Questi sono solo i sintomi dell'inflazione. La vera causa è l'espansione della moneta e del credito bancario, che, come si vede dall'aggregato monetario M2 del dollaro USA, è aumentata in modo considerevole da marzo 2020 e oggi si attesta a quasi tre volte il livello del fallimento di Lehman.
Dopo aver definito le differenze tra denaro, valuta e credito, che insieme costituiscono i mezzi di scambio, questo articolo spiega come le variazioni nelle quantità di valuta e di credito si traducano in prezzi.
La soluzione al problema dell'inflazione non sono i controlli sui prezzi, che sono sempre controproducenti, ma il ritorno a un regime di moneta sana. Questo articolo mostra cosa bisogna fare per ottenere tale risultato e conclude che è impossibile farlo senza una crisi finanziaria ed economica abbastanza grave da screditare l'intervento dei governi nei mercati e da consentire poi ai governi di stabilizzare le proprie valute e ridurre la spesa al minimo indispensabile.
Definire inflazione, denaro, valuta e credito[i]
Per risolvere il problema dell'inflazione occorre comprendere che cos'è l'inflazione. Essa è un aumento della quantità dei mezzi di scambio, che si tratti di moneta, valuta, credito o di una combinazione di questi elementi. Non è un aumento del livello generale dei prezzi: quello è la conseguenza dell'inflazione, quando i mezzi di scambio perdono potere d’acquisto.Per evitare equivoci, in qualsiasi discussione sulla moneta è importante fornire una definizione precisa di ciò che è moneta e di ciò che non lo è. Chiariamolo fin dall'inizio:
Ciò che comunemente viene chiamato moneta è, più correttamente, qualsiasi forma di mezzo circolante usato per il pagamento di beni e servizi in un'economia basata sulla divisione del lavoro. Il termine «mezzo circolante» o «mezzo di scambio» rappresenta con maggiore precisione il concetto comune di moneta così come il termine viene usato oggi.
La quantità di mezzi circolanti non è mai fissa. In effetti, la quantità di moneta metallica (oro, argento e rame, ma in particolare l'oro, che possiamo semplicemente definire moneta pura, priva di rischio di controparte) è aumentata nel corso dei millenni da quando i pesi di questi metalli hanno iniziato a sostituire il baratto. È aumentata anche la popolazione di utilizzatori attivi della moneta metallica. Nel corso della storia, il ritmo di crescita delle scorte di oro in superficie e quello della popolazione umana sono stati simili. La quantità di oro ha quindi seguito, nel complesso, l'aumento della popolazione.
Nel lungo periodo, quindi, la moneta vera e propria ha garantito un potere d’acquisto stabile nonostante l'aumento delle scorte in superficie. Un importante vantaggio dell'oro come moneta è che il suo impiego è dominato da due funzioni, l'ornamento e il mezzo di scambio: a differenza dell'argento e del rame, non viene mai consumato. L'utilità dell'oro è stabilita da chi lo usa, che decide collettivamente quanto ne circoli come moneta e quanto ne venga usato per ornamento. Il suo impiego passa dall'una all'altra funzione man mano che i suoi possessori impongono collettivamente le proprie esigenze, e il potere d’acquisto dell'oro è determinato dalla quantità che circola come moneta. Oltre ai flussi tra l'uso come moneta e l'uso ornamentale, la quantità di moneta può essere influenzata anche dalle variazioni dell'offerta mineraria, per la sua correlazione generale con la crescita della popolazione mondiale.
Il potere d’acquisto dell'oro è stabile grazie a questi fattori di autocorrezione. Per la valuta il discorso è diverso, tenendo sempre presente il rischio di controparte dell'emittente e la sua propensione a gonfiarne la quantità. Oggi gli emittenti sono le banche centrali. Il bilancio di una banca centrale riporta sempre la valuta in circolazione come passività della banca, insieme ai depositi che essa deve ai propri depositanti, normalmente limitati alle banche commerciali autorizzate. La quantità di valuta in circolazione è stabilita non da chi la usa, ma dalla banca centrale che gestisce il proprio bilancio.
In conformità con le rispettive politiche monetarie, le banche centrali possono variare, e di fatto variano, l'ammontare della valuta e dei depositi iscritti nei loro bilanci; questi ultimi sono più comunemente chiamati riserve delle banche commerciali. Fissare il livello di tali riserve, oltre al capitale azionario della banca commerciale, era il modo per regolare la quantità di credito che una banca commerciale poteva erogare. Oggi, però, le banche centrali acquistano attivamente attività finanziarie, e il pagamento viene accreditato sui conti di riserva delle banche commerciali. Questa è ora la principale fonte di inflazione della banca centrale, mentre la regolazione della capacità di prestito di una banca commerciale è oggi controllata più da altre forme di regolamentazione.
Una banca commerciale è un operatore del credito. Presta denaro ai mutuatari a un tasso più alto di quello che paga ai propri depositanti. Concedendo un prestito, crea un'attività nel proprio bilancio e, allo stesso tempo, una passività di pari importo viene accreditata al mutuatario, a rappresentare l'ammontare di credito di cui questi dispone. L'estratto conto del mutuatario di solito non riporta il controdeposito, ma la partita doppia impone che esista. Con pochi tratti di penna di un contabile, un credito indistinguibile dalla valuta viene creato dal nulla e messo in circolazione.
Abbiamo quindi tre tipi di mezzi circolanti: moneta, valuta e credito. Una banca centrale stabilisce la quantità di valuta, mentre le banche commerciali stabiliscono la quantità di credito bancario e quindi di moneta di deposito, che è la controparte del credito bancario. L'unico mezzo circolante il cui valore d'uso è stabilito da chi lo usa è la moneta. Lo Stato moderno, che pretende di controllare ciò che circola come mezzo circolante, scoraggia attivamente la moneta a favore dei propri sostituti: la valuta e il credito bancario emesso dalle banche commerciali autorizzate che esso controlla. Anche sotto un sistema aureo a monete d'oro, pochissime transazioni coinvolgevano la moneta, perché venivano regolate quasi interamente con valuta e credito.
Le conseguenze dell'inflazione
Come ha osservato l'economista britannico John Stuart Mill, esiste una relazione tra la quantità di moneta, valuta e credito in circolazione (oggi, erroneamente, chiamati nel loro insieme "massa monetaria") e il potere d’acquisto delle sue unità. Oggi questa relazione è descritta come equazione degli scambi, formulata matematicamente in seguito da Irving Fisher, secondo la quale le variazioni del livello generale dei prezzi sono proporzionali alle variazioni della quantità di mezzi circolanti. Tuttavia, l'equazione degli scambi di Mill mostrava una discrepanza tra le variazioni della quantità di mezzi in circolazione e il loro effetto sui prezzi, che Fisher risolse introducendo un ulteriore fattore per far quadrare l'equazione. Lo chiamò velocità di circolazione, introducendo l'idea che la moneta "lavori" in misura maggiore o minore nel determinare i prezzi.Si tratta di un errore, come conferma un attimo di riflessione. In base alla divisione del lavoro, guadagniamo stipendi e profitti che poi spendiamo o risparmiamo. In un dato periodo, come un anno, c'è un impiego complessivo del reddito che può avvenire una sola volta. La relazione nell'equazione non può essere una questione di "velocità": ciò conferma che si tratta di un fattore onnicomprensivo inserito per far quadrare un'equazione, che avrebbe dovuto essere considerata solo un concetto teorico.
John Stuart Mill descrisse la relazione tra la quantità di moneta e i sostituti della moneta nell'Ottocento, quando comunemente si intendeva per moneta l'oro. Non c'è dubbio che la stabilità dei prezzi garantita dall'oro facesse della quantità il fattore dominante nella relazione con i prezzi. Oggi i mezzi circolanti sono esclusivamente valuta e credito privi di copertura, meno stabili perché comportano un rischio aggiuntivo.
L'aggiunta del rischio legato alla valuta fiat nei mezzi di scambio introduce incertezza sul suo valore, perché un emittente con una storia di aumenti della quantità di valuta vedrà la propria moneta considerata più rischiosa e soggetta a shock di valore rispetto a quella con una storia più stabile. Per questo la lira turca perde potere d’acquisto più rapidamente del franco svizzero a parità di variazioni della quantità. L'introduzione della variabile del rischio può incidere in modo significativo sulla fiducia in una valuta priva di copertura.
Basta variare l'ammontare che la persona media detiene in riserve di valuta facilmente accessibili per alterarne notevolmente il potere d’acquisto. Immagina, per un momento, una popolazione che perde ogni fiducia in una valuta. Ridurrà a zero le proprie riserve accessibili acquistando beni al solo scopo di sbarazzarsi della valuta, a prescindere dalla quantità in circolazione. Gli economisti della scuola austriaca lo descrissero come fuga nei beni, o crack-up boom. La valuta perde ogni funzionalità.
In alternativa, se una valuta viene sempre più accumulata, magari da una popolazione che teme eventi tali da richiedere maggiori riserve di valuta, il potere d’acquisto della valuta, essendo più scarsa in circolazione, aumenterà. Anche in questo caso, ciò avviene indipendentemente da qualsiasi variazione della quantità emessa.
Queste deviazioni dalla norma monetarista sono poco comprese dagli economisti matematici, ma furono spiegate correttamente dai fondatori della scuola austriaca. Poiché furono pubblicate originariamente in tedesco, i loro contemporanei britannici in genere ignoravano queste conclusioni. Ed è da questi errori che si è evoluta la nostra attuale comprensione della relazione tra mezzi circolanti e potere d’acquisto.
Ciononostante, ipotizzando un ragionevole grado di stabilità nel valore d'uso di una valuta da parte di una data popolazione, esiste un forte legame tra la quantità in circolazione e il livello generale dei prezzi. Se la quantità aumenta, l'emittente ottiene un beneficio, perché può emettere valuta o credito prima che questi abbiano effetto sui prezzi. Man mano che la nuova valuta e i nuovi depositi bancari (la controparte patrimoniale dell'espansione del credito) vengono spesi e immessi in circolazione, riducono il potere d’acquisto della valuta e dei saldi di deposito preesistenti. È un processo graduale, perché la nuova valuta passa dagli acquirenti di beni ai venditori. Noto come effetto Cantillon (dal nome del banchiere ed economista irlandese-francese del Settecento Richard Cantillon), l'aumento della quantità di moneta spinge i prezzi al rialzo a seguito del suo ingresso e del successivo percorso in circolazione.
Come l'emittente di valuta o credito ricava un beneficio da signoraggio, i suoi utilizzatori subiscono una perdita. Il tempo necessario perché questa perdita si realizzi dipende dalla velocità con cui valuta e credito bancario vengono assorbiti nella circolazione generale, e l'effetto non è mai uniforme. La perdita minore è subita da chi spende per primo, come spiega l'effetto Cantillon, e la maggiore da chi spende per ultimo. Più ci si allontana da un sistema finanziario che immette valuta e credito, sia geograficamente sia nella catena delle transazioni, maggiore è la perdita: per questo i prezzi sono più alti nei centri finanziari, fonte dell'inflazione, e diminuiscono man mano che ci si sposta verso le zone rurali più isolate. Ma una volta che la valuta e il credito aggiuntivi sono completamente assorbiti nella massa esistente, chiunque abbia valuta e depositi bancari avrà perso potere d’acquisto. E diminuisce anche il potere d’acquisto di chi non può adeguare il proprio reddito alla perdita di potere d’acquisto, come i lavoratori a basso reddito e i pensionati.
Il legame tra le variazioni dei mezzi di scambio e i prezzi al consumo
Si dice comunemente che l'inflazione sia l'aumento dei prezzi. Ma, come affermato sopra, non è così. L'aumento dei prezzi è la conseguenza di un aumento della quantità di moneta, valuta o credito, che ne diluisce il potere d’acquisto, il che si riflette in prezzi più alti per beni e servizi. Se, invece di gonfiarsi, la quantità dei mezzi di scambio rimane la stessa, i consumatori devono scegliere come spendere i mezzi che hanno guadagnato. E collettivamente non possono spendere più di quanto hanno guadagnato. I prezzi di alcuni beni scenderanno mentre altri saliranno, riflettendo le scelte dei consumatori, ma il livello generale dei prezzi rimarrà approssimativamente lo stesso, a parità di altri fattori.In alternativa, se la quantità di credito viene ampliata, indebitandosi i consumatori non devono più scegliere tra le proprie preferenze. I prezzi dei beni saliranno al di sopra di quanto sarebbero senza l'espansione del credito. Pertanto, a livello dell'intera economia, la disponibilità di credito ampliato porterà a un aumento del livello generale dei prezzi nella misura in cui viene utilizzato, supponendo che le altre influenze sui prezzi non cambino.
La fonte del credito ampliato è il sistema bancario commerciale insieme alle banche ombra, un termine che comprende gli intermediari finanziari che operano come operatori del credito ma non hanno una licenza specifica come banche.
Se una banca centrale aumenta la quantità di valuta, la rende disponibile al settore privato a richiesta. Con lo stesso meccanismo dell'espansione del credito bancario, i prezzi tenderanno a salire a causa della spesa aggiuntiva che l'espansione della valuta consente.
Oggi un aumento delle riserve bancarie è il risultato dell'acquisto di attività finanziarie da parte della banca centrale. Viene registrato come passività della banca centrale e, ad esempio attraverso il quantitative easing, trova corrispondenza sia in un aumento delle attività di una banca commerciale sia in un aumento delle sue passività (depositi) a favore dei suoi depositanti (di solito fondi pensione o compagnie di assicurazione) che vendono i titoli alla banca centrale. L'istituzione venditrice si ritrova quindi con un surplus di liquidità da investire.
Può sottoscrivere una nuova emissione o acquistare titoli sul mercato secondario. Sottoscrivendo una nuova emissione, il saldo di cassa dell'emittente aumenta, e questi lo spende poi per i fattori di produzione. Questa spesa di moneta di deposito aggiuntiva tende a far salire i prezzi. Se l'istituzione che investe acquista titoli già esistenti sul mercato secondario, il venditore di tali titoli può reinvestire il ricavato o spenderne una parte o la totalità. Anche in questo caso, nella misura in cui viene speso in beni o servizi, tenderà a far salire i prezzi, perché questa moneta di deposito si aggiunge a quella già esistente.
Si può quindi vedere che l'inflazione è sempre un fenomeno monetario, e non il risultato di variazioni nelle preferenze dei consumatori e nella capacità dei fornitori di soddisfarle. Ma l'idea errata che le variazioni dei mezzi circolanti c'entrino poco o nulla con le variazioni del livello generale dei prezzi si è talmente radicata che gli attuali tentativi di controllare l'inflazione ripetono gli stessi errori visti nel corso della storia. Non comprendendo o negando l'origine della maledizione dell'inflazione, lo Stato cerca di scaricarne la colpa su altri, quando i responsabili sono le sue agenzie, cioè la banca centrale e le banche commerciali da essa autorizzate.
Se non si affronta la fonte dell'aumento dei prezzi ma solo i sintomi, il problema di solito peggiora. Nel 301 d.C. l'imperatore Diocleziano emanò un editto sui prezzi massimi per oltre 1.200 prodotti, materie prime e lavoro, animali e schiavi, i cui prezzi erano saliti a causa dello scadimento della moneta. Qualsiasi commerciante sorpreso a vendere merci a un prezzo superiore ai limiti dell'editto veniva punito, fino all'esecuzione. Non potendo realizzare un profitto, i mestieri interessati cessarono l'attività e i cittadini di Roma si trovarono di fronte alla fame. Nel corso della storia, quando i governi hanno svilito la moneta o gonfiato la valuta, hanno intrapreso politiche simili.
La soluzione al problema dell'inflazione
La soluzione tradizionale al problema dell'inflazione consisteva nel fatto che lo Stato adottasse un sistema aureo basato sulla moneta d'oro (gold coin standard). Questo sistema è diverso da un sistema basato sui lingotti (bullion standard), come quello introdotto in Gran Bretagna nel 1925, in cui i depositi potevano essere convertiti solo in lingotti da 400 once: un sistema operativo che escludeva la maggior parte della popolazione.Un sistema basato sulla moneta d'oro permetteva a chiunque, anche con disponibilità limitate di contante o di depositi bancari, di cambiare a richiesta le banconote in monete d'oro. Non era necessario che l'emittente delle banconote coprisse ogni banconota in circolazione con monete d'oro al rapporto previsto dal sistema, ma era necessario che ogni ulteriore emissione di banconote fosse coperta per intero. E chi voleva convertire un deposito bancario in monete d'oro poteva rivolgersi alla banca depositaria stessa, oppure convertire i depositi in banconote, da cambiare poi in monete d'oro.
Mantenere un sistema basato sulla moneta d'oro era incompatibile con una spesa pubblica superiore alle entrate fiscali, se non in via temporanea. Il mancato rispetto di questa regola ferrea portava sempre a un eccesso di moneta e di credito nelle mani di operatori nazionali ed esteri, che avevano il diritto di chiedere in cambio monete d'oro e tendevano a farlo.
Prima della Prima guerra mondiale si diffuse sempre di più un sistema secondario. Una banca centrale che emetteva banconote adottava un sistema di currency board, in cui gestiva un servizio di cambio di banconote e depositi non con l'oro, ma con un'altra valuta ancorata al sistema aureo. In sostanza, il modo di operare era lo stesso di un sistema aureo funzionante.
Ai tempi dell'impero, era così che l'area della sterlina legava le valute locali alla sterlina. Oggi, nel nostro sistema di moneta fiat, i currency board di solito operano con il dollaro statunitense come valuta di cambio. Se gestito correttamente, un currency board è estremamente solido, come ha dimostrato di recente il fallimento dei tentativi americani di far uscire il dollaro di Hong Kong dall'ancoraggio valutario. L'economista Steve Hanke della John Hopkins University ha consigliato negli anni a diversi governi esteri di adottare currency board basati sul dollaro per tenere sotto controllo tassi elevati di inflazione dei prezzi. Se applicati correttamente, hanno sempre funzionato.
Stabilizzare il potere d’acquisto
Da quanto detto finora, possiamo vedere che esistono due fonti di destabilizzazione monetaria. Fin dai tempi degli orafi di Londra, quando il ruolo delle banche si è evoluto fino a diventare quello di operatori del credito, l'espansione e la contrazione periodiche del credito bancario hanno guidato il ripetersi del ciclo di boom e crisi. Riconoscere che le cose stanno così è solo il primo passo per eliminare l'instabilità monetaria da questa fonte, o almeno per ridurne gli effetti dirompenti.Esistono due approcci di base che potrebbero essere applicati. Il primo consiste nel separare i ruoli delle banche tra raccolta di depositi e organizzazione di finanziamenti, mentre il secondo consiste nel moderare la misura in cui il credito bancario può essere espanso. Li commenteremo brevemente uno alla volta.
Il primo approccio consiste nell'eliminare del tutto il ruolo delle banche come operatori del credito e nel separarne le funzioni: da un lato la raccolta di depositi di custodia, che offre ai singoli la possibilità di conservare temporaneamente denaro e liquidità in valuta, dall'altro la funzione distinta di organizzatori di finanziamenti. Per loro natura, i depositi di custodia non pagherebbero interessi, e i depositanti sosterrebbero dei costi per il servizio. Un ente depositario dovrebbe a sua volta agire come agente per i conti di deposito dei clienti presso la banca emittente, così che la valuta elettronica abbia lo stesso status delle banconote. Ci si può aspettare che i costi del servizio siano simili a quelli degli attuali servizi di caveau sicuro.
Invece di creare prestiti, le banche organizzerebbero finanziamenti fuori bilancio, offrendo ai risparmiatori opportunità di investimento specifiche, sia direttamente in prestiti e capitale azionario sia in organismi di investimento collettivo. Il capitale circolante per le imprese sarebbe fornito attraverso fondi costituiti appositamente a tale scopo.
È interessante notare che valute digitali delle banche centrali adeguate potrebbero essere il mezzo di scambio ideale per istituire funzioni separate di deposito di custodia e di organizzazione degli investimenti. Ma non è questo lo scopo per cui sono pensate, quindi ha poco senso discuterne nel contesto di un sistema monetario solido.
Il secondo approccio di base non prevede una riforma radicale del sistema bancario come quella descritta sopra, ma l'eliminazione dello status di responsabilità limitata di cui godono le banche commerciali e il divieto per la banca centrale di ricorrere a salvataggi con denaro pubblico (bail-out) e a salvataggi a carico di azionisti e creditori (bail-in). Il desiderio umano di sottovalutare il rischio di credito nei periodi di espansione economica, fissando il prezzo dei prestiti non in base al loro merito ma per attirare affari, sarebbe tenuto sotto maggiore controllo. Invece di rapporti tra attivo e patrimonio netto pari a dieci volte o più, ci si può aspettare che scendano a circa tre o quattro volte. Gli azionisti delle banche dovrebbero aspettarsi investimenti noiosi, ma sicuri, dato che dovrebbero sostenere l'intero ammontare delle perdite derivanti dagli errori dei loro dirigenti.
Una riforma bancaria di tale portata incontrerebbe una resistenza insormontabile da parte degli interessi bancari, tranne all'indomani di una crisi finanziaria decisiva, quando l'intero sistema bancario rischia il collasso e si presenta l'opportunità di azzerare e rifondare l'intero sistema.
Una volta individuato il problema della fluttuazione del credito bancario, la nostra attenzione si sposta sull'inflazione della valuta. Il modo più efficace per affrontarla è togliere allo Stato e ai suoi agenti la tentazione di un signoraggio senza vincoli e lasciare che siano gli utilizzatori della valuta a decidere la quantità di cui hanno bisogno. È questo il ruolo di uno standard basato sulla moneta d'oro, in cui lo Stato deve coprire con oro, al tasso di cambio stabilito, ogni unità di valuta supplementare emessa. Gli utilizzatori di una valuta garantita dall'oro ne determinano la quantità. Così, la quantità di moneta in circolazione è stabilita dalla domanda e dall'offerta di mercato, che a loro volta determinano il potere d’acquisto dell'oro e quindi quello delle banconote e dei depositi bancari convertibili in oro.
Se si trattasse soltanto di trasformare una valuta fiat in un valido sostituto dell'oro, la questione si risolverebbe molto semplicemente. Ma occorre anche che lo Stato e la sua banca centrale accettino le altre discipline della moneta sana, compreso il non intervenire nei mercati. In caso di fallimento di una banca commerciale o di un'impresa industriale, devono essere i mercati a determinare gli esiti, senza interventi dello Stato. Ma la probabilità di fallimenti bancari e delle loro conseguenze sistemiche sarà stata eliminata o notevolmente ridotta dalle riforme bancarie raccomandate sopra.
Più difficile, forse, sarà la disciplina che la moneta sana impone alla spesa pubblica. Dal punto di vista dello Stato, lo scopo dell'inflazione è consentirgli di spendere più di quanto incassa con le imposte. Perché una moneta sotto forma di moneta d'oro possa garantire una valuta pienamente convertibile, occorre rinunciare all'inflazione come fonte di finanziamento. Sono inizialmente necessarie finanze pubbliche sane, con avanzi di bilancio, per ridurre nel tempo gli attuali livelli straordinariamente elevati di debito pubblico. Qualsiasi deviazione da questo obiettivo deve essere solo temporanea. Inoltre, deve essere introdotta una normativa che elimini la maggior parte degli impegni futuri obbligatori. Il ruolo dello Stato deve essere ridotto al minimo indispensabile, e le imposte devono diminuire in proporzione al calo della spesa pubblica.
Equivale a negare allo Stato qualsiasi ruolo che non sia molto elementare, andando contro la tendenza socialista democratica moderna.
Le difficoltà nel convincere la classe politica e il suo elettorato ad accettare questa linea d'azione sono tali che essa sarà adottata solo dopo una crisi valutaria abbastanza drammatica da minare gli ideali socialisti e da persuadere l'establishment politico e la popolazione che le pratiche monetarie non sane vanno evitate a ogni costo.
Accadrà perché l'attuale rapporto tra Stato, economia e valuta fiat è del tutto insostenibile. E lo Stato reintrodurrà un gold standard come unico modo per salvare sé stesso. Possiamo solo sperare che, quando saranno politicamente possibili, le azioni necessarie siano intraprese rapidamente e senza compromessi.
[i] Per una descrizione più dettagliata di moneta, valuta e credito, vedi James Turk: Money and Liberty — In the Pursuit of Happiness & The Theory of Natural Money, pubblicato da Wood Lane Books, ISBN 978-1-7398511-1-8. Disponibile come libro Kindle su Amazon.
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