Chi punta sui metalli preziosi si sentirà confermato, ma l'aumento dei prezzi indica qualcosa di più cupo: il declino del dollaro sta accelerando e si sta avvicinando rapidamente la fine dell'era delle valute fiat.
In questo nostro ultimo rapporto di mercato del 2025 ripercorriamo i fattori che hanno guidato i prezzi di oro e argento nel corso dell'anno e le prospettive per il 2026. La nostra conclusione è che il dollaro sta morendo e che l'era delle valute fiat volge al termine. È questo il messaggio che arriva da oro, argento e, in effetti, dall'intero mondo delle materie prime.
È stato un anno gratificante per chi punta su oro e argento: questa mattina l'oro è a 4.390 $, in rialzo del 65% dal 1° gennaio, mentre l'argento, a 74,50 $, è salito del 148% nello stesso periodo.
Gli scambi dell'ultima settimana del 2025, che comprende le festività di Capodanno, sono stati come prevedibile scarsi e volatili, in particolare per l'argento. L'argento spot di Londra è in calo di 5 $ rispetto alla chiusura di venerdì scorso, mentre l'oro è in calo di 140 $ nel complesso.
Mentre i tradizionali appassionati di oro e argento festeggiano la loro buona sorte, nel loro rialzo si nasconde un messaggio più cupo. Più che salire l'oro, a scendere sono il dollaro e le altre valute fiat. È quasi certo che l'oro stia scontando ulteriori cali del potere d'acquisto del dollaro nel 2026, segnalando un aumento inatteso e sgradito dei prezzi al consumo, probabilmente a partire dal secondo trimestre.
Il declino del dollaro è stato una morte per mille tagli, e pochissimi utilizzatori se ne sono accorti, attribuendo l'aumento dei prezzi a qualsiasi cosa tranne che al declino del dollaro. Ma il grafico seguente, che inverte il tasso di cambio oro/dollaro, mostra il deterioramento sempre più rapido del dollaro:
Si noti che, anche con l'asse Y logaritmico, la tendenza del dollaro misurata rispetto alla vera moneta legale è in accelerazione verso il basso, avendo già perso il 93,6% del proprio valore da gennaio 2000.
L'argento ci dice qualcosa di diverso. Le distorsioni derivanti dal continuo declino del valore del dollaro fiat hanno tenuto depresso per decenni il prezzo di mercato dell'argento, determinando deficit di offerta consistenti e cumulativi rispetto alla domanda. Ora che la Cina, che ne ha frenato il prezzo, non lo fa più, l'argento ha molto terreno da recuperare. Lo riflette il prezzo dell'argento in dollari, nel nostro prossimo grafico:
Le industrie globali che hanno beneficiato della soppressione dei prezzi da parte della Cina e vi si sono abituate ora devono pagarne il costo differito e si affannano per procurarsi scorte. La Cina si rende conto che, se nessun argento fisico lasciasse il Paese, le sue industrie fotovoltaica e dei veicoli elettrici, con prezzi espressi in yuan, farebbero fatica; per questo introduce da questo mese un nuovo sistema di licenze all'esportazione. Anziché bloccare del tutto le esportazioni di argento, la Cina cerca ora di moderare l'aumento dei prezzi.
Tuttavia, l'arretrato accumulato in termini di soppressione dei prezzi è enorme e potrebbe facilmente portare l'argento a raddoppiare o triplicare, anche se espresso in oro e nonostante gli sforzi della Cina. L'effetto sui prezzi in dollari sarà ulteriormente amplificato dall'accelerazione del declino del dollaro, illustrata nel nostro secondo grafico qui sopra.
Nel breve termine, i mercati delle materie prime faticano ad assorbire questa nuova realtà per l'argento, poiché la liquidità fisica è ormai drenata dai caveau di Londra. I tassi di leasing sono saliti alle stelle perché le banche di metalli preziosi e i loro clienti sono costretti da produttori disperati a convertire in metallo fisico gli obblighi derivati. Ma se, per consegnare argento fisico, lo si prende in leasing altrove, resta comunque l'obbligo di restituirlo al proprietario originario, accumulando impegni di consegna che vanno comunque onorati. Ci sono tutti gli ingredienti di una grave crisi nei mercati finanziari, appena cominciata e che non può essere risolta da prezzi più alti, perché non c'è argento disponibile.
La corsa all'argento è evidente anche al Comex, dove parti non note hanno richiesto la consegna di 15.536 tonnellate nel 2025. Si tratta del 60% della produzione mineraria mondiale. Non possiamo affermare che tutto questo argento derivi da utilizzatori industriali che si approvvigionano dai future del Comex, ma è destinato a costituire un elemento significativo della domanda fisica. È evidente anche nel rapporto tra prezzo e open interest, mostrato di seguito:
Da fine giugno in poi, l'open interest è sceso da 183.300 contratti agli attuali 157.000, mentre il prezzo è raddoppiato rispetto ai 36 dollari. Questa relazione inversa è particolarmente evidente da metà ottobre, quando i tassi di lease sull'argento a Londra sono saliti oltre il 30% e lo spot è stato quotato ben al di sopra dei future del Comex. Ciò che colpisce in modo particolare è l'assenza del managed money che insegue il trend, a conferma che si tratta di una crisi di consegna e non di un convenzionale mercato rialzista.
La crisi di consegna dell'argento è tutt'altro che finita, e di conseguenza possiamo aspettarci prezzi sensibilmente più alti nel 2026. Tutte le evidenze analitiche vanno in questa direzione. Ma non è tutto. L'intero comparto dei metalli di base è diventato sottovalutato in termini di moneta reale, pur salendo in dollari in via di svalutazione. Il nostro prossimo grafico riguarda il rame, universalmente considerato il più importante indicatore tra i metalli di base. Questa volta il rialzo dipende meno dalla crescita della domanda industriale rispetto all'offerta e più dal crollo del dollaro:
Intere categorie di materie prime sembrano avviate verso prezzi più alti, sia in oro sia in dollari. In parte ciò è dovuto al fatto che l'oro sconta il calo del dollaro nei prossimi mesi, collocandosi in vantaggio anche rispetto ai valori delle materie prime. Se non fosse per la crisi del debito del dollaro e per la conseguente bolla del credito, una pausa significativa nel rialzo dell'oro avrebbe senso. Ma le prospettive del dollaro stanno peggiorando rapidamente, anche misurate rispetto ad altre valute, come mostrano l'indice ponderato per gli scambi commerciali e le sue medie mobili:
La crisi del debito e del credito è più acuta in dollari, che si trovano persino in un mercato ribassista tecnico rispetto alle altre valute fiat del G7, colpite in modo simile. Nel frattempo, l'oro si limita a consolidare i guadagni degli ultimi sei mesi, dopo aver raggiunto il massimo a metà ottobre:
Ora sta trovando supporto sui livelli di 4.300–4.500 dollari, ma sembra improbabile che resti a lungo sui livelli attuali, date le prospettive in rapido peggioramento del dollaro.