Il 2014 si è chiuso con due segnali preoccupanti: la forza del dollaro USA e il crollo dei prezzi delle principali materie prime.
È facile considerare i due eventi come uno solo, ma il continuo calo dei prezzi del petrolio per tutto dicembre mostra che sono in realtà sequenziali: prima c'è stata una maggiore preferenza per i dollari rispetto alle altre valute, che persiste ancora, seguita da una preferenza crescente per tutte le valute tranne le più deboli a spese delle materie prime e dell'energia. Sono due tappe di un percorso che dovrebbe logicamente condurre a una recessione globale.
La forza del dollaro è stato il primo segnale che qualcosa non andava, con tassi di interesse più alti in molte economie emergenti, le cui banche centrali cercavano di controllare i deflussi di investimenti. Poiché questo è avvenuto dopo un lungo periodo di espansione del credito, questi paesi sembrano entrare nella fase di crollo del ciclo di espansione e crollo guidato dal credito; per loro, quindi, almeno il 2015 vedrà una forte contrazione dell'attività economica, man mano che i cattivi investimenti accumulati in passato verranno smantellati. Secondo il database del FMI, le economie emergenti e in via di sviluppo, ai prezzi correnti, rappresentano un PIL totale di oltre 30.000 miliardi di dollari, contro i 47.000 miliardi di dollari del PIL complessivo delle economie avanzate. È chiaro che una recessione nelle prime avrà serie ripercussioni sulle seconde.
In quanto valuta di riserva, il dollaro è centrale per il valore di scambio di tutte le altre valute. Questo vale nonostante i tentativi di Cina e Russia di commerciare senza di esso. Inoltre, proprio a causa di questa dipendenza, negli anni l'economia globale è diventata più legata al dollaro, perché si è espansa rispetto a quella degli Stati Uniti. Nel 2000 gli USA rappresentavano un terzo del PIL globale; oggi ne rappresentano circa un quinto.
Il secondo sviluppo, il calo dei prezzi dell'energia e delle materie prime, pur essendo inizialmente guidato dagli stessi fattori della forza del dollaro, conferma la crescente probabilità di una recessione globale. Se il calo dei prezzi fosse dovuto interamente a un aumento dell'offerta delle materie prime coinvolte, potremmo rallegrarci. Tuttavia, benché vi sia stato un certo aumento dell'offerta di energia e materie prime, il messaggio è chiaro: la domanda ai prezzi attuali è diminuita in modo inatteso e i prezzi stanno ora cercando un nuovo equilibrio. E poiché parliamo della domanda mondiale, questo sviluppo viene ignorato o frainteso dagli economisti privi di una prospettiva globale.
Il prezzo del petrolio è circa dimezzato negli ultimi sei mesi. Il calo è stato attribuito, a seconda dei casi, al tentativo dell'Occidente di mandare in bancarotta la Russia o a quello dell'Arabia Saudita di scacciare dal mercato la produzione americana di shale. Così si perde di vista il quadro più ampio: secondo la BP Statistical Review 2014, all'inizio dell'anno scorso il consumo mondiale di petrolio superava ampiamente l'offerta, con 91,3 milioni di barili al giorno contro 86,8. Ciò indica che nel 2014 è cambiato qualcosa di fondamentale che ha fatto crollare il prezzo, e quel qualcosa può essere solo un improvviso calo della domanda nella seconda metà dell'anno.
Anche i prezzi del minerale di ferro sono dimezzati negli ultimi sei mesi, ma altre materie prime chiave, come il rame, che nel periodo è sceso solo dell'11%, sembrano non essersi ancora adeguate alla recessione dei mercati emergenti. Ciò è coerente con la teoria dei cicli economici, perché nelle prime fasi di una recessione le imprese restano fedeli ai propri piani di investimento in conto capitale, nella vana speranza che le condizioni migliorino. Stando così le cose, ci si può aspettare che il crollo della domanda di energia si approfondisca e si estenda ad altre materie prime industriali, quando i produttori getteranno la spugna e i loro piani di investimento verranno infine abbandonati.
Pertanto, il contesto economico delle prospettive finanziarie per l'economia globale non è incoraggiante. Non lo era nemmeno all'inizio del 2014, quando era evidente che sarebbe stato un anno difficile. La differenza, a un anno di distanza, è che le preoccupazioni per il futuro si sono precisate. Un anno fa scrivevo che ci stavamo avviando verso una seconda crisi finanziaria e valutaria (dopo Lehman), inattesa, che poteva scoppiare in qualsiasi momento. Modifico questa affermazione solo per dire che la crisi è effettivamente iniziata e ha ancora molta strada da fare quest'anno. È questo lo sfondo sul quale dobbiamo considerare brevemente alcune delle altre principali valute e i metalli preziosi.
Giappone e yen
L'autocompiacimento nei confronti del Giappone tra economisti e investitori è sorprendente. Il Giappone si è impegnato in una tale scala di inflazione monetaria che, se proseguita, può solo finire per distruggere lo yen. La Bank of Japan finanzia ora l'equivalente del doppio del disavanzo pubblico (41.000 miliardi di yen) emettendo nuova valuta, una parte della quale viene usata per acquistare ETF azionari giapponesi e REIT immobiliari. In questo modo la formazione dei prezzi nei mercati obbligazionario, azionario e immobiliare commerciale è diventata irrilevante. L'«Abenomics» consiste nel finanziare il governo e gestire i mercati sotto la copertura keynesiana di stimolare sia l'economia sia gli «animal spirits». In realtà, con oltre 1,2 milioni di miliardi di yen di debito pubblico, il governo è intrappolato in una trappola del debito dalla quale non vede altra via d'uscita che il bluff. E da quando l'Abenomics è stata avviata, due anni fa, lo yen è passato da 75 a 120 per dollaro USA, con un calo del 37%.
Invece di imparare le lezioni delle iperinflazioni passate, gli economisti tradizionali cadono nella versione ufficiale e ignorano i fatti. I fatti sono semplici: il Giappone è uno stato assistenziale con un rapporto crescente e insostenibile tra pensionati e lavoratori che pagano le tasse. È la principale nazione avanzata su un percorso di debito che gli altri stati assistenziali seguono da vicino. Le previsioni di consenso secondo cui l'economia giapponese sarà stimolata verso la ripresa nel 2015 sono lontane dal segno: al contrario, il Giappone sta distruggendo la propria valuta e, con essa, la ricchezza del settore privato.
Eurozona ed euro
Nel breve termine l'Eurozona è di nuovo alle prese con il suo problema greco. Resta da vedere se il prossimo governo greco rinuncerà o meno a scontrarsi con gli altri membri dell'Eurozona e con la BCE. I problemi dell'Eurozona sono molto più profondi della Grecia, aggravati da politici che sono stati riluttanti a usare il tempo guadagnato dalla BCE per affrontare le difficoltà strutturali dei 19 membri dell'Eurozona. Il risultato è che il blocco settentrionale, più forte (Germania, Paesi Bassi, Finlandia e Lussemburgo), è schiacciato dal peso degli stati mediterranei, più il Portogallo, più la Francia. E Germania e Finlandia hanno subito l'ulteriore colpo di perdere preziose esportazioni verso la Russia.
Nei prossimi mesi l'Eurozona dovrà probabilmente affrontare carenze di gas dalla Russia attraverso il gasdotto transucraino e una deflazione dei prezzi guidata dai prezzi dell'energia e delle altre materie prime. La deflazione dei prezzi induce a considerare altri due punti, uno falso e l'altro vero: i prezzi più bassi sono ritenuti recessivi (falso), e il calo dei prezzi aumenta il peso del debito reale (vero). La conseguenza è che la BCE cercherà il modo di espandere in modo aggressivo la massa monetaria per evitare che l'Eurozona scivoli in una crisi economica. In breve, l'Eurozona svilupperà probabilmente una propria versione dell'Abenomics, con la differenza principale che la sua tempistica è in ritardo rispetto a quella del Giappone.
USA e Regno Unito
Giappone ed Eurozona rappresentano un PIL totale di 18.300 miliardi di dollari, poco più degli USA, e sommati alle economie emergenti e in via di sviluppo danno un totale di 48.000 miliardi di dollari, ovvero il 62% del PIL globale, riferito alle nazioni che stanno guidando il mondo verso una recessione. Quindi, quando consideriamo le prospettive di USA e Regno Unito, che insieme producono 20.400 miliardi di dollari, il 26% del PIL mondiale, anche le loro prospettive non sono buone. Il Regno Unito, in quanto nazione commerciale esposta all'Eurozona, corre un rischio immediato, mentre gli USA, meno dipendenti dal commercio internazionale, ne corrono uno minore.
Metalli preziosi
L'analisi precedente riguarda i principali fattori economici del 2015, dai quali in ultima analisi dipenderà tutto il resto. Il rischio di una recessione globale può essere definito un evento di primo ordine, mentre la possibilità di una crisi bancaria, di un'insolvenza sui derivati o di un'altra dislocazione di mercato provocata da una recessione potrebbe essere definita un evento di secondo ordine. Non ha senso speculare sulla possibilità e sulla tempistica di eventi di secondo ordine nel 2015, perché in ultima analisi dipendono dall'andamento dell'economia globale.
Tuttavia, quando agli investitori diventerà chiaro che l'economia globale sta davvero entrando in una recessione, i rischi finanziari e sistemici aumenteranno di certo. Valutare questa escalation osservando i mercati sarà difficile, perché banche centrali, fondi di stabilizzazione dei cambi e fondi sovrani intervengono abitualmente sui mercati, rendendoli fuorvianti come segnali di prezzo.
I metalli preziosi sono le uniche attività che sfuggono al controllo dei governi nel lungo termine. I governi possono distorcere i mercati dei metalli preziosi nel breve termine espandendo la quantità di derivati, e vi sono numerose prove che questi metodi siano stati impiegati negli ultimi anni. Ma la maggior parte della distorsione dei prezzi oggi sembra provenire dalle banche di metalli preziosi e dalle banche di investimento, totalmente impegnate a far festa in obbligazioni, azioni e derivati, e per le quali l'oro è un guastafeste. Questo autocompiacimento è destinato a essere incrinato prima o poi, e una recessione economica globale è il probabile catalizzatore.
I pericoli di valute in continua inflazione sono illustrati chiaramente dalla Fiat Money Quantity, che ha continuato a espandersi a un ritmo allarmante, come mostra il grafico qui sotto.
FMQ misura la quantità di valuta fiat emessa in sostituzione dell'oro come denaro, ed è quindi una misura dell'espansione monetaria non coperta. A 13,52 trilioni di dollari lo scorso novembre, supera di 5,68 trilioni di dollari il percorso di crescita consolidato precedente alla crisi Lehman, una chiara prova del deprezzamento della valuta in termini monetari. Correggendo il prezzo dell'oro per questo deprezzamento, si ottiene oggi un prezzo equivalente a 490 dollari di allora, a parità di quantità, quindi l'oro si è all'incirca dimezzato in termini reali di valuta dalla crisi Lehman.
Conclusione
Esistono prove convincenti che nel 2015 ci sarà un crollo globale dell'attività economica. Stando così le cose, i rischi finanziari e sistemici aumenteranno con l'accumularsi delle prove del crollo. È prevedibile che minerà i mercati azionari, immobiliari e infine obbligazionari globali, che oggi hanno tutti prezzi calibrati sulla stabilità economica. Anche se questi mercati sono sempre più controllati dagli interventi delle banche centrali, è pericoloso presumere che questo continuerà a valere con l'accumularsi dei rischi finanziari e sistemici.
I metalli preziosi sono in ultima analisi liberi dalla gestione dei prezzi da parte dello Stato. Inoltre, sono l'unica classe di attività oggi sensibilmente sottovalutata, considerato l'enorme aumento della quantità di moneta fiat dalla crisi Lehman.
In breve, il 2015 si preannuncia pessimo per le valute fiat e ottimo per l'oro e l'argento.