La settimana scorsa ho scritto che, contrariamente all'umore prevalente, la forza del dollaro USA potrebbe invertirsi in qualsiasi momento. Questa settimana esamino un altro aspetto del dollaro, che quasi certamente diventerà una fonte significativa di offerta: l'uscita globale dei detentori esteri da questa valuta.
Oltre alle multinazionali che tengono la contabilità in dollari, ci sono entità non statunitensi che usano i dollari esclusivamente per il commercio. E finché i governi intervengono sui mercati valutari, finiscono per ritrovarsi quei dollari commerciali nelle proprie riserve estere. Alcuni di questi governi ora spingono con forza per sostituire il dollaro, avendo visto la sua svalutazione, che sfugge al loro controllo. Questo ha irritato paesi come la Cina, e ciò prima ancora di fare ipotesi su eventuali risvolti geopolitici.
La conseguenza della gestione valutaria cinese è stata un enorme accumulo di dollari che la Cina non riesce a vendere facilmente. Tutto ciò che può fare è smettere di accumularli e non reinvestire i proventi dei Treasury in scadenza, e questa è stata più o meno la sua politica almeno nell'ultimo anno. Quindi il problema è in gestazione da tempo e ha senza dubbio contribuito alla determinazione della Cina di ridurre la propria dipendenza dal dollaro. Inoltre, è per questo che tredici mesi fa George Osborne è stato convocato (è l'unico termine adatto) a Pechino per discutere un'iniziativa volta a sviluppare con urgenza mercati dei capitali offshore in renminbi, sfruttando i legami storici tra Hong Kong e Londra. Da allora, secondo quanto riportato, il mese scorso oltre il 22% del commercio estero cinese è stato regolato nella sua valuta.
Dato il poco tempo trascorso, è chiaro che nel commercio transfrontaliero è in atto un cambiamento importante, che i commentatori finanziari hanno notato appena. Ma non è tutto: le sanzioni contro la Russia hanno spinto con urgenza anche lei contro il dollaro, e insieme alla Cina questi due paesi dominano e trascinano con sé gran parte dell'Asia, che rappresenta quasi quattro miliardi di persone in rapida industrializzazione. A ciò dobbiamo aggiungere il Medio Oriente, la cui maggior parte del petrolio è ormai esportata verso Cina, India e Sud-Est asiatico, rendendo potenzialmente superfluo anche il petrodollaro.
In un sistema valutario incentrato sul dollaro, la Cina ha un margine d'azione limitato: con riserve estere totali di quasi 4mila miliardi di dollari non può vendere abbastanza dollari da fare la differenza senza spingere il renminbi sostanzialmente più in alto. In passato ha ridotto i propri saldi in dollari vendendoli in cambio di altre valute, come l'euro, ma non può contare sul fatto che le altre grandi banche centrali neutralizzino per suo conto l'effetto di mercato delle sue vendite di dollari. In parte per questo motivo la Cina intende ora reimpiegare le proprie riserve in investimenti internazionali per sviluppare i mercati di esportazione dei beni strumentali, oltre che in grandi progetti infrastrutturali, come il progetto Via della Seta da 40 miliardi di dollari.
In sostanza, questo equivale a disperdere i dollari della Cina in mani diverse per nasconderne la cessione. Nel frattempo i mercati valutari hanno preso la direzione opposta, con la forza del dollaro che ha penalizzato i prezzi delle materie prime, soprattutto il petrolio, a netto vantaggio della Cina. E mentre i commentatori televisivi discutono degli effetti sulla Russia e sullo shale americano, non si accorgono del potenziale tsunami di dollari che attende soltanto l'occasione per tornare nella buona vecchia America.