Nel mio ultimo articolo ho concluso che ci sono tutti i segnali di un movimento di denaro dalle attività puramente finanziarie verso beni come gli immobili residenziali. Il pensiero convenzionale è che si stia generando l’ennesima bolla immobiliare e che, insieme a obbligazioni e azioni, tutte queste bolle finiranno male.
Un esame dei fatti mette in dubbio questo approccio. C'è una sola vera bolla, ed è quella delle principali valute, che si stanno gonfiando in modo allarmante e coordinato. L'aumento dei prezzi di varie classi di attivi è la conseguenza di queste bolle valutarie e non una bolla a sé stante. La distinzione è importante, perché rappresenta le fasi iniziali di una tendenza accelerata di perdita del potere d’acquisto delle valute, e non di un aumento dei prezzi degli attivi, come comunemente si ritiene.
Purtroppo questa distinzione è poco compresa dall'intellighenzia economica neoclassica, che in sostanza vede l'inflazione come un aumento dei prezzi anziché come un deprezzamento della valuta. Peggio ancora, ritiene di poter controllare questo rapporto, nonostante tutte le prove contrarie.
Il percorso lungo il quale l'inflazione monetaria erode il potere d’acquisto di una valuta fu descritto da Richard Cantillon, che uscì dalla Bolla del Mississippi di John Law come l'uomo comune più ricco del mondo. La diffusione disomogenea degli aumenti di prezzo che segue l'introduzione di moneta e credito aggiuntivi è oggi nota come effetto Cantillon. Ma Cantillon scriveva di maggiori quantità di monete d'argento; oggi parliamo di valuta a corso legale priva di qualsiasi valore intrinseco. Questo significa, e il punto è cruciale, che oltre a prevedere un calo del potere d’acquisto della moneta aggiuntiva, che insegue la stessa quantità di beni, dobbiamo fare i conti anche con una valuta cartacea il cui valore, dipendendo interamente dalla percezione degli utilizzatori, può crollare completamente.
Dobbiamo tenerlo presente mentre seguiamo il dissolversi della bolla monetaria dal sistema puramente finanziario agli immobili residenziali e ad altri beni patrimoniali, fino ai beneficiari secondari come agenti immobiliari, avvocati, idraulici e falegnami, e di lì ai beneficiari terziari e così via. Per i neoclassici è un mistero, e rimarranno sorpresi nello scoprire, in primo luogo, che il PIL, essendo semplicemente il totale monetario di tutte le transazioni economiche registrate, crescerà più rapidamente del previsto, senza alcuna riduzione sostanziale della disoccupazione. In secondo luogo, resteranno disorientati dalla rapidità con cui la loro valuta perde potere d’acquisto.
La riluttanza dell'establishment economico a comprendere questi pochi semplici fatti rende probabile che sia troppo lento nell'alzare i tassi di interesse per frenare la domanda di moneta. Continuerà a guardare al costo di finanziamento dei disavanzi pubblici e al danno ai bilanci delle banche causato dal calo dei prezzi delle obbligazioni, oltre alle perdite potenzialmente spaventose sui derivati credit default swap. Questa riluttanza segnalerà ai mercati che le banche centrali non hanno più il controllo.
Per questo è così importante capire che i problemi nascono dal lato monetario, problemi che sembrano destinati ad aggravarsi. Alcuni attivi, come le obbligazioni a tasso fisso, subiranno gravi perdite, mentre altri prospereranno. Capire questa differenza rese Cantillon molto ricco, convertendo la carta in oro. Non capirla impoverì John Law, che era il Keynes del suo tempo.