Nonostante le incertezze che precedevano le elezioni politiche in Grecia, la Banca centrale europea (BCE) è andata avanti e ha annunciato un programma di quantitative easing (QE) da 60 miliardi di euro al mese, da marzo almeno fino a settembre 2016.
Ciò che rende interessante la questione è la crescente evidenza che il QE non produca una ripresa economica. Persino Jaime Caruana, direttore generale della Banca dei Regolamenti Internazionali e banchiere centrale dei banchieri centrali, ha espresso pubblicamente profonde riserve sul QE. Eppure la BCE va avanti comunque.
I keynesiani della BCE hanno le idee poco chiare. Non sono in grado di rispondere alle obiezioni di Caruana, liquidano come "religione" la teoria economica non keynesiana e ignorano le evidenze empiriche dei fallimenti delle politiche keynesiane. Sono invece in preda al panico per lo spettro di un'inflazione dei prezzi troppo bassa, per il continuo calo dei prestiti bancari nell'Eurozona e ora anche per la caduta dei prezzi delle materie prime. Per loro, è una situazione che si può risolvere solo stimolando la domanda aggregata per via monetaria, attraverso un aumento della spesa pubblica in deficit.
Questo è alla base della presunta soluzione del QE della BCE, in gran parte basato sul sostegno che le banche centrali nazionali dell'eurosistema daranno alle finanze dei propri governi.
La crescente socializzazione delle economie più deboli dell'Eurozona, in particolare Francia, Grecia, Italia, Spagna e Portogallo, porterà inevitabilmente a una distruzione economica inutile. Il QE trasferisce sempre ricchezza dai risparmiatori agli speculatori finanziari e agli altri primi destinatari della nuova moneta. In qualche modo, l'impoverimento delle masse che lavorano e risparmiano a vantaggio dei pochi prescelti dai banchieri centrali dovrebbe far bene all'economia.
Le banche commerciali saranno spinte a finanziare i governi senza rischio, invece di prestare alle imprese private. È inevitabile finché il Meccanismo di Vigilanza Unico (il regolatore bancario paneuropeo), con zelo missionario, scoraggerà le banche dal prestare a chiunque non siano governi e agenzie governative. Quindi l'unico beneficio per l'occupazione verrà dai programmi di lavori pubblici assistiti. Per il resto, la disoccupazione aumenterà inevitabilmente, poiché la quota degli Stati sul PIL cresce a scapito del settore privato, man mano che moneta e credito bancario passano da quest'ultimo ai primi: è la lezione inequivocabile della storia.
Può darsi che, trasferendo il finanziamento dei governi alle banche centrali nazionali, il governo greco appena eletto possa essere comprato. Per questo governo ribelle sarà difficile rifiutare denaro gratuito, per quanto sia arrabbiato per l'austerità. Ma questo non giustifica certo una politica monetaria per tutta l'Eurozona. Mentre il governo greco potrebbe trovare più facile placare i propri elettori, grazie al denaro facile fornito dalla Banca di Grecia, i tedeschi, fautori della moneta forte, ne saranno inorriditi. Potrebbe essere allettante pensare che il QE della BCE sollevi la Germania da gran parte del finanziamento della periferia dell'Eurozona e che i tedeschi siano quindi meno propensi a opporvisi. Non è così, perché la BCE è solo la testa visibile di un eurosistema più ampio, che comprende le banche centrali nazionali, attraverso le quali esistono altre possibili passività.
Il principale costo nascosto per la Germania passa attraverso il sistema di regolamento tra banche centrali, TARGET2, che dovrebbe mostrare solo squilibri minori. Era generalmente vero prima della crisi bancaria, ma da allora i paesi più deboli del sud, in particolare l'Italia, devono somme considerevoli ai paesi più forti del nord. Oggi l'intero sistema TARGET2 poggia sulle spalle di Germania e Lussemburgo, che sono creditori nei confronti di tutti gli altri. La Bundesbank tedesca vanta crediti per 461 miliardi di euro, una cifra destinata probabilmente ad aumentare man mano che i saldi negativi dei debitori continuano ad accumularsi.
L'effetto sulla valuta
La conseguenza immediata del QE della BCE è stata l'indebolimento dell'euro nei confronti del dollaro USA e, cosa importante, ha costretto il franco svizzero ad abbandonare il cambio fisso. L'improvvisa rivalutazione del 20% del franco svizzero ha generato perdite significative per gli istituti finanziari che erano corti in franchi e lunghi in euro, il che è stato tra l'altro il carry trade più importante in Europa, con molti mutui in Europa centrale e orientale denominati anch'essi in franchi svizzeri. Le elezioni greche hanno prodotto un ulteriore problema, con una corsa dei depositanti alle banche del paese in via di sviluppo. Senza dubbio i problemi del carry trade e delle banche greche potranno essere risolti o occultati, ma problemi come questi rischiano di minare ulteriormente la fiducia internazionale nell'euro, in particolare rispetto al dollaro USA, costringendo la Fed statunitense a rinviare ancora una volta il giorno in cui consentirà ai tassi di interesse di salire.
Questo era lo sfondo della riunione del Comitato federale per il mercato aperto (FOMC) della Fed di questa settimana, e il comunicato stampa che ne è risultato può essere descritto solo come un'operazione di attesa. Affermazioni come "il Comitato ritiene di poter essere paziente nell'avviare la normalizzazione dell'orientamento della politica monetaria" indicano un atteggiamento attendista o la mancanza di un impegno in un senso o nell'altro. È tuttavia chiaro che, nonostante la linea ufficiale, l'economia statunitense è ben lontana dall'"espandersi a un ritmo sostenuto" (parole del FOMC) e che anche gli eventi esterni non aiutano. Per averne la prova basta guardare al rallentamento della struttura di produzione e manifattura d'oltremare dell'America: la Cina.
Le conseguenze per l'oro
Finora le banche centrali hanno limitato la politica monetaria alla gestione dell'economia nazionale; ora questa si sta evolvendo verso la fase più pericolosa dell'internazionalizzazione, attraverso svalutazioni competitive. Abbiamo ormai due grandi valute, lo yen e l'euro, le cui banche centrali sono pronte a indebolirle ulteriormente rispetto al dollaro USA. La sterlina, legata all'euro dagli scambi commerciali, dovrebbe indebolirsi a sua volta per default. A queste possiamo aggiungere la maggior parte delle valute minori, che si sono già svalutate rispetto al dollaro e potrebbero continuare a farlo. Di conseguenza, l'obiettivo di inflazione del 2% della Fed si allontanerà ancora e questo non potrà che rinviare la fine della politica dei tassi di interesse zero. Quindi, da ogni punto di vista, le svalutazioni competitive dovrebbero far bene al prezzo dell'oro.
Finora è andata così: l'oro ha iniziato a salire contro tutte le principali valute, dollaro USA compreso, con il prezzo sopra le medie mobili a 200 e a 50 giorni in una formazione rialzista. Dai suoi minimi l'oro è salito finora fino al 13% rispetto al dollaro, al 18% rispetto alla sterlina, al 30% rispetto all'euro e al 32% rispetto allo yen. Il rialzo rispetto alle valute più deboli dei mercati emergenti è corrispondentemente maggiore, il che giustifica pienamente la cautela asiatica verso le valute dei propri governi come riserve di valore.
Sappiamo che la domanda asiatica di metallo prezioso ha assorbito tutta la produzione mineraria, i rottami e le vendite nette di oro da investimento delle economie avanzate per almeno gli ultimi due anni. Anzi, il mercato ribassista dell'oro è stato un processo di redistribuzione dalle mani deboli dell'Occidente a quelle più forti dell'Oriente. Quindi, se la domanda fisica del pubblico di queste economie avanzate dovesse riprendersi, è difficile capire come potrebbe essere soddisfatta a prezzi anche lontanamente simili a quelli attuali, con il metallo fisico ormai in mani solide.
Il prezzo dell'oro è un segnale di allarme precoce di future difficoltà monetarie e valutarie, e ora comincia a delinearsi come queste potrebbero manifestarsi. La decisione della BCE di dare denaro facile ai politici spendaccioni dell'Eurozona avrà probabilmente conseguenze importanti ben oltre l'Europa e, insieme alle azioni parallele della Banca del Giappone, ci si può ora aspettare che faccia tornare ad aumentare la domanda di oro fisico nelle economie avanzate.