Molti ritengono che prima o poi i tassi di interesse aumenteranno, provocando un forte calo dei prezzi di tutti gli asset. Una variante di questo ragionamento descrive tutti i mercati come in ritardo per un crollo. Un'altra scuola di pensiero cavalca l'onda e non si pone troppe domande.
Spesso non conviene pensarci troppo: si chiama seguire il trend. Il problema di chi parla di bolle è che, anche se può avere ragione, nel breve termine rischia di fare una figura pessima. Esiste però un altro approccio: valutare le prospettive degli asset nel contesto dell'inflazione monetaria.
Il fatto che le banche centrali immettano enormi quantità di valuta di nuova emissione nei mercati dei capitali deprime artificialmente i tassi di interesse. Ci sono pochi dubbi che le valutazioni elevate di tutti gli asset finanziari derivino in gran parte da questo fenomeno e che sia proprio lì che finisce la valuta di nuova emissione. È altrettanto chiaro che, quando i tassi aumenteranno, il valore di molti asset finanziari scenderà. Le obbligazioni sono particolarmente a rischio, ma ci sono altri asset il cui valore dipende anche da fattori diversi dai tassi di interesse.
Ad esempio, i mercati azionari tengono conto anche dei profitti aziendali attesi. Finché i tassi non salgono troppo e le prospettive economiche migliorano a sufficienza, le azioni possono continuare a salire. E il settore immobiliare di solito ha buoni risultati nelle prime fasi di un rialzo dei tassi, finché il rialzo non diventa eccessivo.
Tuttavia questo non è un normale ciclo del credito. Siamo invece di fronte a uno stimolo monetario globale dopato. Finora il risultato è stato l'inflazione degli asset, e questo solleva un punto importante: dato che l'inflazione degli asset è legata all'inflazione monetaria, dovremmo preoccuparci di quest'ultima piuttosto che delle prospettive sui tassi di interesse? Un asset offre protezione dalla perdita di potere d'acquisto della valuta, o è legato ai rendimenti?
La protezione dall'iperinflazione delle valute si ottiene al meglio possedendo metalli preziosi e investimenti collegati, come le miniere d'oro e d'argento. Nella scala della protezione seguono gli immobili, che in un collasso monetario possono salire in modo spettacolare, ma sono penalizzati dai mancati pagamenti degli affitti e da canoni che calano in termini reali. Poi vengono le azioni, ma molte aziende vengono spazzate via dal caos monetario e perdono ogni valore. È probabile che i governi emittenti modifichino le condizioni delle obbligazioni indicizzate all'inflazione a danno di chi le possiede, mentre le categorie peggiori in assoluto sono le obbligazioni a tasso fisso e i depositi bancari.
Il settore immobiliare è quindi la classe di asset più interessante. È significativo che il denaro si stia spostando da Wall Street al mercato immobiliare residenziale, in misura sufficiente a far salire i prezzi in modo significativo. Tra qualche anno potremmo guardare indietro e concludere che si trattava di una manifestazione dell'iperinflazione della massa monetaria, che finora sembra essersi limitata alle attività puramente finanziarie.
È difficile capire come si possa fermare l'iperinflazione della quantità di moneta. La scelta è tra tagliare la spesa pubblica, con una riallocazione del capitale che porterebbe inevitabilmente al fallimento di imprese e banche, oppure continuare a creare ancora più denaro. A questo proposito, il mandato della Fed prevede di seguire soltanto la seconda strada.
Perciò la ripresa dei prezzi immobiliari appare sempre più basata su un esito inflazionistico o iperinflazionistico degli eventi attuali, piuttosto che su una bolla speculativa. Le implicazioni di questo segnale importante sono profonde e non vanno ignorate.