Questa settimana l'oro ha ceduto ulteriore terreno e l'argento è rimasto fermo, mentre i rendimenti dei titoli del Tesoro USA salivano. Negli scambi europei di questa mattina l'oro quotava 1.625 dollari, 19 dollari in meno rispetto alla chiusura di venerdì scorso, e l'argento 18,34 dollari, 11 centesimi in più. I volumi del Comex sull'oro sono stati piuttosto bassi, mentre sull'argento sono stati moderati.
Questa settimana a Lisbona, durante la conferenza LBMA, Metals Focus ha presentato il suo Precious Metals Investment Focus 2022/2023. Il rapporto rileva che la politica sui tassi di interesse della Fed sta spingendo al ribasso i prezzi dei metalli preziosi (con l'eccezione del palladio). Prevede che i tassi di interesse in dollari continuino a salire fino al prossimo anno, ma che un atterraggio duro venga evitato e che l'oro resti in un intervallo laterale fino al secondo trimestre 2023. Prevede inoltre che "il miglioramento delle condizioni dovrebbe sostenere la propensione al rischio degli investitori, il che potrebbe incoraggiarli a spostarsi verso le azioni anziché verso l'oro".
Le ipotesi alla base del rapporto devono essere messe in discussione.
Vale la pena notare che, finché l'oro di carta domina l'attività di negoziazione, le previsioni di Metals Focus hanno una loro validità. Si basano sul presupposto che tassi di interesse più alti in dollari rendano l'oro un investimento relativamente poco attraente. E finché gli operatori del mercato cartaceo continuano a investire e disinvestire senza ritirare il metallo, il legame tra i tassi di interesse dei mercati del credito e l'oro di carta è una conclusione logica.
Quando i mercati del credito sono stabili, le banche di lingotti e gli hedge fund possono negoziare tra loro su questa base. L'ipotesi che "un atterraggio duro verrà evitato" è essenziale perché i mercati cartacei controllino il prezzo. Ma, come ho sostenuto negli articoli di taglio generalista per Goldmoney, siamo di fronte a uno sconvolgimento finanziario ed economico, causato da un cambiamento nella tendenza dei tassi di interesse a lungo termine e, di conseguenza, da una forte riduzione della quantità di credito bancario.
Lontano dal quadro favorevole descritto nel Focus, le prospettive per i prezzi di oro e argento dovranno confrontarsi con le seguenti questioni:
- I rischi sistemici stanno aumentando, come dimostrano i problemi di Credit Suisse, quasi certamente condivisi da altre grandi banche esposte a una combinazione di calo del valore delle attività finanziarie e peggioramento dei portafogli di prestiti.
- L'idea che le banche centrali controllino ancora i tassi di interesse è palesemente falsa. Con tutti gli occhi puntati sull'aumento dei prezzi alla produzione e al consumo, sono i mercati a prendere il controllo, spingendo al rialzo tassi di interesse e rendimenti obbligazionari e lasciando la Fed e le altre banche centrali senza potere.
- I derivati OTC, cresciuti fino a circa 600 trilioni di dollari in un contesto di tassi in calo, rischiano una contrazione estesa ora che la tendenza principale di lungo periodo è quella di tassi in aumento.
- Le conseguenze del panico di banche eccessivamente indebitate che cercano di ridurre l'esposizione dei propri bilanci sono poco comprese. Questo spinge l'intero settore bancario a disfarsi delle attività finanziarie, sia di quelle presenti nei bilanci sia di quelle detenute come garanzia dei prestiti. Questa affermazione vale anche per le posizioni in derivati.
- Quasi tutte le transazioni che compongono il PIL sono regolate in credito bancario. Pertanto, una riduzione del credito bancario totale riduce il PIL. Con bilanci bancari più indebitati che in qualsiasi altro momento della storia, la portata della riduzione sarà inimmaginabile. Di conseguenza, siamo di fronte a una recessione globale almeno su una scala pari a quella del 1929-1932.
- La Fed ha una scelta semplice. Espande il proprio bilancio per contrastare la contrazione del credito bancario, salvare i mercati e cercare di stabilizzare l'economia, nel qual caso manda la valuta in iperinflazione? Oppure agisce per salvare la valuta e ignora l'inevitabile crollo dei valori finanziari, rischiando il collasso del sistema bancario, fallimenti diffusi nell'economia non finanziaria e livelli record di disoccupazione? Ogni banca centrale affronta la stessa semplice scelta. La storia, le convinzioni keynesiane e i mandati delle banche centrali indicano tutti chiaramente di salvare i mercati, il sistema finanziario e l'economia reale a spese della valuta.
La visione panglossiana degli operatori dei mercati cartacei può essere stata appropriata in tempi più tranquilli. Ma l'ultima volta che abbiamo avuto un vero timore di inflazione è stato negli anni Settanta, quando l'oro è salito da 35 a 850 dollari, mentre i tassi primari USA sono passati dal 4,5% di febbraio 1972 al record del 21,5% di dicembre 1980. Altro che tassi di interesse più alti che spingono al ribasso i prezzi dell'oro.
I membri operatori della LBMA non comprendono l'economia dell'oro, ovvero che l'oro fisico è denaro e non un investimento. E che già ora la domanda di metallo prezioso supera l'offerta. Sempre di più, i loro giochi cartacei si reggono sul vuoto.
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