Uniti rappresentano insieme quasi il 40% del PIL mondiale. Nessun altro paese può sopravvivere al collasso simultaneo di queste due entità, e possiamo essere certi che, quando una cade, falliscono entrambe e con loro tutti noi.

La storia ci insegna che, quando i governi perdono il controllo della propria moneta, i mercati, che sono l'espressione collettiva dell'attività umana, tornano alla moneta sana scelta dalle persone come mezzo di scambio. E questa è sempre stata la moneta metallica: oro, argento e rame.

Gli aumenti dei tassi d'interesse sulle valute fiat saranno inarrestabili

I tassi di interesse sono destinati a salire, a riflesso della perdita di potere d’acquisto delle valute fiat. Tuttavia, gli investitori condividono un equivoco diffuso: che l’aumento dei tassi sia negativo per l’oro e l’argento. Sostengono che, quanto più alto è il tasso di interesse sulle valute fiat, o su investimenti come i titoli di Stato, tanto maggiore è il costo opportunità di detenere metallo fisico, che a loro dire non paga alcun interesse. Il confronto non è valido, perché il possesso di oro fisico equivale al possesso di contante fiat fisico, e nessuno dei due paga interessi. Ma l’oro può essere dato in prestito o in locazione a fronte di un interesse, esattamente come qualsiasi valuta fiat.

Il tasso ottenuto è determinato dagli stessi fattori, ma il tasso originario, cioè il tasso depurato dai fattori di rischio del prestito, è diverso. Esso si riferisce alla preferenza temporale, ossia alla preferenza per il possesso immediato rispetto al possesso in un momento futuro. Poiché il confronto è tra il possesso effettivo e la promessa di possesso in futuro, il valore futuro di qualsiasi forma di moneta viene naturalmente valutato con uno sconto rispetto al suo valore attuale, e convenzionalmente ciò si riflette nel suo tasso di interesse originario.

Se una banca centrale emette ulteriore moneta fiat, un detentore razionale presumerà che il suo potere d’acquisto futuro sarà inferiore a quello attuale. L’elemento di preferenza temporale a favore del possesso attuale aumenterà, riflettendosi nell’aspettativa di un valore futuro inferiore della valuta e, di conseguenza, in un tasso di interesse originario più alto a titolo di compensazione. In un libero mercato, questa componente dei tassi di interesse viene fissata al margine tra prestatori e debitori. Allo stesso modo, il tasso di preferenza temporale per l’oro è determinato nei mercati liberi. La conclusione è che le preferenze temporali per l’oro e per la moneta fiat sono indipendenti l’una dall’altra.

Supponiamo ora che una banca centrale avvii una politica di inflazione considerevole della propria valuta fiat. Possiamo vedere che questo inciderà radicalmente sulla percezione del potere d’acquisto futuro, portando a tassi di interesse sensibilmente più alti. Ma la banca centrale vi si oppone e aumenta il proprio intervento sui mercati finanziari per far sì che i tassi restino compressi. Parte di questa compressione consiste nell’affermare che le politiche monetarie non porteranno a un aumento dei prezzi. In altre parole, a una perdita di potere d’acquisto della valuta.

La soppressione dell’evidenza delle conseguenze dell’inflazione monetaria sul potere d’acquisto delle valute descrive la situazione attuale, non solo per il dollaro, ma per tutte le altre valute fiat, in misura variabile. Ora che l’inflazione monetaria ha raggiunto livelli nuovi, la compressione dei tassi non può continuare ancora a lungo, perché senza il riconoscimento della preferenza temporale una valuta fiat viene rifiutata a favore di beni e materie prime, che ci si può aspettare conservino meglio il proprio valore rispetto alla valuta. Per questo l’aumento delle quantità di valuta fiat sta già portando a rincari diffusi delle materie prime.

Quando gli operatori economici iniziano a sperimentare la perdita di potere d’acquisto della valuta, la fuga dalla moneta fiat può essere fermata solo se la banca centrale comprende di dover permettere ai tassi di interesse di riflettere correttamente la preferenza temporale. Ma, avendo in mente il finanziamento del deficit del proprio governo, la banca centrale è sotto pressione per frenare i rialzi dei tassi. Nel frattempo, la preferenza temporale per l’oro resterà relativamente stabile, e l’oro sarà preferito sempre più alla moneta fiat finché i tassi rappresenteranno in modo insufficiente la preferenza temporale di quest’ultima. Per questo, negli anni Settanta inflazionistici, il prezzo dell’oro partì all’inizio del decennio da 35 dollari, con un tasso dei Fed funds al 9,25%, e chiuse il decennio a un picco di 850 dollari, mentre il FFR saliva fin quasi al 20%, in contraddizione con l’erronea convinzione che l’aumento dei tassi di interesse faccia male al prezzo dell’oro.

Ci sono due modi per impedire che il prezzo dell’oro salga rispetto alla moneta fiat. Quello più ovvio è smettere di espandere la quantità in circolazione, il che ridurrà la preferenza temporale tra proprietà attuale e futura della valuta. Questa strada è sempre osteggiata dagli inflazionisti neokeynesiani. L’alternativa, adottata da Paul Volcker nel 1980-81, è alzare i tassi di interesse al di sopra del tasso di preferenza temporale della valuta, per convincere i detentori a vendere oro in cambio di moneta fiat.

È evidente che esistono le condizioni perché i tassi di interesse salgano in modo significativo, dato l’attuale grado di inflazione monetaria, che ormai, a ben vedere, sta entrando in spirali iperinflazionistiche per il dollaro e per altre valute fiat. Questo non dovrebbe scoraggiare il possesso di moneta metallica: anzi, dovrebbe incoraggiarlo.

La moneta metallica è universale

Gli oggetti nell’illustrazione qui sotto sono stati recuperati dalla sepoltura anglosassone di Sutton Hoo, risalente al VI secolo, il cui scavo è il soggetto di un recente film Netflix, The Dig.

Dopo 1400 anni, questi manufatti in oro sono intatti come il giorno in cui furono creati e testimoniano l'abilità artistica delle persone di quell'epoca. L'oro è sempre stato apprezzato per la sua durabilità e per la possibilità di essere lavorato in oggetti di grande valore estetico, qualità che sono anche quelle richieste a una forma di moneta largamente accettata.

Secondo il teorema della regressione di Ludwig von Mises, la moneta trae la propria utilità dall'esperienza che ne abbiamo, a sua volta basata sulla sua utilità nel passato. In questo modo, l'uso dell'oro come mezzo di scambio può essere ricondotto al suo valore d'uso precedente all'impiego come moneta, e tale legame è evidente nei gioielli e nell'iconografia in oro anteriori alla fine del baratto. Il legame è proseguito con la moneta cartacea e i saldi bancari, ai tempi in cui rappresentavano sostituti dell'oro ed erano liberamente convertibili in monete d'oro.

L'introduzione di restrizioni sul cambio dell'oro ha trasformato la moneta cartacea in valute fiat, garantite unicamente dalla fiducia nell'emittente. Eppure continuiamo a rifarci alla nostra esperienza passata della sua utilità, quando era garantita dall'oro. In altre parole, la accettiamo finché lo Stato non abusa in modo così evidente del proprio ruolo di custode dei mezzi di scambio di tutti da indurci ad abbandonarla.

La moneta fiat è distrutta da chi la crea

Sappiamo, o dovremmo sapere, che gli Stati nazionali moderni abusano in misura crescente del privilegio di essere i custodi della valuta in circolazione, dalla fine dell'era della moneta sana. Fu la Prima guerra mondiale a determinarla: dopo di essa tutte le principali nazioni espansero la quantità della propria moneta, anche sotto la copertura del gold standard. Alcune importanti valute europee crollarono.

Sotto la guida di Benjamin Strong, la Fed insieme alle banche commerciali iniziò a stimolare l'economia statunitense all'inizio degli anni Venti, determinando il crollo di Wall Street e la successiva depressione.  Gli inflazionisti attribuirono la depressione al gold standard, che col tempo fu sostituito da dollari puramente fiat. Per l'America, e quindi per tutti noi, le date importanti furono il divieto di possedere oro, imposto per decreto nel 1933, che pose fine alla convertibilità per il popolo americano, e la fine degli accordi di Bretton Woods nel 1971, che eliminò la convertibilità del dollaro per gli operatori monetari del resto del mondo.

Queste misure furono dettate da una spesa pubblica eccessiva, destinata a priorità che i cittadini non avrebbero sostenuto con maggiori imposte. La soluzione non fu solo abbandonare la disciplina dell'oro liberamente convertibile, ma anche elaborare teorie per eliminarlo. Già prima che Keynes inventasse la macroeconomia nel 1936, i governi incoraggiavano gli inflazionisti a dare credito alle loro politiche inflazionistiche; il nuovo credo di Keynes trasformò l'inflazione monetaria da male riconosciuto in politica deliberata. I governi si sentivano ormai giustificati a espandere la quantità di moneta per gestire l'economia. E la conseguenza era inevitabile: la svalutazione delle valute fiat è aumentata nel tempo. La Figura 1 mostra l'effetto sul rapporto di potere d'acquisto tra oro e dollaro a partire dalla fine degli accordi di Bretton Woods.

Fatta eccezione per lo yen giapponese, le altre principali valute illustrate hanno perso oltre il 98% del proprio potere d'acquisto, misurato in oro: si confronta il denaro della gente con quello dei rispettivi governi. [Prima dell'introduzione dell'euro, il rapporto oro/euro è calcolato sulla base delle valute che lo componevano]

Le statistiche ufficiali raccontano una storia diversa, in particolare dopo la stabilizzazione delle valute fiat seguita alla perdita di potere d'acquisto degli anni Settanta. I governi promisero di collegare l'aumento dei prezzi a una serie di prestazioni di welfare e iniziarono a emettere titoli indicizzati, invece di tornare alla moneta sana. Bastarono un anno o due per capire che il costo della compensazione dell'inflazione avrebbe limitato i governi nelle loro priorità di spesa preferite, quindi la risposta fu modificare le statistiche. Di conseguenza, dopo successive modifiche, negli ultimi anni l'indice dei prezzi al consumo statunitense è cresciuto a un ritmo fortemente contenuto, da ultimo l'1,4% nel 2020, mentre analisti indipendenti che usano metodi diversi calcolano un tasso più vicino al 10%, che secondo loro è variato poco dal 2010.

Gli indicatori ufficiali dell'inflazione dei prezzi ora traggono in inganno non solo il pubblico, ma anche i responsabili delle politiche nei governi.

Perseverare negli errori di politica fino alla rovina

Rettificare il PIL con una qualsiasi misura dell'inflazione dei prezzi è semplicemente una sciocchezza. Se si accetta che il deflatore dell'IPC sia valido, allora anche l'uso di indici dei prezzi indipendenti e costruiti correttamente deve esserlo altrettanto. Applicando lo stesso metodo statistico, sarebbe ugualmente valido deflazionare il PIL del 10% annuo, un valore più vicino alle stime dell'inflazione dei prezzi degli analisti americani indipendenti. Ma questo ci porterebbe a credere che in termini reali il PIL si sia più che dimezzato negli ultimi otto anni e che, su periodi più lunghi, finirebbe per ridursi all'insignificanza. Ciò è ovviamente falso, e quindi anche deflazionare il PIL con un IPC sottostimato deve essere un nonsenso. Servono perciò ulteriori considerazioni per capire meglio che cosa rappresenti realmente il PIL.

L'espansione monetaria non aumenta la quantità di beni e servizi, ma, aggiungendosi al totale del PIL, fa semplicemente salire i prezzi. Al centro di questa comprensione c'è la legge di Say, scartata dai keynesiani perché smentisce in modo scomodo la macroeconomia keynesiana. La legge di Say afferma che produciamo per consumare e che il denaro è solo il bene intermediario che ce lo permette. Se la quantità di moneta varia per fattori esterni all'attività economica, come la stampa di moneta da parte dello Stato o la variazione del credito bancario in essere, a parte effetti transitori non può cambiare i volumi di beni e servizi prodotti e consumati. Può solo cambiare i prezzi ai quali la produzione si trasforma in consumo. Per questo motivo il PIL non misura l'attività economica, e le quantità aggiuntive di moneta e credito non rappresentano crescita economica.

Ne consegue che, se si rettifica il PIL eliminando la crescita di moneta e credito, salvo le vere recessioni della produzione si dovrebbe ottenere una linea retta approssimativamente a zero. In altre parole, a non essere cambiate sono la produzione e il consumo, mentre sottrarre gli aumenti della massa monetaria è l'unico deflatore valido. Questa conclusione è verificata e dimostrata empiricamente nella Figura 2.

Conferma la nostra tesi secondo cui l'aumento dell'offerta di moneta in senso ampio è l'unica fonte della crescita del PIL. Lo illustra più chiaramente la linea verde, che rappresenta le variazioni della differenza e che fino al 2019 ha oscillato strettamente intorno allo zero. Qualsiasi scostamento significativo, come quello del 2009, è una vera contrazione dell'attività economica, avvenuta sulla scia della crisi di Lehman.

Il 2020 mostra che, una volta rettificata per l'aumento straordinario di M3, l'attività economica è calata molto più nettamente che dopo la crisi di Lehman del 2008. Mostra che l'economia è in difficoltà più serie di quanto indichi il solo PIL, a causa della compensazione data dall'espansione monetaria. Ma poiché la Fed, e del resto ogni altra banca centrale, non accetta la verità che la legge di Say rivela, basa la propria politica monetaria su pericolosi equivoci. Deflazionare il dato del PIL con una qualsiasi statistica sull'inflazione dei prezzi è un errore grave, e confondere la crescita del dato del PIL con un autentico progresso economico ne è un altro.

Ma deprimendo la statistica dell'IPC, la Fed si è creata un margine temporaneo per stampare moneta a un ritmo accelerato e spingere al rialzo la statistica del PIL. Si tratta di una politica che sta rovinando rapidamente l'economia attraverso i trasferimenti di ricchezza derivanti dal deprezzamento della moneta, che però non vengono né registrati né considerati. La conseguenza sarà un'accelerazione della fine del dollaro come valuta fiat. E il teorema di regressione di von Mises ci dice che, quando l'era della moneta fiat sarà finalmente finita, l'unico mezzo di scambio a cui potremo tornare sarà quello metallico, per quanto possa durare la transizione.

La rivalità delle criptovalute

L’argomento dell’offerta relativa, secondo cui l’offerta di bitcoin è limitata a 21 milioni di monete, sostiene che man mano che ci si avvicina alla cifra finale diventa progressivamente più difficile emettere bitcoin, dei quali ne esistono già oltre 19 milioni. Questo si confronta con le valute dei governi, la cui offerta cresce rapidamente, un fatto ampiamente compreso negli ambienti finanziari e persino in parte del grande pubblico. Un semplice confronto tra bitcoin e valuta fiat induce a supporre che il bitcoin sia una nuova forma di moneta, e i suoi sostenitori saltano alla conclusione che sostituirà l’oro come alternativa alla valuta fiat e, alla fine, la valuta fiat stessa. Anche il fatto che le banche centrali siano impegnate a inventare le proprie valute digitali delle banche centrali viene considerato dagli entusiasti una conferma di credibilità per il più ampio concetto di cripto.

Perché una criptovaluta come il bitcoin sia accettata come moneta, deve essere liberamente disponibile per le transazioni e deve essere desiderata come moneta dalle persone comuni, e non solo dai millennial esperti di tecnologia. Ma se la presunta nuova moneta aumenta il proprio potere d’acquisto ad infinitum a causa della mancanza di nuova offerta, chi in sana coscienza se ne separerà in cambio di beni? Chi la considererà il valore oggettivo nelle proprie transazioni? Chi prenderà a prestito bitcoin per investire nella produzione, quando il costo di rimborso del capitale garantirà una perdita sul progetto? E come funzionerebbe un mercato obbligazionario in bitcoin?

I fan del bitcoin come moneta di domani ignorano le caratteristiche richieste a una forma utilizzabile di moneta sana. A tutte le domande poste nel paragrafo precedente bisogna rispondere in modo affermativo. Ma se il bitcoin dovesse diventare la nuova moneta, il mondo post-fiat sprofonderebbe in una depressione permanente. Al contrario, l’oro è sufficientemente flessibile da operare come moneta e, inoltre, possiamo indicare un’eredità di spettacolare progresso economico sotto il gold standard lungo tutto l’Ottocento, fino allo scoppio della Prima guerra mondiale.

L’oro non solo fornisce risposte soddisfacenti a tutte le domande del penultimo paragrafo, ma la maggior parte delle banche centrali possiede un po’ di oro fisico, mentre, per quanto ne sappiamo, nessuna possiede bitcoin. Anch’esse sono impegnate a inventare le proprie valute digitali, ma si tratta solo di valuta fiat con un altro nome. Lungi dall’abbracciare il concetto di criptovaluta, è nell’interesse delle banche centrali soffocare i concorrenti basati su registri distribuiti rispetto alle valute emesse dagli Stati.

Quando le valute fiat falliranno, l’unica opzione sarà trasformare la valuta fiat distribuita in sostituti dell’oro. Se non lo faranno, i governi non saranno in grado di pagare nessuno dei loro costi, compresi gli stipendi dei politici.

Nel frattempo, le criptovalute stanno correndo. Il successo del bitcoin rischia di essere visto come un imbarazzante rivale del dollaro dalla Fed e dal Tesoro USA, e ora che l’amministrazione Biden sta prendendo confidenza con l’attività di governo, sarebbe sorprendente se la signora Yellen, la nuova Segretaria al Tesoro, non affrontasse presto la questione.

È interessante notare che quei presunti padroni dell’universo che di recente hanno perso in modo così spettacolare contro i piccoli investitori di Robinhood ora fanno il tipo di previsioni di prezzo sul bitcoin che nei precedenti mercati azionari rialzisti facevano fattorini, ascensoristi e tassisti, segnando in modo affidabile il massimo del mercato: il riferimento è al 1929. Tempi davvero folli!

Perché l’oro non riflette l’iperinflazione del dollaro?

Uno dei motivi per cui gli "hodler" di bitcoin vedono in bitcoin il nuovo denaro è la reazione contenuta dei prezzi dell'oro al crescente deprezzamento monetario, rispetto a quella di bitcoin. Si sostiene inoltre che gli investitori, che in passato si coprivano dalla svalutazione delle valute fiat acquistando oro, oggi acquistino bitcoin.

Nello spostamento degli acquisti dall'oro al bitcoin può esserci del vero. Ma l'argomento non regge se si considera che la grande maggioranza di chi compra bitcoin prevede di vendere con un profitto nella propria valuta di riferimento. La somiglianza non è con l'oro fisico, ma con l'investimento in miniere, ETF e oro di carta.

La vera ragione della scarsa performance dell'oro è l'antipatia che l'establishment nutre da tempo nei suoi confronti, un fatto che dovrebbe suonare come un avvertimento per gli hodler di bitcoin. Considerare l'oro come denaro solido significa voltare le spalle alla macroeconomia keynesiana, cosa che il governo degli Stati Uniti, interessato a promuovere e mantenere l'egemonia del dollaro, ha attivamente scoraggiato. Per assorbire la domanda di oro fisico ha favorito la crescita dei mercati cartacei, che le banche di metalli preziosi possono espandere a piacimento. Questa politica non riguarda solo i metalli preziosi, ma anche i metalli di base e altre materie prime industriali, e consente al dollaro di mantenere rispetto a esse un valore più stabile di quanto accadrebbe altrimenti.

Di conseguenza, le banche di metalli preziosi prendono la posizione corta sul mercato dei future, coprendo le posizioni lunghe sul mercato a termine di Londra. Oggi però la liquidità fisica a Londra è praticamente scomparsa, sostituita da oro non assegnato, che equivale a crediti in oro nei confronti delle banche di metalli preziosi. A parte il flusso a goccia dell'offerta delle miniere e dei rottami, la principale fonte di metallo fisico è il prestito da parte delle banche centrali che custodiscono oro nel caveau della Banca d'Inghilterra. Ma in questi tempi apertamente inflazionistici è probabile che le banche centrali diano maggiore importanza al fatto di avere le proprie riserve auree sia individuate sia libere da vincoli.

La precarietà della situazione è emersa a gennaio 2020, quando il gruppo delle banche di metalli preziosi ha compiuto uno sforzo deciso per far crollare l'open interest dei future Comex dal record di 799.541 contratti del 15 gennaio 2020. Ci è riuscito, portando l'open interest a 469.893 contratti all'inizio di giugno. Ma, pur essendo riuscite a ridurre l'open interest, le banche non sono riuscite a ridurre il valore monetario della loro posizione corta. La Figura 3 mostra la distribuzione dei contratti auriferi Comex da 100 once ciascuno e le variazioni tra i dati del Commitment of Traders del 15 gennaio 2020 e la posizione più recente di oggi.

Prima di esaminare i dati della Figura 3, per chi non conosce il mercato dei future Comex sarà utile qualche spiegazione. I dati mostrano le posizioni dei non speculatori, definiti in due categorie: gli Swaps, che rappresentano i desk di trading delle banche di metalli preziosi, e i Producers and Merchants, ovvero miniere, raffinerie e trasformatori.

Gli speculatori sono i Managed Money, per lo più hedge fund e trader algoritmici, gli Other Reportable, cioè coloro che non rientrano nelle altre categorie, e i Non-Reported, trader abbastanza piccoli da non essere soggetti a segnalazione.

La posizione netta dei non speculatori bilancia sempre quella degli speculatori, e le tabelle della Figura 3 lo riflettono; osservare le variazioni tra due date può fornire informazioni preziose. Inoltre, dobbiamo sapere che il 14 gennaio 2020 il prezzo dell'oro ha chiuso a 1.546 $, e il 2 febbraio di quest'anno a 1.837 $. Nonostante il successo degli Swaps nel ridurre l'open interest complessivo e nel diminuire le loro posizioni nette corte di 14.849 contratti, la loro esposizione netta misurata in dollari è in realtà aumentata da 32,261 miliardi di dollari a 35,61 miliardi.

Tradizionalmente gli analisti hanno considerato questo contratto sull'oro come uno scontro tra la categoria Managed Money e gli Swaps, con gli hedge fund sul lato lungo. Quando sono molto lunghi, il che riflette una preferenza per l'oro rispetto al dollaro, si sono dimostrati vulnerabili agli attacchi ribassisti degli Swaps, che conoscono le posizioni di stop loss e possono attivarle deliberatamente. Inoltre, pochissimi hedge fund sono interessati alla consegna del metallo fisico, e ciò li rende vulnerabili alle pressioni a chiudere le posizioni man mano che la scadenza del contratto si avvicina.

Queste manovre degli Swaps hanno avuto in passato tanto successo che ciò che accade al prezzo dell'oro è secondario rispetto al livello di esposizione rialzista degli hedge fund. La sua storia è illustrata nella Figura 4.

La correlazione è direzionale: i rialzi e i ribassi della posizione netta dei Managed Money salgono e scendono insieme al prezzo dell'oro. Questo accade perché le bullion bank controllano il mercato. Quando gli hedge fund sono long, sono costretti a vendere in un mercato in calo, spingendo il prezzo ancora più in basso e permettendo agli Swaps di coprire le proprie posizioni corte con profitto. E quando hanno recuperato le posizioni corte, lasciano salire il prezzo, incoraggiando gli hedge fund a tornare long, in modo che questa operazione altamente redditizia possa essere ripetuta. Gli hedge fund sono stati relegati al ruolo di utili idioti e ci sono caduti ogni volta. Fino a poco tempo fa.

La tabella della Figura 3 qui sopra mostra un cambiamento notevole. Tra gennaio 2020 e oggi, gli hedge fund hanno ridotto la loro quota sul totale della posizione degli speculatori dal 60% al 37%. Il dato è ancora più notevole perché le loro posizioni nette long sono diminuite di 142.681 contratti. Al contrario, la categoria Other Reported ha aumentato la propria quota sul totale dal 26% al 47%, pari a un aumento delle sue posizioni nette long di 80.572 contratti. È questa categoria del Comex che ha aumentato le proprie posizioni nette long e ha richiesto la consegna fisica alla scadenza dei contratti. Per gli Swaps è un problema, perché in passato erano tenuti a consegnare metallo fisico solo occasionalmente. Il problema ora è che la categoria Other Reported sta accaparrando metallo prezioso scarso che le bullion bank non hanno. Non sono gli utili idioti ai quali gli Swaps si erano abituati.

Con queste informazioni possiamo ora capire perché il prezzo dell'oro non ha riflesso l'inflazione monetaria da marzo 2020 quanto avrebbe potuto, quando la Fed ha portato il tasso sui fondi a zero e ha avviato un quantitative easing accelerato da 120 miliardi di dollari al mese. Le bullion bank non sono riuscite a ridurre le proprie posizioni corte. Al contrario, sono diventate disperate nel tentativo di frenare il prezzo per timore di perdite maggiori. Ma, con la partecipazione degli hedge fund diminuita, la loro unica speranza è riuscire in qualche modo a scalzare le posizioni long degli Other Reported. I loro tentativi in tal senso sono falliti ripetutamente ed è probabile che continuino a fallire. La Figura 5 mostra come le posizioni nette long degli Other Reported abbiano continuato a salire dalla metà del 2018, mentre gli hedge fund, collettivamente, si ritiravano.

L'argento stringe la vite sul sistema cartaceo

Galvanizzati dal successo ottenuto causando perdite agli hedge fund abbastanza imprudenti da vendere allo scoperto titoli illiquidi, due settimane fa i trader di Robinhood hanno rivolto la loro attenzione all'argento, e più precisamente all'ETF SLV, come mezzo per mettere sotto pressione le bullion bank. Tra il 28 gennaio e le prime ore del 1° febbraio, ora della costa orientale degli Stati Uniti, hanno spinto il prezzo dell'argento al rialzo di 4,75 dollari, fino a un massimo di 30,10 dollari. Allo stesso tempo l'oro è salito di 36 dollari, il platino di 64 dollari e persino il prezzo del petrolio ha iniziato a salire, con il WTI passato da meno di 52 a 58 dollari attuali. Forse non tutto questo può essere attribuito ai trader di Robinhood, ma di certo hanno scompigliato i piani.

Gli Authorised Participants di SLV (quelli autorizzati da SLV a conferire metallo fisico e a ricevere in cambio la creazione di azioni) sono stati costretti a trovare oltre 2.850 tonnellate di argento da consegnare al custode, JPMorgan Londra. Secondo Ronan Manly di Bullionstar, le disponibilità totali di argento degli ETF a Londra sono di 28.649 tonnellate, oltre l'85% di tutto l'argento custodito nei caveau di competenza della LBMA.[i] Poiché gran parte del resto è detenuta in custodia per conto di altri, la liquidità è praticamente assente e, per quanto ci risulta, non ce n'è nemmeno in Svizzera.

Ciò che la folla di Robinhood sembra aver fatto è richiamare l'attenzione del mondo sulla carenza di argento. Come catalizzatore, potrebbero perfino riuscire dove i fratelli Hunt fallirono nel tentativo di accaparrarsi il mercato nel 1980. Inizialmente le bullion bank sono riuscite a riportare bruscamente il prezzo cartaceo a 26 dollari giovedì scorso, dopodiché l'argento sembra aver ripreso a salire.

Questa inversione, per cui una folla di piccoli investitori può minacciare di destabilizzare i mercati, è un'ulteriore prova della fragilità dei mercati.

Sintesi e conclusioni

L'oro e l'argento fisici sono l'unica protezione disponibile contro la fine delle valute fiat. Possiamo riassumere in questi motivi per cui dovrebbero essere accumulati dai privati per proteggersi dalla fine della moneta fiat.

• Il crollo del potere d'acquisto del dollaro, insieme alla bolla delle attività finanziarie gonfiata dalla Fed, e quello dell'euro, in conseguenza di sistemi di regolamento e bancari profondamente corrotti, sono sempre più difficili da rinviare.

 

• Le altre banche centrali nel mondo stanno accelerando la distruzione delle proprie valute fiat accelerando la crescita della base monetaria. Inoltre, le loro riserve sono composte in modo schiacciante da dollari ed euro, che con probabilità crescente si riveleranno privi di valore.

 

• Convinzioni macroeconomiche mal fondate hanno portato a politiche monetarie sempre più sbagliate. I banchieri centrali non comprendono la differenza tra PIL e progresso economico, e i responsabili delle statistiche governative occultano le prove dell'inflazione dei prezzi per giustificare politiche inflazionistiche.

 

• La reale portata dei danni causati dalle politiche monetarie sta venendo compresa dal pubblico, come dimostra la fuga verso il bitcoin. Un collasso delle valute fiat non sarà una sorpresa totale.

 

• La convinzione che il bitcoin sia il denaro del futuro post-fiat non tiene conto dei requisiti di un mezzo di scambio funzionante. Non è adatto a questa sfida e sarà visto sempre più dai governi come il nemico delle loro valute fiat.

 

• Il prezzo dell'oro è stato soppresso, in origine per ragioni di politica monetaria, per non rivelare le conseguenze dell'inflazionismo, oggi invece perché i mercati dei future e dei forward hanno esaurito la liquidità fisica a loro copertura. Agiscono come una diga che trattiene le acque di una piena. Quella diga potrebbe cedere da un momento all'altro.

 

• E quando quella diga cederà, sarà parte di un problema più ampio che comprende lo scoppio delle bolle obbligazionarie e il collasso del regime mondiale delle valute fiat. Per la sua potenziale improvvisità, l'enorme portata di questo cambiamento finanziario presenta un parallelo preoccupante con la caduta del sistema sovietico.

 

L'unica protezione è accumulare denaro sano fisico, custodito al di fuori del sistema bancario. Il prezzo è irrilevante. Chi non possiede oro o argento fisico difficilmente avrà l'occasione di correggere il proprio errore.

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