Gentile Primo Ministro

Questa è una lettera aperta a Boris Johnson sulle conseguenze inflazionistiche dell'azione globale contro il coronavirus, alla quale il suo governo è legato, e sulle politiche che dovrà attuare per proteggere la sterlina da un crollo del suo potere d’acquisto.

Caro Primo Ministro,

Una strategia di uscita dalla svalutazione monetaria interna e globale derivante dagli effetti economici combinati del coronavirus e di una fase discendente del ciclo del credito

È evidente che lei ha poche o nessuna alternativa alle sue politiche per salvare la nazione dalla piaga del coronavirus che attualmente affligge tutti i paesi. Anche se è comune descriverla come una guerra, una definizione più appropriata sarebbe quella di una guerra civile, che divide le persone con conseguenze sociali durature. Ma ciò che quasi tutti comprendono meno sono le conseguenze per la moneta e per il credito e il modo di porvi rimedio, che sono l'argomento di questa lettera.

Per cominciare, devo ribadire l'importanza di comprendere le conseguenze inevitabili dell'espansione della quantità di moneta e di credito. Ci sono molti elementi che indicano che gli economisti del Tesoro e della Banca d'Inghilterra non le comprendono appieno. Lei, che apprezza d'istinto l'importanza dei libri mercati, e che in alcune occasioni ha persino citato l'economista francese dell'Ottocento Frédéric Bastiat, comprenderà le conseguenze economiche dell'estensione del controllo governativo sul settore privato. Ma non sono convinto che i suoi consulenti ne comprendano le conseguenze monetarie.

Il ruolo della moneta come forza distruttiva per l'economia è nato da un accumulo di fallimenti ripetuti delle politiche economiche. Attraverso il sistema bancario a riserva frazionaria, un ciclo regolare di espansione del credito bancario seguito da improvvise e brusche contrazioni ha dominato l'attività economica in Inghilterra e nel Galles fin dalle guerre napoleoniche, ed è stato legittimato dal Bank Charter Act di Sir Robert Peel del 1844. E poiché nei decenni successivi la Gran Bretagna, con il suo impero, dominava la finanza globale, la riserva frazionaria fu adottata come standard bancario internazionale.

Fu per far fronte a questo errore che i keynesiani cercarono di stimolare l'economia per limitare le ricadute di quello che gli economisti chiamano erroneamente ciclo economico, che in realtà è la conseguenza del ciclo di espansione e contrazione del credito bancario. Lo strumento dello stimolo neokeynesiano è diventato una spesa pubblica in disavanzo sempre crescente, unita alla virtuale distruzione del risparmio volontario a favore del sostegno ai consumi immediati. Ciò ha portato alla progressiva sostituzione delle politiche di moneta solida con l'inflazionismo, in particolare a partire dagli anni Venti.

Quando lei è diventato Primo Ministro, l'inflazione di moneta e credito era ormai una caratteristica costante lungo l'intero ciclo del credito. Mentre il Tesoro cercava di pareggiare i conti nel corso del ciclo, la Banca comprimeva i tassi di interesse e incoraggiava la creazione di moneta dal nulla attraverso l'espansione del credito bancario. Da tempo la giustificazione era divenuta l'obiettivo della piena occupazione, coerente con un obiettivo di crescita dell'IPC del 2%. Sebbene presumibilmente i dettagli minuti dei prezzi la riguardino meno personalmente, chiunque altro confermerà per esperienza diretta che i prezzi reali aumentano a un ritmo ben più rapido dell'obiettivo del 2% dell'IPC. Gli Stati Uniti usano un metodo di calcolo standardizzato dell'IPC simile per puntare al 2%, ma due statistici indipendenti e credibili mostrano, con metodi diversi, che il tasso di inflazione dei prezzi in America è più vicino al 10% e lo è da tempo.[i]

Stando così le cose, mentre i dati sull'inflazione continueranno a essere contenuti dal metodo statistico, vi è un pericolo grave che il potere d’acquisto della sterlina sia intaccato in modo ancora più evidente dalla nuova politica di spesa in disavanzo del suo Tesoro, sia per affrontare le conseguenze del coronavirus sia per le promesse di investimento del suo programma elettorale. In assenza di una ripresa del risparmio personale, essa può essere finanziata solo con l'inflazione monetaria e con l'aumento del credito bancario. Le cifre sono così grandi e le statistiche ufficiali sull'inflazione dei prezzi così poco plausibili che a un certo punto i mercati finanziari smetteranno di bersi le favole dei statistici e valuteranno le attività finanziarie in linea con la realtà monetaria.

Inoltre, questi eventi seguono un periodo di rapida espansione del debito globale denominato in dollari statunitensi dopo la crisi di Lehman. Il periodo successivo a Lehman corrisponde alla fase espansiva dell'attuale ciclo del credito. Un decennio di espansione monetaria nella valuta di riserva e di espansioni analoghe nelle altre principali valute, unito alla politica protezionistica degli Stati Uniti nei confronti della Cina, assomiglia nel suo insieme alle politiche che portarono al crollo di Wall Street nell'ottobre 1929. Il 30 ottobre di quell'anno il Congresso approvò lo Smoot-Hawley Tariff Act, che aumentò i dazi statunitensi in media di circa il 20% (il Presidente Hoover lo firmò e lo rese legge nel giugno successivo) rispetto al Fordney-McCumber Tariff Act del 1922. Questa volta è diverso, in quanto i dazi statunitensi sono stati diretti prevalentemente contro la sola Cina, e quindi non sono drastici come quelli dello Smoot-Hawley. Ma l'espansione del credito e della moneta dopo la crisi di Lehman è, in termini reali, molto maggiore di quella degli anni Venti.

Se esiste un effetto sinergico tra gli interventi monetari e commerciali, di cui vi sono prove piuttosto convincenti, allora non solo stiamo assistendo a un forte sgonfiamento della bolla del mercato azionario, ma, anche senza gli effetti economici del coronavirus, probabilmente ci stiamo avviando verso una ripetizione del crollo di Wall Street del 1929-32. E, per non dimenticare, a esso seguirono gli anni della depressione.

Pertanto, le evidenze del ciclo del credito ci dicono che, quando il coronavirus si sarà attenuato, invece di un ritorno alla normalità dovremo affrontare non solo una recessione economica, ma una che rifletterà l'accumulo delle distorsioni monetarie e commerciali dalla crisi di Lehman e, nella misura in cui le distorsioni precedenti sono persistite durante quella crisi, anche l'accumulo di queste ultime.

Come questione a parte, dobbiamo considerare le conseguenze dello spostamento della domanda dei consumatori dalla maggior parte delle componenti dell'IPC verso i beni essenziali per la sopravvivenza personale. Senza dubbio i statistici riusciranno comunque a mantenere, con risultati ottenuti ad hoc, un tetto al 2% del tasso di inflazione dei prezzi a beneficio dei pianificatori della politica monetaria, ma a un certo punto l'esperienza concreta dell'inflazione convincerà i detentori esteri di sterline e il pubblico degli investitori che il problema è la valuta. Se e quando il grande pubblico giungerà a questa conclusione, la sterlina, in assenza delle politiche giuste, perderà rapidamente potere d’acquisto.

La sterlina non è sola. Per decenni il dollaro è stato usato per gonfiare il valore delle attività finanziarie e creare un effetto ricchezza, e un calo guidato dei tassi di interesse ha portato i mercati obbligazionari denominati in dollari a essere sopravvalutati per agevolare l'indebitamento dei governi. La presa di coscienza, nei mercati obbligazionari, che per gli usi interni il potere d’acquisto del dollaro non perde il 2% annuo ma circa il 10% secondo valutazioni indipendenti, li espone a una grave errata valutazione dei prezzi e quindi a un forte ribasso. È probabile che l'innesco sia un forte aumento dei prezzi dei generi alimentari e di altri beni essenziali. Le finanze del governo statunitense, insieme a quelle britanniche, risulteranno allora insostenibili.

Proprio questa settimana l'amministrazione del Presidente Trump ha avanzato proposte per dare 1.200 dollari a ogni adulto e 500 dollari per ogni figlio nell'ambito di un pacchetto di aiuti da 2.000 miliardi di dollari per il coronavirus. Dato che i negozi aperti sono quelli alimentari, i supermercati e le farmacie, l'effetto inflazionistico sui prezzi dei beni essenziali sarà inevitabilmente acuto, rendendo più imminente il momento del crollo dei prezzi dei titoli del Tesoro statunitense.

Esistono solide prove empiriche di come andrà a finire. Esattamente trecento anni fa in Francia John Law aveva istituito un prototipo di banca centrale, la Banque Royale, che emetteva moneta dal nulla per gonfiare le azioni della sua impresa del Mississippi. Aveva previsto di fondere la banca con l'impresa il 28 febbraio 1720. Nonostante i suoi sforzi, e senza dubbio non aiutato dalla decisione del Re di mettere in vendita 100.000 azioni a 9.000 livre prima del piano di fusione, il potere d’acquisto delle sue livre prive di copertura iniziò a venir meno, seguito dal prezzo delle azioni del Mississippi. Nel settembre 1720 le azioni erano scese a una frazione dei loro massimi precedenti e non esisteva più alcun tasso di cambio per le livre di Law. In altre parole, la valuta era diventata priva di valore, e con essa le azioni dell'impresa.

Gli storici tendono a considerare il progetto di John Law un episodio mal concepito, senza sembrare rendersi conto che l'attuale ricorso all'inflazionismo per mantenere il valore delle attività finanziarie differisce nei dettagli ma presenta somiglianze inquietanti. Somiglianze tali, in effetti, che possiamo credibilmente aspettarci che, con politiche monetarie invariate, cioè con un'inflazione monetaria illimitata, le valute fiat di oggi non esisteranno più tra un anno.

L’evoluzione iniziale degli eventi

Per quanto ne so, un esito di questo tipo è del tutto inatteso, persino per i monetaristi e per i critici di lunga data dell’inflazionismo. Ma i primi passi verso di esso si possono prevedere in una certa misura, e credo che si verificheranno approssimativamente nella sequenza seguente nel corso del prossimo mese circa:

1. Non solo l’economia britannica smetterà di offrire ai consumatori la più ampia gamma di beni di consumo richiesti, ma tutte le altre economie avanzate vivranno un analogo spostamento verso il solo consumo di beni essenziali. I prezzi degli alimentari importati aumenteranno inevitabilmente, e alcuni dei nostri partner commerciali potrebbero persino limitare le esportazioni di alimenti freschi nel tentativo di proteggere le proprie forniture interne. Essendo una nazione che importa circa la metà dei propri alimenti freschi, la Gran Bretagna vedrà probabilmente i prezzi alimentari salire in modo significativo prima che i prodotti locali diventino più facilmente disponibili all’inizio dell’estate.

 2. I posti di lavoro dei consumatori saranno in sospeso e, nonostante le promesse di aiuto da parte del governo, l’incertezza sul futuro è destinata a frenare drasticamente la domanda di beni durevoli e di altre spese che possono essere rinviate o abbandonate. Forse sai, forse no, che circa l’ottanta per cento dei dipendenti nel Regno Unito vive di stipendio in stipendio e non dispone di risparmi accessibili per superare la crisi. Il calo iniziale dell’attività è quindi destinato a superare persino le previsioni pessimistiche.

 3. Il crollo del valore delle attività finanziarie è già iniziato. Oltre al calo, ben visibile a tutti, dei prezzi azionari, in questa fase il danno economico è acuto nei mercati obbligazionari societari, dove gli spread dei tassi d’interesse si stanno allargando drasticamente e spingono nella categoria speculativa (junk) imprese fino a poco fa sane. Di conseguenza, l’atteggiamento generale dei mercati non è più un ottimismo incondizionato sul fatto che le autorità abbiano la situazione in mano, e quindi la crisi del valore delle attività finanziarie, comprese quelle usate dalle banche come garanzia per i prestiti, peggiorerà.

4. I fallimenti aziendali aumenteranno rapidamente, non solo per un crollo catastrofico della domanda dei consumatori, ma anche a causa del precedente accumulo di debiti a livelli record. Nonostante gli sforzi del vostro Cancelliere e della Banca d’Inghilterra per convincere le banche a continuare a erogare credito, il credito bancario avrà una tendenza preponderante a contrarsi, perché i banchieri cercheranno di contenere il rischio di credito.

 5. Gli amministratori delle società sono sempre più preoccupati per le possibili responsabilità personali se continuano a operare pur sapendo che le loro imprese sono insolventi, e i revisori potrebbero non essere in grado di approvare i bilanci con chiusura d’esercizio al 31 marzo a causa delle condizioni di mercato prevalenti.

 6. Presto serviranno ulteriori tranche di espansione monetaria per sostenere queste imprese in difficoltà, fornendo alle banche la liquidità necessaria a mantenere le linee di credito rotative. Ma è improbabile che questo impedisca alle banche di ritirare il credito ai clienti ritenuti rischiosi, soprattutto le PMI. Inoltre, ci sarà un problema crescente di dislocazione dei pagamenti nelle catene di produzione di beni e servizi, che la Banca dovrà affrontare se vorrà proseguire con una politica di salvataggio dell’economia con strumenti monetari. Questo da solo potrebbe diventare il più grande impegno monetario (vedi il punto 8 più avanti).

 7. Le banche europee sottocapitalizzate dovranno affrontare un improvviso aumento della loro illiquidità, che richiederà un sostegno illimitato da parte della BCE, la quale si è già impegnata separatamente ad acquistare il debito aggiuntivo degli Stati membri dell’area euro derivante dall’impatto economico del coronavirus. Se nell’area euro iniziassero i fallimenti di banche illiquide e sottocapitalizzate, sorgerebbero problemi di controparte per le banche regolamentate nel Regno Unito, e alcune potrebbero dover essere salvate. Il rischio di una crisi bancaria globale che parta dall’area euro e si diffonda verso l’esterno non va sottovalutato. Il collasso del sistema bancario dell’area euro e i suoi effetti a catena in altre giurisdizioni possono essere evitati solo con ulteriore inflazione monetaria da parte della BCE e delle altre principali banche centrali, compresa la Banca d’Inghilterra.

 8. La Federal Reserve (la Fed) in America sta già combattendo una grave crisi di liquidità nel mercato dei repo, che sembra derivare in parte da mancati pagamenti nelle catene di fornitura nazionali ed estere. Come nel Regno Unito, il coronavirus sta azzerando la domanda dei consumatori di beni e servizi non essenziali, e quindi per la maggior parte della produzione delle imprese statunitensi. I mancati pagamenti nelle catene di fornitura di beni e servizi raggiungeranno una cifra non limitata dal PIL, ma pari a una parte significativa della produzione lorda, che riflette le catene di pagamento nella produzione anziché i valori finali rilevati dal PIL. La misura della produzione lorda statunitense si attesta a quasi 40 trilioni di dollari. E questo prima di considerare le importazioni di semilavorati che dipendono da pagamenti in dollari al di fuori dell’America, di cui la catena di fornitura di Apple, che si estende in Cina e nel Sud-Est asiatico, è l’esempio più evidente.

 9. L’effetto immediato degli sviluppi recenti sui portafogli è stato quello di spingere la liquidità finanziaria e i fondi d’investimento globali verso i dollari e i titoli del Tesoro USA, considerati lo standard d’investimento privo di rischio. Ma chi pensa che la domanda estera di dollari continuerà a spingere al rialzo il tasso di cambio del dollaro non riconosce che la quota di dollari e di attività in dollari detenuta da stranieri è già elevata, per un totale di circa 25.000 miliardi di dollari, ben più del PIL degli Stati Uniti.[ii] Per ottenere liquidità, gli stranieri venderanno quasi certamente attività in dollari, il che darà alla Fed l’onere aggiuntivo di gestire l’assorbimento dei titoli del Tesoro detenuti da stranieri, oltre a finanziare un disavanzo di bilancio del governo USA in rapida espansione.

 10. Tenendo conto della sua dubbia storia di valuta affidabile rispetto al dollaro, i detentori esteri di sterline la venderanno sempre più sul mercato dei cambi, in cambio di dollari o delle valute in cui tengono la contabilità. La contrazione del credito bancario in tutte le valute sarà un fattore importante nella riduzione delle riserve di valute estere, un processo già iniziato, con la sterlina scesa da 1,35 dollari USA a dicembre fino a 1,15 dollari la scorsa settimana.

 

Facciamo il punto sulla situazione delineata finora. Verso la metà di aprile, sarà ormai evidente che l’economia interna del Regno Unito e quella dei suoi partner commerciali si trovano in una profonda crisi economica e finanziaria, che non può essere risolta da un ritorno alla normalità dopo il virus. La carenza di alimenti freschi e di altri beni essenziali comincerà a farne salire i prezzi, e dobbiamo aspettarci che i nostri partner commerciali limitino le esportazioni di alimenti freschi, con un aumento dei prezzi di tutti i generi alimentari, poiché le persone sostituiranno i prodotti freschi con quelli in scatola, secchi e surgelati. L’impegno del tuo governo di pagare fino all’80% degli stipendi dei dipendenti e di garantire gran parte delle spese del settore privato sarà estremamente costoso. Oltre a considerare la precarietà delle nostre finanze nazionali, i rendimenti dei gilt seguiranno inevitabilmente l’andamento del mercato dei titoli del Tesoro USA. Il rendimento dei titoli del Tesoro USA comincerà a salire, riflettendo inizialmente la consapevolezza del mercato circa la quantità enorme di titoli che saranno emessi, sia negli Stati Uniti sia a livello globale. Seguirà la liquidazione degli attuali portafogli in dollari e degli investimenti obbligazionari da parte dei detentori esteri.  Forse allertate dall’aumento dei prezzi alimentari, le attività finanziarie denominate in dollari saranno ulteriormente minate dalla crescente consapevolezza che il dollaro sta perdendo potere d’acquisto a un ritmo molto più rapido di quanto ammesso ufficialmente. I rendimenti dei gilt rispecchieranno inevitabilmente questi sviluppi, rendendo il finanziamento tramite gilt più costoso e dannoso per le finanze del Paese di quanto attualmente previsto.

Il probabile crollo della valuta e dei mercati finanziari

È nella natura dei mercati finanziari riflettere uno shock iniziale prima di una pausa nella valutazione collettiva delle prospettive future. Oggi dipendiamo tutti dai mercati finanziari in un modo o nell’altro, e la tentazione di un ottimismo mal riposto sarà forte quando i mercati avranno smesso di scendere. Ma sarebbe un errore interpretare una simile pausa come la fine della crisi.

Se si verificherà una pausa, sarà quasi certamente seguita dalle conseguenze della fase iniziale descritta nei nove punti elencati sopra. Ciò che seguirà sarà l’effetto sui prezzi dell’espansione monetaria proposta finora e l’attesa di un ulteriore deprezzamento monetario a venire.

Lo scopo finale del finanziamento inflazionistico in tutti gli Stati assistenziali è finanziare i disavanzi pubblici. Il nuovo onere per i governi derivante dall’aumento dei costi assistenziali e degli impegni di spesa legati al coronavirus non ha precedenti in tempo di pace. I governi di tutte le economie avanzate vedranno aumentare contemporaneamente il proprio fabbisogno di finanziamento. Nel frattempo, i veri risparmiatori sono una rarità, essendo stati tassati e svalutati fino all’insignificanza, e quindi, a fini pratici, quasi tutto l’aumento del debito pubblico sarà finanziato dall’inflazione della moneta e del credito bancario. Il bilancio delle banche centrali crescerà fino a molte volte le dimensioni attuali.

In sintesi, l’inflazione monetaria viene attuata per affrontare le seguenti questioni, con alcune sovrapposizioni:

• L’eccesso di spesa pubblica legato al coronavirus

• Le promesse del governo di distribuzione monetaria per sostenere le imprese e prevenire la disoccupazione.

• I disavanzi di bilancio derivanti dal calo del gettito fiscale e dall’aumento dei costi assistenziali.

• L’aumento della base monetaria a sostituzione della contrazione ciclica del credito bancario.

• I costi derivanti dalla nazionalizzazione temporanea di parti del settore privato ritenute essenziali per l’interesse nazionale durante l’epidemia.

• Il sostegno e il salvataggio del sistema bancario.

• La fornitura di liquidità per garantire i flussi di pagamento della catena di approvvigionamento in tutta l’economia, al fine di prevenire insolvenze diffuse in tutto il settore privato. 

Presumibilmente i suoi consulenti del Tesoro e della Banca d’Inghilterra ritengono che i finanziamenti necessari possano essere ottenuti ai bassi rendimenti obbligazionari oggi presenti sui mercati dei capitali, e che, attraverso il quantitative easing, la Banca possa fissare i prezzi ai quali il debito pubblico viene finanziato. Nel breve termine questo può essere vero, ma il recente calo del cambio dollaro-sterlina dovrebbe essere un monito: non sarà così semplice.

A un certo punto gli operatori di mercato si interrogheranno sull’impatto dell’espansione monetaria sui prezzi e, con i prezzi dei generi alimentari e di altri beni essenziali in aumento, è improbabile che accettino l’indice CPI come punto di riferimento per la valutazione. Gli stranieri che detengono attività in sterline sono sempre i primi a notare il rischio sterlina, al quale l’aumento dei rendimenti dei gilt sarà inevitabilmente associato.

Data la combinazione di tutti questi fattori, sia in patria sia all’estero, i rendimenti obbligazionari aumenteranno quasi certamente in modo drastico e, se il mercato secondario dei Treasury statunitensi cominciasse a riflettere il vero tasso di inflazione dei prezzi negli Stati Uniti, il prezzo di un Treasury decennale, oggi quotato alla pari, scenderebbe sotto i 50 dollari. Questo, insieme a un movimento analogo dei gilt, metterebbe in luce la portata della trappola del debito in cui sono intrappolati sia gli Stati Uniti sia il Regno Unito.

Risolvere il problema della valuta

Ora possiamo cominciare a vedere come i destini delle valute fiat prive di copertura, compresi quelli del dollaro e della sterlina, si siano intrecciati con quelli delle attività finanziarie, che sono ormai entrate in feroci mercati ribassisti. Le analogie con l’esperienza di John Law in Francia di tre secoli fa, quando le sue lire impiegarono solo nove mesi a crollare, sono allarmanti. Gli studenti di storia economica del futuro probabilmente si renderanno conto che gli impegni di welfare inderogabili dei governi di oggi, e il loro crescente ricorso a mercati obbligazionari manipolati per finanziarli, sono un esperimento di John Law riscritto in grande su scala globale.

stando così le cose, tutte le valute fiat che legano la propria sorte al dollaro come valuta di riserva, sterlina compresa, rischiano di perdere ogni utilità entro la fine di quest’anno solare, ipotizzando tempi simili a quelli del crollo del Mississippi.

Nonostante la necessità di sostenere l’economia in un momento di enorme difficoltà, si può evitare che la valuta subisca un crollo totale del potere d’acquisto, ma servirà un ritorno completo alla moneta sana, con tutto ciò che comporta. La moneta sana è l’oro, scelto insieme all’argento dagli operatori economici come il mezzo di scambio più stabile e adatto nel corso dei millenni. Il contrasto tra uno stock in superficie relativamente statico e una valuta emessa dallo Stato che può essere espansa a piacere spiega la sua solidità e la sua desiderabilità come moneta di cui fidarsi.[iii]

I vantaggi dell’oro, o del ritorno della sterlina come credibile sostituto dell’oro[iv], si riveleranno una soluzione pratica quando il costo di finanziare il debito pubblico in sterline nella loro forma priva di copertura sarà superiore a quello che si avrebbe se la valuta circolasse come sostituto dell’oro. Il punto di incrocio si colloca probabilmente in un rendimento lordo a scadenza dei gilt a lunga scadenza o irredimibili compreso forse tra il tre e il cinque per cento, a seconda della credibilità della sterlina come sostituto dell’oro nel contesto delle tensioni finanziarie della Gran Bretagna.

Il punto è che, senza stabilizzare la valuta in questo modo, il costo del finanziamento pubblico salirà sempre di più e, in assenza di veri risparmiatori, per finanziarlo servirà un tasso sempre più alto di inflazione monetaria, un processo che porta inesorabilmente all’estinzione di ogni valore. Non passerà molto tempo prima che prima i mercati valutari e poi il grande pubblico abbandonino la valuta, ritenendola avviata verso l’azzeramento del suo valore.

Pertanto, la prima raccomandazione urgente sarà che il Tesoro aggiunga alle riserve nazionali una quantità sufficiente di metallo prezioso per garantire la valuta in vista del suo ritorno a un gold standard pienamente convertibile, in cui a fini pratici operi come sostituto dell’oro.

C’è anche un imperativo strategico. La Russia ha già abbandonato il dollaro come valuta di riserva e ha ricostituito le proprie riserve auree. Essendo un grande produttore di oro, è probabile che detenga anche oro non dichiarato. Allo stesso modo, la Cina, con ingenti quantità di oro non dichiarato e una diffusa proprietà di oro tra la popolazione, è ben posizionata per sfuggire a un crollo globale delle valute fiat.[v] Va notato che le banche centrali che hanno accumulato oro in modo attivo sono per lo più membri, o futuri membri, dell’Organizzazione per la cooperazione di Shanghai, oppure hanno forti legami commerciali con la Russia, come gli Stati dell’Europa centrale.

Il suo governo dovrebbe riconoscere le implicazioni della profezia di Halford Mackinder, quando nel 1904 e nel 1919 sviluppò la sua teoria dell’heartland,[vi] che ispira i presidenti Putin e Xi nella loro partnership. Stabilizzando le proprie valute mentre il dollaro crolla, queste potenti nazioni faranno perdere all’America la guerra finanziaria e commerciale, e disporre di scorte adeguate di oro diventerà necessariamente una risorsa strategica per la Gran Bretagna, oltre che un elemento di stabilità per la sterlina.

Ammesso che gli americani si aggrappino al loro dollaro anziché capitolare a favore di un gold exchange standard, la scelta si ridurrà inevitabilmente a salvare l’alleanza o salvare la sterlina.

Considerazioni sul debito e politiche future

Dobbiamo presumere che la contropartita della maggior parte dell'espansione della massa monetaria sarà l'acquisto di gilt da parte della Banca d'Inghilterra attraverso il quantitative easing. Dopo il coronavirus e la conseguente recessione economica, in termini reali i livelli del debito nazionale saranno probabilmente paragonabili, per dimensioni, a quelli che seguirono le guerre napoleoniche.

Possiamo trarre insegnamento dalle menti più brillanti di quell'epoca. Esse si basarono sulle politiche di un precedente Primo Ministro, Henry Pelham, che negli anni Cinquanta del Settecento consolidò il debito pubblico in Consolidated Annuities al 3% senza scadenza. Durante le guerre napoleoniche, i fondi vennero raccolti emettendo ulteriori tranche di questi e di altri Consols sotto la pari, in modo da offrire un rendimento pari al costo di mercato del debito in quel momento. Ad esempio, prima di Waterloo, ciò avrebbe comportato l'emissione di Consols al 3% a 60, con un rendimento del 5%. Gli investitori disposti a sostenere il governo in quei tempi incerti acquistando Consols furono ricompensati con un guadagno in conto capitale dopo la vittoria e al ripristino del gold standard. Gran parte della ricchezza creata da questa strategia di finanziamento fu investita nell'industria e nell'innovazione del dopoguerra e divenne il fondamento della straordinaria prosperità britannica. Un punto spesso trascurato è che, poiché i Consols non avevano scadenza, non vi era alcun obbligo di rimborsarli o rifinanziarli, e il governo era sollevato da questo onere.

Oggi una politica analoga di finanziamento tramite gilt può funzionare quando la sterlina tornerà a un gold standard credibile. Ma richiederebbe anche un cambiamento radicale nell'atteggiamento del governo, in particolare per quanto riguarda il suo ruolo nell'economia in generale e il finanziamento del debito futuro.

Se vuole rispettare le discipline della moneta sana, il governo deve liberarsi della maggior parte dell'onere dello stato sociale. L'attuale politica di redistribuzione della ricchezza deve essere abbandonata, a favore di una politica che permetta ai singoli di accumulare ricchezza e di tornare a un'etica del risparmio. Bisogna eliminare tutte le imposte sul risparmio e sul capitale. Solo allora potrà essere creato il capitale necessario perché l'economia avanzi verso migliori condizioni di vita per tutti.

Un riallineamento così radicale delle politiche di governo non dovrebbe essere impossibile, quando sarà evidente all'elettorato più ampio che il socialismo e la moneta non sana non si limitano a danneggiare i capitalisti clientelari, ma hanno impoverito anche loro stessi.

Dovranno essere adottate altre salvaguardie per il futuro. Per impedire alle banche di alimentare un ciclo del credito attraverso la creazione di credito bancario, esse dovranno essere separate in due funzioni distinte: istituzioni di raccolta dei depositi che operano come custodi e organizzatori di finanziamenti che operano come agenti[vii]. La teoria keynesiana del finanziamento tramite debito deve essere abbandonata, e tutti gli economisti neokeynesiani e gli econometristi devono essere mandati nel deserto. I primi non sono altro che dei John Law dei giorni nostri. Quanto all'econometria, come disse Sir John Cowperthwaite, che insieme a pochi altri funzionari del dopoguerra ricostruì l'economia di Hong Kong dalla distruzione totale, le statistiche sono usate come munizioni da chi vuole giustificare una maggiore intromissione del governo.[viii]

Credo, Primo Ministro, che sia meglio fermarmi qui, anche se ci sono altre questioni che ne conseguono. Credo che lei avrà un vantaggio che a Winston Churchill mancava quando, da Cancelliere dello Scacchiere, nel 1925 introdusse il Gold Standard Bill. Egli aveva lo svantaggio di uno sfondo segnato da una marea crescente di socialismo, che rendeva impossibile attuare politiche di moneta sana e farle durare. Come Calvin Coolidge in America, non comprese inoltre che le azioni inflazionistiche di Benjamin Strong alla Fed e di Montague Norman alla Banca d'Inghilterra avrebbero finito per destabilizzare le rispettive economie nel decennio successivo.

Lei può usare l'imminente crisi economica e finanziaria per portare l'elettorato con sé, lontano dall'inflazionismo socialista, in un percorso verso una moneta sana e una prosperità duratura per la nostra nazione.

Cordiali saluti

Alasdair Macleod

Responsabile Ricerche, Goldmoney.

Le opinioni e i punti di vista espressi in questo articolo sono quelli dell'autore o degli autori e non riflettono quelli di Goldmoney, salvo diversa indicazione esplicita. L'articolo ha esclusivamente scopo informativo generale e non costituisce una consulenza legale, finanziaria, fiscale, di investimento o contabile da parte di Goldmoney o dell'autore o degli autori. Non dovresti agire né fare affidamento su alcuna informazione contenuta nell'articolo senza prima aver richiesto una consulenza professionale indipendente. Abbiamo posto la massima cura nel garantire l'affidabilità delle informazioni contenute nell'articolo; tuttavia, Goldmoney non dichiara che esse siano accurate, complete, aggiornate e/o da intendersi come indicazione di risultati futuri, e non vanno considerate tali. Goldmoney non sarà responsabile per alcuna richiesta di risarcimento, perdita, danno o disagio derivanti da qualsiasi informazione od opinione contenuta in questo articolo; qualsiasi azione intrapresa sulla base delle opinioni e delle informazioni contenute in questo articolo è a tuo rischio.