Di solito le crisi del credito riguardano il settore privato. Oggi siamo di fronte a una crisi globale di finanziamento degli Stati dalla quale non esiste salvataggio. Oro e argento sono la via di fuga.
Questa settimana l’opinione pubblica ha iniziato a rendersi conto del disastro in arrivo sul fronte del finanziamento pubblico, che riguarda tutti i Paesi del G7. Il punto chiave è che si tratta solo dell’inizio di una crisi, come il grafico che riproponiamo spesso qui sotto dimostra con chiarezza da quando, nel 2022, il trend ribassista quarantennale dei rendimenti obbligazionari è stato definitivamente rotto:
La rottura al rialzo è evidente. La ragione è semplice e porta sempre alla fine dell’esistenza di una valuta: l’accumulo di debito pubblico. Una valuta fiat è la licenza dei politici di spendere senza limiti — finché all’improvviso non possono più farlo. Si trovano allora di fronte a una trappola del debito, l’equivalente nel settore pubblico dell’insolvenza e del fallimento, in cui più sale il rendimento dei titoli, più esso dovrà salire ancora. È il punto in cui ci troviamo oggi.
La promessa fatta questa settimana dal presidente Trump di premiare tutti i cittadini statunitensi con 5.000 dollari ciascuno se eleggeranno maggioranze repubblicane in entrambe le camere alle elezioni di metà mandato aggiunge altri 1.200 miliardi di dollari al deficit di bilancio statunitense già stimato in oltre 2.000 miliardi, che il segretario al Tesoro Bessent non riesce nemmeno a finanziare. Come politico, Trump non è il solo a non cogliere l’importanza esistenziale delle crisi finanziarie che il suo governo si trova ad affrontare.
Per tutti i Paesi del G7 presi in questa trappola si tratta di una situazione inedita, e i mercati non sanno bene come reagire. Autorità di vigilanza, macroeconomisti e contabili affermano tutti che la posizione priva di rischio non d’investimento è la liquidità nella propria valuta di conto. La posizione priva di rischio d’investimento sarebbe invece costituita dai Treasury note statunitensi a 10 anni, perché i titoli di Stato sono considerati a basso rischio e il dollaro è la valuta di riserva a cui le altre fanno riferimento. Questi assunti sono oggi smentiti dai fatti.
Il grafico qui sotto confronta la chiusura giornaliera di oro, petrolio e rendimento del Treasury statunitense a 10 anni nelle ultime otto settimane. Il motivo per cui lo mostriamo è che rendimenti obbligazionari e prezzi del petrolio più alti sono convenzionalmente considerati un ostacolo per l’oro. Eppure, con i rendimenti in salita e il prezzo del petrolio in forte rialzo, l’oro guadagna l’8% pur nel pieno della propria correzione, dopo aver toccato un massimo del +16% il 25 agosto. Gli assunti secondo cui liquidità e titoli di Stato sarebbero rispettivamente privi di rischio e a rischio d’investimento minimo vengono smentiti dagli eventi attuali.
Non serve essere analisti grafici per capire che i prezzi del petrolio saliranno ancora. I prodotti raffinati ricavati da un barile valgono oggi oltre 70 dollari in più del greggio, che a sua volta è a 100 dollari: ne deriva un valore reale di 150—160 dollari al barile, tenendo conto dei normali margini di raffinazione. Questi prezzi si riversano su ogni prodotto di consumo, se non altro attraverso l’aumento dei costi logistici. Si aggiungano le imminenti carenze alimentari dovute alla combinazione di una siccità europea che ha dimezzato le rese cerealicole e del blocco delle esportazioni del raccolto ucraino per la chiusura dei suoi porti sul Mar Nero: la spinta dietro l’aumento dei prezzi all’ingrosso e al consumo a livello globale resta gravemente sottovalutata.
Le prospettive indicano una crisi di natura diversa da tutte quelle viste finora. In passato erano i settori privati a dover essere salvati dagli Stati. Questa volta sono gli Stati a essere nei guai, ma senza nessuno che possa salvarli. E quando il finanziamento pubblico si schianta contro il muro di rendimenti obbligazionari in continua crescita, trascina con sé anche l’attività del settore privato.
Nelle prossime settimane dovrebbe diventare sempre più chiaro che l’oro è la via di fuga dai problemi crescenti e dai rischi in rapido aumento legati al regime globale delle valute fiat. Rendimenti obbligazionari più alti sono il campanello d’allarme per gli investitori compiacenti che non capiscono come l’aumento dei prezzi dell’oro e delle materie prime rifletta il calo del potere d’acquisto della propria valuta e non la speculazione.
Come nota finale, il nostro ultimo grafico mostra che cosa accadde durante l’ultima grande crisi petrolifera, quella del 1973—1974, quando l’OPEC alzò i propri prezzi di riferimento in due tempi:
Ci sono tutte le ragioni per credere che oggi questo schema sia nelle sue fasi iniziali di ripetizione; nel qual caso il prezzo dell’oro in dollari probabilmente raddoppierà da qui nel giro di pochi mesi.