Nel gennaio di quest'anno ho pubblicato un articolo sul «prezzo equo dell'oro» per dimostrare che, se si trattasse semplicemente l'oro di tutte le banche centrali internazionali come la vera valuta di riserva mondiale, come la storia lo considera da centinaia, se non migliaia, di anni, un calcolo logico porterebbe il valore dell'oro a ben 10.617 dollari l'oncia. Rispetto al prezzo di 1.675 dollari di allora, si trattava di una rivalutazione significativa.
Il prezzo equo dell'oro può essere calcolato utilizzando la formula del Gold Money Index di James Turk:
Prezzo equo dell'oro (per oncia) = Totale delle riserve in valuta estera delle banche centrali / Totale delle riserve auree delle banche centrali
Come ho cercato di spiegare nel mio articolo di gennaio, la formula non ha nulla di sorprendente: mette a confronto le riserve auree in metallo prezioso delle banche centrali con le loro riserve in valuta estera.
Concludevo chiedendomi cosa accadrebbe al prezzo di mercato/spot dell'oro se le banche centrali di tutto il mondo iniziassero a convertire, lentamente o rapidamente, le proprie riserve in valuta estera – per oltre 10 trilioni di dollari – in oro.
Cosa si intende per riserve in valuta estera
Le riserve in valuta estera sono conti detenuti principalmente dalle banche centrali, composti da valuta estera, titoli di Stato esteri e altre attività in valuta estera. Durante gli accordi di Bretton Woods (1944-1971), le riserve in valuta estera erano particolarmente importanti perché l'intero accordo poggiava sul fatto che i paesi partecipanti non si impegnassero soltanto a un tasso di cambio fisso per le proprie valute, ma soprattutto a "prestare" le proprie valute (o il proprio oro) al Fondo Monetario Internazionale (FMI), in modo che questo potesse usarle per intervenire sui mercati dei cambi e mantenere artificialmente quel tasso di cambio fisso, stabilito in precedenza.
Ad esempio, ogni volta che un paese registrava un disavanzo della bilancia dei pagamenti – una situazione in cui importava più beni di quanti ne esportasse e, di conseguenza, l'offerta della sua valuta aumentava e il suo valore si deprezzava – la banca centrale (o anche il FMI) interveniva sui mercati dei cambi e utilizzava valute "più forti" delle proprie riserve estere per acquistare la valuta "più debole" a un tasso fisso (di solito superiore al valore di mercato), nel tentativo di stabilizzare il tasso di cambio e di aumentare il valore della propria valuta.
Per i sostenitori del sistema di Bretton Woods, questo tipo di accordo era geniale. Per chi aveva più buon senso, competenza economica e lungimiranza – come il giornalista del New York Times Henry Hazlitt – questa politica era illogica e insostenibile:
"È evidente che un piano simile potrebbe mantenere anche solo l'apparenza del successo solo per breve tempo. Naturalmente è possibile mantenere una valuta priva di valore a qualsiasi livello scelto arbitrariamente, impegnandosi a pagarla a quel prezzo, così come è possibile mantenere a 100 dollari per azione un titolo senza valore acquistando a quel prezzo tutte le azioni offerte in vendita. Ma quando le risorse stanziate dall'acquirente si esauriscono, la valuta o il titolo scenderanno immediatamente al loro livello naturale, e l'acquirente si ritroverà con una quantità equivalente di carta senza valore. Il piano diventa particolarmente irrealistico quando ogni nazione può stampare quantità illimitate della propria valuta con i propri torchi, con l'incentivo, che di norma non ha, di un acquirente a prezzo fisso. Sembra probabile che il piano possa condurre soltanto a un enorme spreco di fondi e a un'inflazione mondiale temporanea, seguita da un crollo."
Hazlitt aveva ragione: il sistema crollò e, nel 1971, gli Stati Uniti vennero meno agli impegni di Bretton Woods e smisero di convertire i dollari in oro. Ma questo non pose fine all'intervento delle banche centrali sui mercati valutari. Anzi, fu solo l'inizio.
Esiste una strategia di uscita per le banche centrali e le loro riserve in valuta estera?
In un articolo intitolato "Do Industrialized Countries Hold the Right Foreign Exchange Reserves?", pubblicato dalla Federal Reserve Bank di New York nella newsletter Current Issues in Economics and Finance, gli autori si concentrano principalmente su due aspetti: 1) l'ammontare recente e senza precedenti di riserve in valuta estera accumulate dalle banche centrali e 2) come le banche centrali intendano gestire – ed eventualmente smobilitare – tali riserve dai propri conti senza compromettere la politica monetaria e/o la stabilità economica.
Per quanto riguarda il primo punto, vedi il grafico qui sotto. Mostra chiaramente che le banche centrali di tutto il mondo dispongono di trilioni in riserve in valuta estera.
Per quanto riguarda il secondo e più importante punto dell'articolo, ovvero come le banche centrali possano tentare di smobilitare le proprie riserve in valuta estera senza turbare il mercato, l'articolo dice soltanto questo:
"Le banche centrali che acquisiscono un ampio stock di riserve attraverso interventi sul mercato dei cambi . . . si trovano ad affrontare un altro problema, di più lungo periodo. Una volta che i saldi delle riserve diventano elevati, la banca centrale potrebbe dover individuare una strategia di uscita."
Perdonatemi se vi rovino il finale, ma nell'articolo una «strategia di uscita» non è mai stata articolata fino in fondo. Non dovrebbe però sorprendere: quando si parla della «strategia di uscita» della Federal Reserve dall'attuale dieta da 85 miliardi di dollari al mese di titoli garantiti da ipoteca (MBS) e di titoli del Tesoro USA, per non parlare dei precedenti acquisti di titoli del Tesoro USA per 2.700 miliardi di dollari, non può esistere alcuna strategia di uscita. Lo stesso vale per gli interventi sulle valute estere: non ci sarà alcuna uscita.
Dalle riserve di carta alle riserve in oro
L'unica vera strategia di uscita per qualsiasi banca centrale è convertire le proprie riserve in valuta estera – cioè dollari di carta a corso legale – in riserve reali: l'oro. (Vediamo che effetto avrebbe questo sul prezzo dell'oro).
Secondo i dati recenti della Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves (COFER), le banche centrali di tutto il mondo (Cina esclusa) hanno accumulato quasi 11.000 miliardi di dollari in riserve estere. Inoltre, queste stesse banche centrali – sempre esclusa la Cina – detengono solo 28.764 tonnellate di riserve auree. Pertanto, applicando la formula del Gold Money Index (mostrata sopra), il prezzo equo dell'oro dovrebbe essere di 10.783 $/oz.
Conclusione
L'intervento sul mercato (altrimenti detto manipolazione) è prerogativa delle banche centrali. Che si tratti di un intervento volto a indebolire intenzionalmente una valuta o di uno che la sostiene al di sopra del valore di mercato, «al diavolo le vere forze della domanda e dell'offerta» è la filosofia e la pratica delle banche centrali. Ma una simile filosofia non può durare. Il mercato è più forte di qualsiasi gruppo che tenti di controllarlo. Perché? Perché il mercato non è un'entità unica, ma una società di singoli individui che cooperano pacificamente per raggiungere i propri fini con mezzi scarsi ma intenzionali.
Quindi, a un certo punto, gli individui che agiscono riconosceranno l'intervento – cioè la manipolazione della domanda e dell'offerta del mercato – e reagiranno per proteggersi.
Se le banche centrali non stanno attente, perderanno anch'esse la fiducia del mercato, cioè delle persone. E quando accadrà, nemmeno tutte le riserve in valuta estera del mondo le salveranno. Solo l'oro lo farà.
Questa dovrebbe essere la nostra strategia di uscita.