Si fa inevitabilmente un gran parlare della possibilità che il tapering venga annunciato alla riunione del FOMC di mercoledì. Va notato che si tratta dell'ultima riunione di Ben Bernanke e che, se il tapering fosse annunciato, probabilmente se ne andrebbe con mercati obbligazionari e azionari in calo e un dollaro in forte rialzo, per non parlare delle turbolenze sulle valute dei mercati emergenti come la rupia indiana. Per questo motivo forse le opinioni sono contrarie al tapering, ma ciò non impedisce ai mercati di essere nervosi in vista dell'evento.
Chi pensa che il tapering sia in programma nei prossimi mesi deve fornire un argomento convincente per spiegare come il tapering sia coerente con l'obiettivo prioritario di politica monetaria di non aumentare i tassi di interesse per un periodo prolungato. Il loro presupposto deve essere che la politica dei tassi zero resti con noi perché la domanda di denaro è scarsa, quindi una riduzione della sua offerta non influirebbe eccessivamente sui tassi. Questa convinzione è in contrasto con i fatti: i tassi di interesse sono dove sono perché la Fed li mantiene compressi con ondate di denaro aggiuntivo e, se l'ondata viene fatta rifluire, i tassi tenderanno semplicemente a salire.
Al contrario, il ritmo dello stimolo monetario dovrà essere mantenuto. Tuttavia, con il miglioramento del disavanzo di bilancio, ci sono ragioni per ridurre gli acquisti di Treasury di nuova emissione. Inoltre, poiché i Treasury sono richiesti come miglior garanzia in dollari per il sistema bancario ombra, ha una sua logica anche il fatto che la Fed riduca il proprio impegno specifico ad acquistare questi titoli.
Il controllo dei tassi di interesse sarebbe meglio ottenuto fissando obiettivi sui rendimenti lungo la curva dei rendimenti, il che permetterebbe al mercato di assorbire tutte le garanzie di alto valore di cui avesse bisogno. Ciò potrebbe essere integrato aprendo alla possibilità che la Fed acquisti dalle banche altre attività, come obbligazioni societarie, prestiti studenteschi cartolarizzati e crediti da carte di credito. Dovremmo quindi concludere che è improbabile che la Fed si metta all'angolo rispetto alla politica di QE e che cercherà invece maggiore flessibilità.
L'effetto sul prezzo dell'oro è una questione interessante. Poiché nel breve periodo l'oro reagisce alle voci di tapering sì o no, è facile pensare che sia l'unica storia che conta, ma i flussi fisici sottostanti sono una storia più importante. E su questo non ho dubbi, ma nemmeno prove tangibili, che alcuni paesi dell'eurozona abbiano intensificato le attività di leasing dell'oro. Le prove indiziarie sono, da un lato, un'offerta occidentale che può essere solo oro monetario e, dall'altro, i mercati obbligazionari stranamente stabili di Francia, Italia e Spagna, che suggeriscono che questi stati in bancarotta abbiano una fonte di finanziamento non dichiarata.
C'è tuttavia una componente speculativa di posizioni corte record sui mercati dei future. Gli interessi dei dealer su questi mercati sono decisamente orientati verso prezzi dell'oro più bassi, come dimostrano le posizioni corte record nella categoria Managed Money. Comunque vada il FOMC mercoledì, ciò indica un'alta probabilità di un prezzo dell'oro più forte verso fine anno, per chiusure di posizioni ribassiste e pareggiamento dei libri.
Per riferimento, a beneficio dei value investor, il grafico qui sotto mostra l'oro indicizzato al mese precedente la crisi Lehman e corretto per l'aumento delle scorte di oro in superficie e per la quantità di moneta fiat, che ora si attesta al 65%.
In altre parole, nonostante l'aumento del rischio valutario e sistemico dalla crisi Lehman, l'oro è sceso del 35% in termini reali, il che suggerisce che sia diventato fortemente sottovalutato, in linea con la psicologia di un mercato ribassista eccessivamente esteso. In questo grafico forse ci sono i semi della prossima fase di svalutazione del dollaro.