Questo articolo sostiene che la stampa di moneta senza limiti distruggerà le valute fiat molto più rapidamente di quanto si pensi in genere. Quest'ultimo atto della distruzione monetaria segue una perdita del 98% del potere d’acquisto del dollaro dal fallimento del London gold pool. E ora la Fed e le altre principali banche centrali si impegnano in una svalutazione monetaria infinita e accelerata per sostenere l'intero settore privato e la spesa dei rispettivi governi, per puntellare i mercati obbligazionari e, di conseguenza, i prezzi di tutte le attività finanziarie.
Ripete quasi alla lettera gli errori di John Law in Francia di trecento anni fa, ma questa volta su scala globale. La storia, la teoria economica e perfino il buon senso ci dicono che i governi e le loro banche centrali distruggeranno rapidamente le proprie valute. Per capire come proteggerci da questa follia monetaria, ci rivolgiamo alla storia in cerca di indicazioni, per vedere chi trasse vantaggio dalle iperinflazioni austriaca e tedesca del 1922-23 e come si costruirono e si persero fortune.
Introduzione
Il modo in cui l'inflazione viene comunemente presentata dagli economisti moderni, cioè come un aumento del livello generale dei prezzi, è scorretto. La definizione classica, precedente a Keynes, è che l'inflazione sia un aumento della quantità di moneta che ci si può aspettare si rifletta in prezzi più alti. Per coerenza e per comprendere la teoria della moneta e del credito, dobbiamo attenerci rigorosamente alla definizione corretta. L'effetto sui prezzi è una delle varie conseguenze e non è inflazione.
L'effetto sui prezzi di un aumento della quantità di moneta e di credito in circolazione dipende dalla risposta aggregata delle persone. In una nazione di risparmiatori, è probabile che un aumento della quantità di moneta si aggiunga ai saldi bancari dei risparmiatori invece di essere speso interamente; in tal caso la via verso la circolazione favorisce i prestiti destinati agli investimenti industriali. Ne derivano innovazione di prodotto, produzione più efficiente e prezzi competitivi; e si introduce una controtendenza dei prezzi, per cui molti prezzi tenderanno a scendere, nonostante l'aumento della quantità di moneta.
Vediamo questo effetto nei prodotti elettronici e in altri beni provenienti da economie basate sul risparmio dell'Asia orientale, in particolare Giappone e Cina. Ma nelle economie in cui il risparmio è stato scoraggiato, in particolare America e Regno Unito, c'è meno investimento nella produzione e una maggiore enfasi sui beni importati. Prevale il consumo immediato, e quantità maggiori di moneta nelle mani dei consumatori portano inevitabilmente a un aumento del livello generale dei prezzi dei beni di consumo più richiesti.
In un collasso mondiale delle valute fiat, è lecito aspettarsi che le diverse caratteristiche di risparmio tra le nazioni portino a variazioni nella velocità e nei tempi del calo del potere d’acquisto tra le varie valute. Affrontiamo questo punto più avanti in questo articolo, insieme alle sue conseguenze. Ma una difficoltà più immediata per gli osservatori è l'abitudine di accettare senza discutere le misure governative del livello generale dei prezzi e di chiamarle, erroneamente, inflazione.
Non fidarti delle statistiche governative sull'inflazione
Il livello generale dei prezzi è uno di quei concetti economici che non possono essere misurati. La politica che punta a un livello generale dei prezzi attraverso indici ad ampia base come l’IPC è quindi irrimediabilmente viziata. Il presupposto fondamentale, e sbagliato, alla base del concetto di indice dei prezzi al consumo è che la domanda futura non differisca da quella storica; in altre parole, che l’economia ruoti in modo uniforme e che il progresso economico sia bandito dai nostri pensieri.
Inoltre, quanto più l’indice è ampio, tanto più fattori estranei, come la sostituzione delle importazioni, minano il concetto statistico di indicizzazione dei prezzi al consumo interni. Insieme al desiderio dello Stato di ridurre il tasso apparente con metodi come l’edonismo statistico (hedonics) e la sostituzione dei prodotti, ciò spiega perché un IPC possa salire a un tasso medio annuo di poco inferiore al 2% apparentemente in perpetuo, mentre un indice più mirato, incentrato sui beni di uso quotidiano, come l’indice Chapwood, composto da 500 voci costanti, registra da diversi anni un tasso di inflazione dei prezzi di circa il 10% annuo. E se si eliminano le distorsioni introdotte dagli statistici governativi negli ultimi quarant’anni, come dimostra Shadowstats, si ottiene un’approssimazione simile, intorno al 10%.
Più delle statistiche conta l’effetto sulle persone comuni. Non conoscendo le conseguenze delle variazioni nella quantità di moneta e di credito bancario, di default vedono il denaro come una costante, un fattore oggettivo nelle loro transazioni, con tutte le variazioni di prezzo che derivano dai beni e dai servizi acquistati o venduti. Attribuiscono l’aumento dei prezzi alla speculazione e, quando i prezzi scendono, in particolare per i beni in cui l’innovazione di prodotto ha una forte influenza, lo spiegano con la manodopera straniera a basso costo oppure lo danno semplicemente per scontato. Il pubblico non capisce come l’inflazione eroda il lato monetario delle transazioni e nemmeno come trasferisca risparmi reali e capacità di guadagno dall’individuo allo Stato, che è l’obiettivo non dichiarato delle politiche monetarie moderne.
È l’ignoranza del ruolo della moneta in questo ambito che permette ai governi di finanziare una parte significativa e crescente della loro spesa senza ricorrere a tasse impopolari. L’emissione di debito pubblico, che si spaccia per una promessa di rimborsare il denaro preso in prestito, è per lo più inflazionistica, finanziata con l’espansione della moneta e del credito bancario, cioè quando i risparmiatori non aumentano i propri risparmi. E, nel desiderio di promuovere i consumi correnti, in particolare i cittadini americani e britannici sono stati incoraggiati a spendere tutto il reddito in beni di consumo anziché ad aumentare i propri risparmi.
Anche il riciclo di capitali dai disavanzi commerciali in titoli di Stato e di altro tipo è inflazionistico. Quando imprese straniere attive nelle importazioni o i loro governi acquistano il debito pubblico di uno Stato, l’origine della valuta acquistata può quasi sempre essere ricondotta all’espansione del credito interno. I disavanzi commerciali americani dal 1992, accumulatisi fino a 12.000 miliardi di dollari, corrispondono quasi esattamente alla somma dei titoli del Tesoro USA, dei titoli garantiti da attivi e del debito a breve termine detenuti da stranieri.[i]
Considerate le dichiarazioni dei banchieri centrali secondo cui sono sul punto di provocare un’iperinflazione, l’ignoranza in materia monetaria diventa una condizione costosa. Quando cercano di capire la moneta, il credito e il modo in cui circolano, la stragrande maggioranza delle persone si ritrova in una confusione da Alice nel Paese delle Meraviglie in cui nulla ha senso. Si stanno predisponendo a perdere tutto ciò che possiedono.
La prima fase dell’inflazione sta per finire
Per la maggior parte delle persone l’argomento più persuasivo è l’evidenza empirica, ammesso che siano disposte a cercarla. Tutti capiamo che nel tempo i nostri dollari, sterline ed euro comprano sempre meno. Ma, nonostante l’evidenza, quasi nessuno è davvero consapevole di quanto le proprie valute fiat si siano svalutate.
Non mi scuso per aver già usato il grafico della Figura 1, ma è necessario per ribadire il concetto. Da quando il dollaro è stato svalutato rispetto ai 35 dollari della fine degli anni Sessanta, misurato in oro il dollaro ha mantenuto solo il 2,2% del suo potere d’acquisto del 1969. Certo, ci si aspetterebbe che il potere d’acquisto dell’oro aumenti gradualmente nel tempo, come avvenuto sotto il regime del gold standard, il che esagera il calo del dollaro.
Ma chi critica l’approccio di misurare le valute fiat in oro dovrebbe notare che, misurato in base alla moneta in senso ampio (M3), resta solo il 3,8% del potere d’acquisto del dollaro del 1969, e quando si tiene conto dell’aumento delle riserve bancarie non in circolazione, la cifra scende al 3,2%, molto più vicina a quella indicata dal confronto con l’oro. L’inclusione delle riserve bancarie, riflessa nella quantità di moneta fiat, è illustrata nella Figura 2 e mostra che l’aumento della quantità di moneta è diventato di recente verticale.
La rapida espansione monetaria precedente al 1° marzo (le ultime statistiche sottostanti disponibili) è avvenuta prima del lockdown negli Stati Uniti ed è proseguita da allora. Finora si è trattato solo della Fase 1 del declino delle valute fiat, il riscaldamento prima di un collasso totale delle valute, che chiameremo Fase 2. Con il passare dei giorni è sempre più certo che stiamo entrando in questa seconda fase, che è ora al centro di questo articolo.
La seconda fase: la distruzione delle valute
Mentre il grande pubblico e praticamente tutto l'establishment finanziario ignorano la situazione inflazionistica o non la vedono, le banche centrali hanno scelto questo momento per annunciare un'espansione monetaria illimitata, con cui comprare il conto delle conseguenze del coronavirus. Si sono impegnate a una nazionalizzazione virtuale delle proprie economie, da pagare svilendo le proprie valute. Il processo dipende dall'ignoranza del pubblico sulle conseguenze. In tutti gli annunci di sostegno governativo alle economie e sul ruolo monetario delle banche centrali, non è stato detto o scritto praticamente nulla sulle conseguenze dell'inflazione monetaria che ne deriva.
In effetti, l'unica cosa più sbalorditiva dell'ignoranza del grande pubblico in materia monetaria è l'apparente ignoranza dei politici e dei banchieri centrali incaricati di attuare la politica monetaria. Ma ora i freni sono saltati, il baratro è lì che attende, e il potere d'acquisto delle valute fiat è destinato a precipitare a un ritmo sempre più rapido. Stiamo per entrare nella Fase 2, quella in cui il pubblico si renderà conto che, rispetto ai prezzi, la moneta sta crollando e presto diventerà priva di valore.
Il processo di crollo di una valuta fiat di solito comincia con gli stranieri che riducono la propria esposizione. Nel caso dell'Austria e della Germania nel 1922-1923, gli stranieri vendettero rispettivamente la corona e il marco cartaceo in cambio di dollari liberamente convertibili in oro. Ai tempi di John Law, furono speculatori accorti, capaci di intuire il fallimento del progetto, a vendere la sua impresa del Mississippi e i livres di Law privi di copertura in cambio di valute estere e metallo coniato, travolgendo i piani di Law. Oggi, sia le posizioni strategiche transfrontaliere sia gli investimenti di portafoglio sono in stallo e rischiano di invertirsi. Prima che accada, è impossibile giudicarne la sequenza; ma il dollaro, per il suo ruolo di valuta di riserva, sembra il più esposto alla liquidazione da parte degli stranieri, che detengono azioni, obbligazioni, depositi e contanti per un totale di circa 25.000 miliardi di dollari, ben più del PIL americano.
Per far fronte alle passività crescenti in patria, governi e imprese stranieri avranno bisogno che le risorse finanziarie oggi investite in titoli statunitensi vengano rimpatriate. Le banche centrali estere hanno le proprie economie da salvare. Le imprese di tutto il mondo si trovano all'improvviso di fronte a perdite crescenti e non hanno altra scelta che ridurre la propria esposizione al dollaro. I gestori di portafoglio esteri sono spaventati dal mercato ribassista mondiale in sviluppo e sembrano destinati a liquidare nei prossimi mesi le loro posizioni in titoli statunitensi e in dollari.
La riduzione degli scambi transfrontalieri e lo shock del coronavirus hanno minato in modo fondamentale la domanda di dollari. Non va confusa con la domanda di liquidità in dollari, che secondo alcuni sosterrà il dollaro. La liquidità serve in tutte le valute e verrà soddisfatta liquidando attività finanziarie. Il conseguente crollo del valore delle attività finanziarie e la liquidazione dei dollari da parte degli stranieri sono sempre più probabili, perché finora tutte le categorie di investitori esteri hanno goduto della sicurezza di investire nella valuta di riserva mondiale, mentre gli americani in genere hanno evitato di possedere valute estere. È solo questione di tempo prima che questo squilibrio cominci a minare il dollaro, e poi ne seguiranno le conseguenze.
Il problema del dollaro è sorto in parte perché i tassi d'interesse sono troppo bassi. Il confronto non va fatto con i tassi negativi di altre valute, ma nel contesto dell'economia interna degli Stati Uniti. Dall'aumento dei prezzi alimentari, dal deterioramento delle finanze pubbliche e dal calo dei corsi azionari scaturiranno altri fattori. I rendimenti obbligazionari, che non possono scendere di molto, cominceranno a salire con l'aumento del disavanzo pubblico, in particolare in assenza di acquirenti esteri di titoli del Tesoro USA. Inevitabilmente, la Fed subirà quindi la pressione dei mercati perché alzi i tassi. Di fronte a una recessione economica, questo verrà respinto e il tasso di cambio scenderà. Come banchiere di ultima istanza per il governo USA, per un'economia in deterioramento e per il resto del mondo, la Fed non solo finanzierà tutto, ma sarà anche costretta ad acquistare le obbligazioni vendute da stranieri e altri.
Sia a Wall Street sia a Main Street, gli americani diventeranno inevitabilmente sempre più consapevoli delle conseguenze inflazionistiche. Il problema per la Fed è che non esiste un piano B rispetto al finanziamento tramite inflazione di moneta e credito, in particolare in un anno elettorale.
Dopo un periodo persistente e insolitamente prolungato di inflazione monetaria negli ultimi cinquant'anni, è sempre più probabile che il pubblico finisca per capire cosa sta accadendo ai prezzi. Comincerà allora a rendersi conto che la causa dell'aumento dei prezzi è l'eccessiva quantità di moneta in circolazione, e che deve disfarsi della valuta il più in fretta possibile in cambio di ciò che desidera o che in futuro potrà barattare con qualcos'altro. L'evidenza empirica indica che questa seconda e ultima fase di svilimento monetario dovrebbe durare solo pochi mesi.
Una volta avviata questa seconda fase, è quasi impossibile fermarla, perché il pubblico avrà perso fiducia non solo nella valuta, ma anche nelle politiche monetarie ed economiche dell'establishment di governo. Finisce quando una valuta fiat priva di copertura non è più accettata come moneta dal pubblico.
Disfasia valutaria
In passato, un collasso inflazionistico ha di solito colpito le valute in modo isolato; ma la tendenza moderna dei governi a coordinare i propri stimoli inflazionistici introduce un fattore nuovo: le tensioni tra valute che crollano nello stesso momento, ma a ritmi diversi.
L'esperienza più nota in epoca moderna si ebbe in diversi paesi europei dopo la Prima guerra mondiale. Le inflazioni erano specifiche di ciascuna nazione, ma la causa era la stessa, e il collasso inflazionistico dell'Austria precedette quello della Germania. Un passo di un testimone diretto, lo scrittore austriaco Stefan Zweig, nella sua autobiografia Il mondo di ieri, ne descrive efficacemente le conseguenze:
Ogni albergo di Vienna era pieno di questi avvoltoi [i turisti stranieri]; compravano tutto, dagli spazzolini da denti alle proprietà terriere, si accaparravano collezioni private e merce dei negozi di antiquariato prima che i loro proprietari, nella loro disperazione, si rendessero conto di essere depredati. Umili impiegati d'albergo svizzeri, stenografe olandesi alloggiavano nelle suite di lusso degli alberghi della Ringstrasse. Per quanto possa sembrare incredibile, posso garantirlo come testimone oculare: l'eccellente Hotel de l'Europe di Salisburgo fu occupato per un periodo da disoccupati inglesi che, grazie alla generosa indennità di disoccupazione britannica, potevano vivere in quel distinto albergo a un costo inferiore rispetto alle loro baracche in patria. Tutto ciò che non era inchiodato spariva. La notizia della vita a buon mercato e dei prezzi bassi in Austria si diffuse in lungo e in largo; visitatori avidi arrivavano dalla Svezia, dalla Francia; nel quartiere degli affari di Vienna si parlava più italiano, francese, turco e rumeno che tedesco.[ii]
Tra gli austriaci impoveriti nelle loro stesse comunità, chi rispettava la legge moriva di fame, mentre chi era disposto a violare le norme sul razionamento alimentare prosperava. I risparmiatori, che avevano acquistato per patriottismo titoli di stato, persero tutto. I tedeschi al di là del confine, la cui valuta non era ancora entrata nel collasso finale, potevano bere sei litri di birra austriaca al prezzo di uno di birra tedesca, aggiungendosi ai festeggiamenti stranieri sulla miseria dell'Austria.
Nel collasso attuale delle valute fiat, le differenze nei ritmi di svalutazione creeranno opportunità analoghe per un inquietante arbitraggio di vita. Negli affari, ogni residuo di decenza e compassione è tra le prime vittime, perché chi capisce presto le opportunità offerte da un collasso monetario trae profitto dall'ingenuità degli ignari. Ma la Germania avrebbe subito il destino inflazionistico dell'Austria l'anno successivo. Di nuovo, da Zweig:
Un paio di lacci per scarpe costava più di quanto una volta costasse una scarpa, anzi, più di quanto prima costasse un elegante negozio con duemila paia di scarpe; riparare un vetro rotto costava più dell'intera casa di un tempo, un libro più di una tipografia con cento torchi. Con 100 dollari si potevano comprare intere file di palazzi di sei piani sulla Kurfürstendamm e le fabbriche si potevano avere per l'equivalente di allora di una carriola…
…Su tutti loro torreggiava la figura gigantesca del super-profittatore Stinnes, che espandeva il proprio credito e, sfruttando così il marco, comprava tutto ciò che era in vendita: miniere di carbone e navi, fabbriche e azioni, castelli e tenute di campagna, in pratica per nulla, perché ogni pagamento, ogni promessa valeva zero. Presto un quarto della Germania fu nelle sue mani e, paradossalmente, le masse che in Germania si inebriano sempre di un successo che possono vedere con i propri occhi lo acclamavano come un genio.
La storia di Hugo Stinnes ci riporta alla nostra situazione attuale, a come evolveranno i mercati e a chi ne trarrà profitto.
Il destino degli investimenti finanziari
Tutte le intenzioni di fornire credito alle imprese, distribuire denaro dall'elicottero, sostituire le tasse perdute e garantire il finanziamento dello Stato possono essere ridotte a un unico obiettivo di politica economica: sostenere il valore delle attività finanziarie. Se i mercati falliscono, falliscono tutti gli altri obiettivi.
Nel mondo odierno delle valute fiat, l'attività principale da cui tutte le altre traggono la propria valutazione è il debito pubblico. Ma questo ha esaurito il suo margine: i titoli del Tesoro USA rendono meno dell'uno per cento, tranne che per le scadenze più lunghe, mentre in Europa, in Svizzera e in Giappone i tassi negativi, innaturali, sono diffusi. La quota di titoli del Tesoro USA e di altre attività finanziarie detenuta da stranieri, che per lungo tempo è stata la controparte dei disavanzi commerciali e dei flussi di capitale in portafoglio, è ora superiore al PIL degli Stati Uniti e quasi certamente diventerà una fonte di fondi per governi, imprese e portafogli di investimento esteri, a loro volta in difficoltà.
Le banche commerciali sono orientate a ridurre i propri bilanci, inizialmente a causa di vincoli di liquidità e ora sempre più spinte da una paura profonda. Con la domanda di nuovo debito pubblico limitata, la Fed, insieme alle banche centrali di altre giurisdizioni, si ritroverà di fatto come unico attore rilevante dal lato degli acquisti, non solo per il debito pubblico, ma anche per una gamma più ampia di attività finanziarie.
La Fed ha già dichiarato che offrirà ulteriore sostegno ai mercati obbligazionari acquistando fondi negoziati in borsa (ETF) investiti in obbligazioni societarie. Fissando un livello minimo agli spread obbligazionari, la Fed spera ovviamente di sostenere tutto, dai titoli spazzatura a quelli investment grade, perché in caso contrario gli spread si allargherebbero ancora di più, minacciando i bilanci delle banche, che si ritiene detengano circa 2.000 miliardi di dollari di questo debito, sia direttamente sia tramite collateralised loan obligation.
La Fed sostiene già i prezzi delle case acquistando debito ipotecario. Spera che, preservando un effetto ricchezza, gli investitori non solo continuino a sentirsi benestanti, ma siano anche incoraggiati a continuare a investire. La politica consiste nell'inondare i mercati finanziari di nuova moneta. L'altra faccia dell'acquisto di attività finanziarie di qualsiasi tipo da parte della Fed è il pagamento che ne deriva, che espande la quantità di moneta in circolazione.
L'imperativo schiacciante di mantenere il controllo dei mercati è una ricetta per l'iperinflazione e alla fine fallirà. La Fed vorrebbe farci credere che il crollo dell'attività economica sia dovuto soltanto al lockdown per il coronavirus e che, poco dopo la sua fine, tornerà la normalità. Spererà che abbiamo dimenticato che, ben cinque mesi prima dell'arrivo del virus, fu costretta a immettere liquidità nel mercato dei repo al ritmo di decine di miliardi ogni giorno.
La politica monetaria della Fed ripete il tentativo di John Law di mantenere in vita la sua bolla nella Francia del 1720. Law non riuscì a mantenere il prezzo di una sola attività, la Compagnia delle Indie, la sua impresa del Mississippi, stampando livres per comprare le azioni. In sette mesi la valuta crollò e, espresse in moneta priva di valore, le azioni scesero da 12.000 livres a solo uno o duemila.
Il principio su cui si sono incamminate la Fed e le altre principali banche centrali è identico in ogni aspetto, ma con un compito molto più grande. Il progetto fallirà per la stessa ragione: nessuno può ingannare tutti per sempre. Appare sempre più evidente che sia la valuta sia il valore delle attività finanziarie crolleranno come ai tempi di John Law, probabilmente entro la fine di quest'anno solare, se i precedenti storici sono una guida.
Ci sarà una crisi economica, con il collasso di imprese e banche, per la quale serviranno ancora più quantità di moneta per adempiere all'imperativo socialistico. Ci sarà una nuova valuta, sia che si tratti di un tentativo di azzeramento da parte dei governi, che ritarderà soltanto di qualche mese la fine della valuta fiat, sia che nasca dall'oro o dall'argento e dai loro sostituti credibili.
Chi cerca di trarre profitto dalla situazione imiterà il Re dell'Inflazione, Hugo Stinnes, che acquistò beni reali anziché attività finanziarie. Come ha scritto Zweig nel secondo brano citato sopra, tutto ciò che era in vendita, miniere di carbone e navi, fabbriche e azioni, castelli e tenute di campagna, si poteva avere praticamente per nulla, perché ogni pagamento equivaleva a zero. Tra le attività finanziarie potrebbero esserci azioni di imprese destinate a sopravvivere, ma i mercati azionari, essendo dipendenti dalla moneta fiat, finiranno. Pensare che le azioni offrano una certa protezione dall'inflazione è stato vero nella Fase 1 del collasso inflazionistico, cioè negli ultimi cinquant'anni fino a oggi. Ma nella Fase 2, un improvviso collasso globale del sistema delle valute fiat, è probabile che le attività finanziarie vadano evitate.
La strategia di gran lunga migliore è avere fin dall'inizio denaro solido. Quando con 100 dollari si potevano comprare intere file di case a sei piani sulla Kurfürstendamm a Berlino e le fabbriche si potevano avere per l'equivalente di una carriola di una volta, il dollaro era garantito dall'oro. Oggi, con tutte le valute destinate a crollare, non ci sono sostituti dell'oro in sé, con l'unica eccezione dell'argento. Si può sostenere la tesi del bitcoin e di altre criptovalute a emissione limitata basate su registri distribuiti, ma non è ancora stata dimostrata. Gli avventurosi prenderanno a prestito valuta fiat per acquistare metallo prezioso oggi, nell'aspettativa che il rimborso in valuta fiat non costerà loro nulla. E quale occasione migliore, per i re dell'inflazione di oggi, della soppressione dei tassi di interesse da parte dei banchieri centrali.
[i] Fonte: Tesoro degli Stati Uniti, Preliminary report on foreign holdings of US securities at end-June 2019
[ii] Probabilmente Zweig si sbagliava nel descrivere i disoccupati inglesi che spendevano il sussidio a Salisburgo, e il suo resoconto è contestato dagli storici. È più probabile che fossero ex soldati disoccupati che, sopravvissuti alla guerra, vivevano nel modo più vantaggioso possibile dei propri magri risparmi. Più importante ancora, l’opportunità offerta loro dal crollo della valuta austriaca potrebbe aver incoraggiato comportamenti sgarbati in persone altrimenti civili.
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