Il blocco dei future di New York probabilmente non aiuta. Ma l'argento tocca nuovi massimi in condizioni di forte volatilità. In questo rapporto esaminiamo i fattori che spingono ancora più in alto oro e argento.
Durante la settimana del Ringraziamento (con i mercati statunitensi chiusi giovedì) la spinta rialzista è arrivata dall'Asia. Negli scambi europei di questa mattina l'oro era a 4.173 $, con un aumento di 90 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso. L'argento, a 53,85 $, in rialzo di 3,87 $ nello stesso arco di tempo, guidava il movimento. Nella notte a Shanghai l'argento spot ha toccato un picco di 55,13 $, superando i massimi precedenti, e il future di febbraio ha chiuso a 56 $.
La situazione è complicata dal fatto che le contrattazioni al Comex sono state sospese nella notte, a quanto si dice per problemi di raffreddamento in un data center. Può darsi che questo abbia contribuito al balzo dell'argento, come può darsi di no. Ma il vero problema dei mercati è una grave carenza di argento consegnabile.
Finora, quest'anno sono state richieste in consegna 12.834 tonnellate. Come fonte di argento in lingotti (metallo prezioso), il Comex supera la produzione combinata di Messico, Cina, Perù e forse Cile, i quattro maggiori produttori al mondo. Non sappiamo quanta parte di questo metallo non sia più disponibile come liquidità di mercato, ma, con la liquidità chiaramente sotto pressione, serviranno prezzi più alti, probabilmente molto più alti, per scoprirlo.
Il grafico qui sotto, che mostra il rapporto tra il prezzo dell'argento e l'open interest, riassume il problema.
Soprattutto dall'inizio di quest'anno, mentre l'argento saliva, l'open interest è calato. In un'inversione dei normali rapporti tra domanda e offerta, al salire del prezzo le vendite si esauriscono. Di solito guardiamo all'attività degli speculatori sul lato degli acquisti per spiegare l'andamento dei prezzi. Invece, c'è una crescente riluttanza dei venditori a offrire ulteriori contratti future agli acquirenti. Per questo l'interesse speculativo è in calo, presumibilmente con quotazioni sempre più divaricate, nonostante un evidente slancio rialzista che di norma attira l'interesse degli hedge fund.
Il problema non riguarda solo il Comex: persistono backwardation tra lo spot di Londra e i future del Comex, scomparse soltanto da quando il contratto di marzo è diventato attivo. Una difficoltà in più per New York e Londra è che la domanda in Cina sta aumentando, con l'argento sullo Shanghai Futures Exchange (SHFE) che chiude a 56 $ per il contratto di febbraio, mentre le scorte di metallo prezioso presso SGE e SHFE sono scese a livelli pericolosamente bassi. Open interest e volumi dello SHFE raccontano la stessa storia dei mercati cartacei occidentali, entrambi ancora relativamente contenuti nonostante l'impennata del prezzo dell'argento:
La normale analisi di domanda e offerta spiega in modo inadeguato la situazione dell'argento. Dopo anni di soppressione dei prezzi, testimoniata dai deficit di offerta globali rispetto a una domanda industriale in crescita, se ne cominciano a vedere le conseguenze. Peggio ancora per gli utilizzatori industriali, da tempo abituati a forniture a buon mercato, l'argento ha le caratteristiche di un bene di Giffen, in cui un prezzo in aumento genera ulteriore scarsità: la scarsità riguarda la "categoria degli investitori", che nelle indagini annuali del Silver Institute non è più disposta a coprire i deficit di offerta rispetto alla domanda industriale.
Una situazione simile si osserva nell'oro, come dimostra il prossimo grafico del prezzo e dell'open interest del Comex:
Il rapporto ha attraversato tre fasi. Mentre il prezzo saliva nel primo trimestre, l'interesse speculativo è esploso. Era il momento in cui si pensava che il neoeletto presidente Trump avrebbe imposto dazi sulle importazioni di oro negli Stati Uniti. L'oro si è poi consolidato per circa cinque mesi mentre l'interesse speculativo calava, riprendendosi solo brevemente quando l'oro è uscito al rialzo dalla fase di consolidamento. Ma a fine settembre l'open interest ha iniziato a diminuire nonostante il prezzo in aumento.
Chiaramente l'oro non è spinto dagli speculatori, ma dai tentativi dell'establishment dell'oro cartaceo di non rimanere scoperto.
Il mercato dell'oro è molto più grande di quello dell'argento, ma come quest'ultimo sembra destinato a diventare un bene di Giffen, perché un prezzo in aumento scoraggia le vendite e, al margine, attira gli acquirenti che temono di restare fuori. Ciò che questo ci dice sul rapporto tra moneta metallica e valute fiat fa suonare campanelli d'allarme. Ma è un tema che va oltre un'analisi del mercato dei metalli preziosi.