La Fed (FOMC) e la Banca d'Inghilterra hanno sorpreso i mercati non alzando i tassi di interesse questa settimana, contrariamente alle attese. Dopo la decisione del FOMC, oro e argento sono scesi sulla scia del suo comunicato di tono restrittivo, per poi recuperare leggermente. In Europa questa mattina l'oro era a 1.926 $, con un rialzo netto di 2 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso. L'argento ha fatto molto meglio, a 23,68 $, in rialzo di 65 centesimi. L'argento è evidentemente in uno short squeeze, mentre gli hedge fund hanno perso interesse per l'oro.
Spesso è l'argento a guidare il rialzo, e potrebbe essere così anche oggi. Il grafico seguente mostra come l'Open Interest sul Comex resti basso in entrambi i contratti, a indicare che il margine di ribasso è limitato.
Sono le condizioni di stagnazione che possono sostenere un consistente rialzo, quindi, tutto sommato, il rischio è essere corti anziché lunghi. Ma c'è un grande ostacolo da superare: un dollaro forte e rendimenti dei T-bond in aumento. Eccoli di seguito:
Non è un problema che riguarda solo i mercati in dollari. I due grafici seguenti mostrano i rendimenti del Bund a 10 anni e dei JGB.
Entrambi i rendimenti stanno appena iniziando a riflettere il passaggio da tassi di interesse negativi a positivi, e i loro grafici indicano che sono destinati a salire ancora considerevolmente. Eppure ci troviamo chiaramente di fronte a un'economia globale che non cresce più, e la contrazione del credito bancario sta strangolando i debitori, che non possono permettersi il proprio debito a questi tassi più alti.
Finora gli hedge fund hanno ritenuto che tassi di interesse e rendimenti obbligazionari elevati siano negativi per il prezzo dell'oro, ed è questo ad aver determinato la relazione tra dollaro e oro. Più probabilmente, stiamo attraversando una transizione verso il timore per le prospettive economiche e monetarie delle valute fiat.
Non c'è dubbio che questi timori abbiano portato alla forza del dollaro negli ultimi mesi, perché in un mondo di valute fiat il dollaro è sinonimo di sicurezza. Abbiamo visto questo modo di pensare al tempo della crisi Lehman, e il grafico seguente mostra l'oro in quel periodo.
Nella fase che ha preceduto la crisi, il prezzo dell'oro è salito a 1.023 $ nel marzo 2008. La crisi ha poi iniziato a evolversi, fino al fallimento di Lehman il 15 settembre 2008. La settimana precedente l'evento, l'oro veniva scambiato a 742 $, con un calo del 27% rispetto al massimo di marzo. Dopo un breve rally sulla notizia, è poi sceso nuovamente a 692 $ il 24 ottobre, prima di risalire verso nuovi massimi contro il dollaro.
Ci sono molti altri esempi di una fuga iniziale verso la presunta sicurezza del dollaro in caso di crisi, al punto che dovremmo aspettarcela con il progredire della fase di contrazione del ciclo del credito bancario. Questa volta potrebbe essere troppo presto per escludere un ulteriore calo del prezzo dell'oro, ma è chiaro che gli investitori dovrebbero guardare oltre la debolezza attuale, agli sviluppi successivi.
Potrebbero essere molto drammatici, ed è opportuno che il lettore comprenda la tabella seguente.
La tabella comprende tutti gli investimenti e le partecipazioni in dollari in mani estere, sia onshore sia offshore in eurodollari, per un totale impressionante di 137 trilioni di dollari. Nel frattempo, gli americani hanno solo 748 miliardi di dollari (miliardi, non milioni!) in valuta estera per assorbire la liquidazione di dollari. E sarebbe un miracolo se l'aumento dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari non provocasse una liquidazione iniziale di 26 trilioni di dollari di attività onshore a lungo termine, con una successiva liquidazione più ampia del credito in dollari. Non c'è praticamente nulla in grado di assorbirla.
Conclusione: tassi di interesse più alti finiranno per far crollare il dollaro. E potrebbe succedere in modo inaspettatamente improvviso.
Hai dell'oro?