Evviva il taglio dei tassi di interesse, e al diavolo l'inflazione! Ma sui future del Comex stanno accadendo cose strane, in particolare c'è una grande posizione corta sul contratto dell'oro.
In questo rapporto di mercato richiamiamo l'attenzione su alcuni sviluppi interessanti nei contratti su oro e argento del Comex, che illustrano le tensioni sistemiche che stanno emergendo in questi due mercati. Il contesto è quello di una Fed che abbandona la finzione di gestire l'inflazione.
Ma prima passiamo in rassegna gli sviluppi di mercato di questa settimana.
Questa settimana oro e argento sono arretrati rispetto ai massimi recenti in vista del taglio di ¼ di punto del tasso sui fondi federali da parte della Fed. Forse era dovuto un po' di consolidamento, come indica il nostro grafico principale. Dopo aver testato quota 3.700 $, questa mattina in Europa l'oro era a 3.657 $, con un aumento netto di 14 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso. E l'argento, a 42,24 $, è rimasto pressoché invariato sulla settimana dopo aver testato il livello di 43 $.
L'evento principale della settimana è stato il taglio del tasso sui fondi federali da parte della Fed, ampiamente atteso, che segnala che ne seguiranno altri. I mercati prezzano un'alta probabilità di altri due tagli da ¼ di punto entro fine anno. Stephen Miran, nominato nel FOMC appena in tempo per votare, è stato l'unico membro a spingere per un taglio di ½ punto, in linea con le richieste del presidente Trump.
Mentre l'attenzione del mercato è stata distolta dal calo dei tassi di interesse, ci sono due osservazioni che mostrano tensioni sia sui contratti dell'oro sia su quelli dell'argento. In entrambi i contratti le consegne richieste (stand-for-delivery) sono aumentate bruscamente nelle ultime settimane. In questo terzo trimestre sono state richieste in consegna 156 tonnellate di oro e 302 tonnellate di argento. È l'argento a destare il maggiore interesse: il totale dell'argento dal 1° gennaio è di 10.780 tonnellate, un'incredibile quota del 56% della produzione mineraria mondiale dei primi nove mesi, secondo la stima del Silver Institute.
Non possiamo sapere con certezza chi richieda la consegna, ma il fatto che comporti il pagamento del prezzo pieno indica che si tratta di utilizzatori industriali o di investitori. È improbabile che ritirino l'argento dai magazzini del Comex prima di averne bisogno, quindi il livello crescente delle scorte nei magazzini, a un record di 527 milioni di once, ci dice poco. Lo si vede nel prossimo grafico di Datatrack:
Ricordiamo che i future del Comex non sono mai stati concepiti come meccanismo di consegna. Chiaramente l'offerta globale è così scarsa che la domanda, di origine sia degli investitori sia industriale, sta drenando la liquidità del mercato a un ritmo straordinario. Anzi, la domanda è stata alimentata dai timori che l'argento importato possa essere soggetto ai dazi statunitensi. E il mercato è esposto alla crescente domanda di ETF, mentre gli investitori salgono sul carro dell'argento.
Oltre alle consegne richieste, nel contratto dell'oro si registra uno sviluppo notevole nella categoria non segnalata (non-reported), dove è comparsa all'improvviso una grande posizione corta. Nei tre rapporti Commitment of Traders tra il 19 agosto e il 9 settembre, questa posizione corta è aumentata di 28.632 contratti, pari a 89,05 tonnellate. Lo mostra il prossimo grafico:
Sembrano esserci due possibilità. O qualcuno si è esposto troppo e sta raddoppiando su un'operazione sbagliata, oppure si tratta di un tentativo da parte di un soggetto ufficiale, come l'Exchange Stabilization Fund statunitense o la Banca dei Regolamenti Internazionali, di frenare il mercato.
L'intervento ufficiale sembra l'ipotesi più probabile, e ci si aspetterebbe che venga riportato in una categoria di operatori raramente seguita dagli osservatori di mercato. Suggerisce che le autorità temano che una o più banche di metalli preziosi, o forse un grande hedge fund, siano in difficoltà e abbiano bisogno di essere salvate. Sarà interessante vedere cosa emergerà dai dati COT di stasera, che saranno pubblicati dopo la chiusura del mercato di New York.
La Fed abbandona la lotta all'inflazione
Per quanto riguarda oro e argento, la politica sui tassi della Fed è in atto nonostante l'inflazione CPI sia ben al di sopra dell'obiettivo e probabilmente destinata ad aumentare ulteriormente nel 2026. Sotto pressione politica, la Fed sta abbandonando una politica monetaria appropriata, rischiando un indebolimento del dollaro. Nelle attuali condizioni di mercato febbrili, rischia di innescare una corsa al dollaro, perché è detenuto in eccesso da stranieri esposti a perdite sui cambi.
Non c'è dubbio che, con il finanziamento del Tesoro che si affida sempre più ai T-bill a breve termine, la riduzione degli oneri per interessi sul debito nuovo e in scadenza sia una soluzione alle difficoltà di finanziamento, salvo il fatto che è fortemente inflazionistica, perché dipende da un'espansione del credito bancario con una partecipazione scarsa o nulla dei risparmiatori.
Pertanto, se nel breve termine un consolidamento di oro e argento è logico, ci sono segnali di enormi tensioni che si stanno sviluppando nel rapporto tra i mercati cartacei e l'oro e l'argento fisici sottostanti, e questo non può che indicare prezzi più alti.
Nel frattempo, il grafico tecnico ci dice che l'oro ha saldamente nel mirino quota 4000 dollari:
